Porque estão a cair os mercados? Maio de 2021

Os mercados de ações estão a cair. E essas quedas são impulsionadas por um medo: o da inflação. "A evolução da inflação nos próximos meses é uma das questões mais importantes para os mercados financeiros, sujeitos a grande incerteza sobre a duração das pressões inflacionárias que estamos a ver", disse François Rimeu, estrategista sénior da La Française AM.

O que está a acontecer é que a recuperação económica da pandemia está combinada com preocupações crescentes sobre bottlenecks e escassez nas cadeias de abastecimento. Várias empresas reconheceram o possível impacto negativo do aumento dos preços das matérias-primas nas suas margens, bem como a escassez de semicondutores. 

Em particular, as empresas de tecnologia e automóveis sugeriram que a produção no segundo trimestre poderia ser prejudicada. Isto poderia ter um impacto sobre os stocks, preços mais altos e escassez de alguns produtos de consumo. Assim, não é surpreendente que os movimentos tenham sido dominados por quedas nas ações de tecnologia, fabricantes de automóveis e alguns setores que estão a reabrir após bloqueios generalizados. 

O problema que a tecnologia enfrenta

Todos os olhos estarão voltados para a produção e distribuição de materiais e produtos para ver até que ponto a cadeia de fornecimento foi afetada. As empresas de tecnologia registaram grandes lucros no segundo trimestre, mas as expectativas estão a ser revistas para baixo em resposta a possíveis problemas de fabricação e distribuição que estão a surgir, como resultado da escassez de semicondutores.

Além disso, como James Athey, Diretor de Investimentos da Aberdeen Standard Investments, aponta, as ações de tecnologia estão incrivelmente caras e também altamente sensíveis às mudanças nas yields das obrigações por meio do papel que desempenham como um fator de desconto no cálculo do valor presente de cash-flows futuros. 

“As ações de tecnologia têm atuado como substitutas das obrigações, ou seja, ações que sobem e caem com as yields devido à perceção de que o crescimento dos lucros não é muito cíclico e, de fato, pode melhorar se a atividade económica desacelerar devido às políticas de confinamento dos governos. As ações de tecnologia dos Estados Unidos são tão dominantes em termos de capitalização de mercado e lucros que, quando apresentam desempenho inferior, é um grande obstáculo para o mercado mais amplo”, explica ele.

O que está a acontecer?

De acordo com Chris Iggo, Diretor de Investimentos da AXA Investment Managers, o que o mercado teme é que neste ambiente o crescimento do PIB mundial possa ser limitado no segundo trimestre. “Após a subida de 0,8% nos preços ao consumidor nos Estados Unidos em abril (4,2% na comparação anual), a apreciação das commodities pode prolongar o período de inflação acima da tendência, com possíveis reflexos nas expectativas de juros”, afirma. No entanto, a maioria acredita que isto não será estrutural.

“Podemos ver um aumento da inflação no curto prazo, mas é difícil que isso gere uma mudança significativa na política da autoridade monetária. É previsível que veremos um aumento da inflação acima das expectativas nos próximos dois anos. É o que a Fed deseja. A questão é o que acontecerá a seguir. Não esperamos um novo normal entre 3% e 4%. A Fed pode tolerar alguma inflação, mas não nestes níveis. Nem os consumidores. Vemos isso como algo mais cíclico do que secular”, diz Luca Paolini, estratega-chefe da Pictet AM.

O que vem depois?

Iggo também não vê probabilidade de subida expressiva de longo prazo na inflação, já que os mercados de trabalho permanecem fracos e a arbitragem global em bens e serviços limitará os aumentos de longo prazo na inflação causados ​​por bottlenecks. O especialista também não espera mudanças na política monetária no curto prazo, embora os mercados se concentrem em reduzir as compras de ativos em algumas economias a partir do início do próximo ano. 

“As taxas devem permanecer baixas e as yields limitadas, dada a forte procura atual por ativos de rendimento fixa de alta qualidade e longo prazo. A posição macrocíclica continua a sugerir sobreponderação em ações e crédito, mas os retornos devem estar sujeitos a maior incerteza devido aos atritos na reabertura da economia mundial”, afirma. Se as taxas subirem, podem surgir problemas.

