Henrik Stille explica as razões a curto e a longo prazo para o sucesso das covered bonds. Comentário patrocinado pela Nordea Asset Management.
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TRIBUNA de Henrik Stille, gestor do Nordea Covered Bond Opportunities, da Nordea AM. Comentário patrocinado pela Nordea Asset Management.
O primeiro semestre de 2022 apresentou-se como uma tempestade perfeita. Os acontecimentos geopolíticos, o regresso (transitório?) de elevados níveis de inflação e a consequente alteração de estratégia do Banco Central desencadearam um sell-off significativo nos mercados financeiros. Com os retornos das ações e das obrigações fortemente impactados. Esta situação é especialmente problemática para os investidores com maior foco nas obrigações de baixo risco: com os segmentos de alta qualidade do mercado, como as obrigações soberanas, a enfrentarem condições adversas.
As covered bonds, sendo consideradas uma alternativa ao mercado de dívida pública com baixo risco de default e elevado rating creditício, foram também impactadas neste ambiente de aumento das yields e do alargamento dos spreads. No entanto, a sua qualidade creditícia não foi de todo impactada. Os balanços contabilísticos dos bancos continuam a mostrar-se sólidos. A qualidade do crédito é ainda suportada pela regulamentação Europeia que exclui as covered bonds dos riscos de resgate (bail-in). A regulamentação faz uma distinção clara entre a dívida bancária regular (de risco mais elevado) e as covered bonds (risco mais baixo). Esta é uma base sólida para que as covered bonds continuem com o seu historial com mais de 200 anos sem incumprimentos.
Nestas condições de mercado adversas, a gestão ativa fez uma grande diferença. Grande parte do mercado é tomado por atores passivos, facto que conduz a mais oportunidades de gerar alfa face às normalmente encontradas nas chamadas classes de ativos de menor risco. A Nordea Asset Management (NAM) gere estratégias de covered bonds Europeias desde 2012 com uma abordagem ativa muito forte e distinta. Estas estratégias têm funcionado de forma sólida desde os últimos anos até 2022 – e continuam a funcionar durante num ambiente hostil que se observa atualmente. A nossa solução mais flexível, o Nordea European Covered Bond Opportunities Strategy, conseguiu mesmo proporcionar um retorno absoluto positivo aos investidores desde o inicio do ano (31.05.2022).[1]
Este sucesso a curto e longo prazo baseia-se numa combinação de fatores importantes:
- As covered bonds oferecem uma proteção creditícia única apoiada pelo emitente e, além disso, por uma cover pool de ativos altamente regulados que vão garantir os pagamentos obrigacionistas se o emitente não o conseguir fazer. Isto significa que não só têm um nível creditício alto, sendo também uma verdadeira alternativa às obrigações soberanas – na maioria dos casos, mesmo com um rating mais forte do que o próprio país. Esta funcionalidade é explorada de forma ativa.
- Apesar de um rating comparável ou ainda melhor, as yields das covered bonds continuam sujeitas a volatilidade em comparação com as yields das obrigações soberanas (os chamados spreads). Isto pode dever-se a diferentes razões, tais como o aumento dos riscos de crédito, mas também, muitas das vezes, apenas relacionado com fatores técnicos. Temos a capacidade e as competências para beneficiar destas divergências nas nossas estratégias.
- Mesmo entre covered bonds, existem divergências significativas. As covered bonds emitidas por bancos mais pequenos ou emitidas por bancos com um rating global mais fraco ou não denominadas em euros oferecem spreads adicionais que ativamente tomamos em consideração.
- Devido à nossa forte convicção na classe de ativos e à abordagem de investimento, melhorámos a exposição à estratégia Nordea European Covered Bond Opportunities . Aproveitamos a oportunidade para comprar covered bonds a crédito , criando exposição adicional, mantendo um perfil de risco de crédito muito forte.
Estes quatro pontos são apenas uma breve descrição da nossa forma de pensar e da forma como gerimos as covered bonds. Acreditamos que a nossa filosofia de investimento e o nosso kit de ferramentas se adaptam perfeitamente a esta classe de ativos[2]. Pensamos de forma diferente, mas sem descurar o nosso foco na qualidade.
Provavelmente a melhor descrição é oferecida pela visão combinada dos nossos resultados a longo prazo (absolutos e relativos) para os nossos investidores e pelo nosso desempenho face aos desafios extremos de 2022[3]. O mercado europeu de covered bonds é um mercado obrigacionista único, e a nossa abordagem a este mercado é uma proposta de valor estratégica única. A nossa posição como a maior gestora de covered bonds da Europa[4], com cerca de 45 mil milhões de euros nesta classe de ativos, suporta esta visão.
Estratégias centrais da NAM neste mercado
1. A estratégia European Covered Bond tem um perfil de risco de taxa de juro intermédio (duração entre 4 e 5,5) e está, por conseguinte, mais exposta a um maior risco de inflação e a subidas nas taxas de juro.
2. A estratégia Low Duration European Covered Bonds entra no mesmo mercado com risco limitado face à subida das taxas de juro.
3. A estratégia European Covered Bond Opportunities mantém o perfil de alta classificação, apresenta um risco limitado de taxa de juro, mas oferece acesso a uma elevada exposição creditícia – essencialmente mais do mesmo.
[1]Fonte: Nordea Investment Funds S.A.. Data de 31.05.2022. Classe de ações BI-EUR. A rentabilidade apresentada é histórica. Os retornos passados não são um indicador fiável dos resultados futuros, e os investidores podem não recuperar o montante total investido. O valor do seu investimento pode aumentar ou diminuir, podendo perder a totalidade ou parte do capital investido.
[2] Não é dada qualquer garantia de que os objetivos de investimento, a rendibilidade e os resultados de uma estrutura de investimento serão alcançados. O valor do seu investimento pode aumentar ou diminuir, podendo perder a totalidade ou parte do capital investido.
[3] A rentabilidade apresentada é histórica. Os retornos passados não são um indicador fiável dos resultados futuros, e os investidores podem não recuperar o montante total investido. O valor do seu investimento pode aumentar ou diminuir, podendo perder a totalidade ou parte do capital investido.
[4] Fonte: Nordea Investment Funds S.A.
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