Nova fase do ciclo monetário dos EUA. Na sua reunião de julho, a Reserva Federal manteve-se fiel ao guião original e, apesar da pressão dos falcões, aumentou as taxas em 75 pontos base. Trata-se de uma subida agressiva em termos históricos, mas já normalizada neste contexto de inflação de quase dois dígitos. E, no entanto, estamos a entrar numa nova fase. A fase de dependência dos dados.
Coloquemos a atual política monetária em contexto. A Reserva Federal continua a avançar com aumentos de taxas para combater a elevada inflação. Como salienta Jason England, gestor global de Fixed Income da Janus Henderson, os 150 pontos base que subiram nas duas últimas reuniões são as subidas mais concentradas desde a era Volcker do início dos anos 80. Outro sinal, diz England, de como a Fed está empenhada em devolver a inflação ao objetivo de 2%. Assim, o atual tom da política monetária continua a inclinar-se para uma postura mais restritiva.
Mas, tal como o Banco Central Europeu abandonou explicitamente o seu forward guidance na semana passada, a Fed também está a entrar em território sem pistas prévias. Ambos deixarão de oferecer orientações futuras e vão depender apenas dos dados mais recentes.
Uma Fed dependente de dados
O ponto-chave está nas palavras usadas na reunião. Como salienta Salman Ahmed, responsável global de Macroeconomia e Alocação de Ativos Estratégica da Fidelity International, nos comentários feitos durante a conferência de imprensa, ficou claro que a inflação e a força do mercado de trabalho são os dois fatores aos quais é constantemente prestada atenção, e que determinam o ritmo dos aumentos. E é precisamente isso que o faz pensar que já está em marcha uma grande desaceleração que começará a ser evidente nas estatísticas durante as próximas semanas e meses.
E é isso que está a refletir-se nos mercados: um ritmo de endurecimento menos agressivo na segunda metade do ano. Basta olhar para a recuperação que o Nasdaq tem experimentado fortemente na esperança de que possa antecipar o pico do ciclo de subida de taxas da Fed.
Nas obrigações, a curva do Tesouro dos EUA aplanou graças ao aumento da parte curta. Morgane Delledonne, responsável de Estratégia de Investimento para a Europa da Global X, vê um maior risco de uma surpresa dovish à medida que avançamos para o segundo semestre. Isto no meio de um acentuado abrandamento económico, um baixo nível de confiança das empresas e uma maior diversidade na apresentação dos resultados do segundo trimestre, bem como uma desaceleração mundial.
Sinais mistos, curto prazo incerto
Assim, entramos em semanas muito complexas para a política monetária. Como os especialistas destacaram, entra em jogo o equilíbrio de vários dados e fatores que nos enviam sinais muito diferentes. O FOMC observou que permanece vigilante sobre os riscos de inflação existentes e está comprometido em trazer a inflação de volta à meta de 2%. No entanto, também reconheceu que os gastos e a produção estão a enfraquecer, apesar das condições de emprego ainda fortes. Para Charles Diebel, diretor de Fixed Income da Mediolanum International Funds Limited, este é o primeiro reconhecimento da desaceleração da economia norte-americana e, por sua vez, é o primeiro passo que indica uma desaceleração no ritmo de subida das taxas. "Além disso, o fato de a taxa de juros terminal não parecer ter mudado, mostra que estamos a caminhar para o final do ciclo atual", defende.
“Os sinais mistos significam que a evolução de curto prazo da política da Fed permanece incerta”, reconhece Ahmed. Na verdade, não descarta que no curto prazo os dados económicos, que mostram uma imagem desfasada da economia, apoiem uma nova subida de juros. “Corremos o risco de a Fed apertar a sua política com muita força e rapidez, o que tornaria inevitável uma aterragem forçada”, alerta o especialista em Fidelity.
E Thomas Costerg, economista da Pictet WM para os EUA, concorda com esta linha de pensamento. Para o profissional, o principal risco é um ajuste monetário muito abrupto, que eleva desnecessariamente a taxa de desemprego bem acima do necessário, dado o efeito de inércia na economia vários meses depois. “Até certo ponto, a Reserva Federal pode estar a dar as boas-vindas à deflação imobiliária, embora haja o risco de que exagere com o seu ajuste e que a inércia do setor imobiliário prolongue a debilidade económica por mais tempo do que o desejado”, diz.
Esperar por Jackson Hole
“A Fed está a travar uma batalha contra a inflação que pode durar muitos meses. Na verdade, não tem certeza de quanto apertar a política, pois é muito difícil prever a inflação devido a não linearidades, dinâmicas de pequenos grupos e desfasamentos.
O que temos visto é que alguns bancos centrais de países emergentes perseguem a inflação e a endurecem, mas não está claro se essa é a situação nos Estados Unidos, e os dados do segundo trimestre devem dar uma ideia mais clara”, interpreta Sebastien Galy, responsável de Estratégia Macroeconómica da Nordea AM. Por isso, há especialistas, como England, que ainda acreditam que é cedo para vislumbrar este travão no ciclo de subidas. Felizmente, lembra Christian Scherrmann, economista da DWS, não teremos que esperar até setembro para obter uma atualização importante sobre a evolução do pensamento do FOMC. No Simpósio de Jackson Hole, agendado para o final de agosto, podem surgir possíveis reajustes na postura futura da Fed. "No entanto, salvo grandes e agradáveis surpresas nos preços, esperamos que a Fed continue a insistir na sua estratégia de aperto, embora seja provável que as variações de taxas no outono sejam de menor intensidade", prevê.