O maior risco: o de um aumento das taxas

Na verdade, para Philipp Vorndran e Thomas Lehr, estrategas de mercado de capitais na Flossbach von Storch, o maior risco que os mercados realmente enfrentam seria um aumento significativo e sustentado nas taxas de juros, algo que não esperam atualmente. 

“O BCE não está a considerar aumentar as taxas de juro no momento, enquanto os Estados Unidos parecem um pouco hesitantes. No entanto, também neste caso o nível de endividamento é enorme, por isso não esperamos uma subida sustentada dos juros de longo prazo, pelo menos não num horizonte temporal mais longo”, afirmam.

O impacto do preço das matérias-primas

Outro aspeto que também deve ser analisado é o fator condicionante das matérias-primas. Não há dúvida do impacto que as flutuações das commodities têm causado no mercado. Os preços das commodities subiram 35% nos últimos 12 meses. E, de acordo com Peter van der Welle, estratega de mercado da Robeco, podem continuar a subir devido a uma combinação de fatores, incluindo um retorno à normalidade após a pandemia. 

“Aplicando os fatores de desenvolvimento macroeconómico, momentum, avaliação e perceção à nossa estrutura de alocação de ativos, concluímos que as commodities em geral e os metais em particular estão tudo menos enferrujados. Os preços das commodities devem equilibrar a oferta e a procura atuais. Isso talvez os torne ainda mais adequados como equivalente de risco para o segundo semestre de 2021, dada a continuidade da tensão nos mercados físicos à medida que avança a reabertura económica”, afirma o especialista.

Este aumento é consistente?

Na opinião de Iggo, o aumento dos preços das commodities é consistente com a forte recuperação do crescimento do PIB global e o atual desempenho superior das ações. No entanto, há fricções do lado da oferta, o que está a causar um aumento significativo nos preços das commodities que dificilmente será reduzido no curto prazo. 

“Os preços das commodities costumam subir acentuadamente conforme as economias recuperam das recessões e, dado o apoio que tem sido fornecido através da flexibilização quantitativa e estímulo fiscal, há atualmente um desequilíbrio significativo entre a forte procura e a oferta inelástica de matérias-primas. As empresas estão a tentar repor os seus stocks e os gastos com investimentos são fortes”, afirma o especialista. 

Além disso, o estímulo fiscal do governo, que visa as infraestruturas e a energia verde está a aumentar a procura por matérias-primas e materiais necessários para a transição energética. “Tudo isso deve persistir por alguns trimestres, até que a oferta de matérias-primas possa aumentar e quando o primeiro surto de recuperação global se instalar. Nesse intermédio, haverá preocupações com a inflação e o aumento das yields. " 

O impacto na habitação

As tensões sobre os preços também são percetíveis em alguns bens intermediários: produtos processados, mas ainda não acabados. Também aí, a quebra abrupta das cadeias produtivas no ano passado causou desequilíbrios massivos e as pressões são constantes numa economia globalizada. Todos os produtos equipados com semicondutores são afetados por atrasos na produção e até mesmo por aumentos de preços. Ou mesmo no mercado imobiliário. No mercado imobiliário, sustentáculo do cálculo da inflação e medida mais fiscalizada do Fed, os sinais de alerta estão a acumular-se. 

“É claro que as injeções de liquidez do Fed sustentam a procura. Mas é também o desejo de mais e mais, impulsionado pela crise da saúde, que está a pressionar essa procura. Sem esquecer uma tendência estrutural que também representa um suporte. Como em todos os países desenvolvidos, os Estados Unidos estão a passar por um fenómeno de nidificação: as famílias estão a fragmentar-se devido ao aumento do número de casais separados, aumentando assim a procura pelo número de moradias. Diante disso, o fornecimento é estruturalmente menos reativo, dado o tempo necessário para construir novas moradias em grande quantidade”, conclui Olivier de Berranger, diretor de Investimentos da La Financiere de L´Echiquier.