Nos últimos 12 meses temos visto duas estratégias claras no mercado. Com o confinamento global, uma aposta por setores defensivos e de crescimento para resistir à crise. Agora, com a chamada normalização, vemos uma rotação para cíclicos e o chamados value, os mais expostos a ganhar com a recuperação económica e a subida da inflação.
Vemo-lo com clareza no mercado americano. Os retornos do S&P 500 têm estado liderados por setores cíclicos de menor qualidade, enquanto que os setores de qualidade como o de cuidados de saúde ficaram significativamente para trás.
O problema, como expõe Eric Lynch, diretor na Scharf Investments, é que a recuperação tem sido tão rápida que inclusive nomes conhecidos de valor cíclico e profundo negoceiam agora a múltiplos preço/lucro historicamente elevados.
Nestes últimos meses tem-se falado principalmente de uma estratégia barbell (barra com pesos). De um lado a tecnologia/crescimento e de outro os cíclicos. Quase tem sido uma opção binária para os investidores. “Se um não funcionava num momento, seguramente outro, não é verdade? Até agora, tudo corria bem, mas ambos os extremos da barra estão claramente sobrevalorizados”, afirma Lynch.
Para o especialista, é o momento de voltar a olhar para os fundamentais. Ou seja, o crescimento dos lucros, dividendos e as taxas de juro. Na sua opinião, esse exercício levaria a ver-se mais atratividade em ações no centro dessa estratégia barbell. Em títulos aborrecidos de qualidade.
Dá como exemplo o setor sanitário em atraso. “É o único que negoceia a um nível histórico atrativo de P/E. Apresenta uma grande quantidade de oportunidades aborrecidas para ganhar dinheiro”, defende. “Embora a sua história possa não ser chamativa como a dos veículos elétricos, é provável que produza um crescimento constante de lucros nos próximos anos, e a valorização atrativa deverá significar excelentes retornos para o investidor paciente”, argumenta.
Curiosamente, agora são as ações de qualidade as que negoceiam com desconto face às ações de menor qualidade ou mais especulativas. “Poderá dizer-se que os lucros estão mais desconetados dos preços do que durante a bolha tecnológica”, afirma Lynch.
O especialista não descarta uma regressão à média. Mas a pergunta é quando. E como sabem os seguidores do value, esperar uma rotação pode ser uma questão de tempo.
Ao longo da história, depois de um colapso do mercado (como a queda induzida pela pandemia de março passado), os ativos de menor qualidade ou com risco, geralmente duram entre 12 e 18 meses. Ou até que a taxa de crescimento da recuperação alcance o seu ponto máximo. Nesse ponto, um mercado de títulos com visão de futuro geralmente gira de menos qualidade para a qualidade: ações com margens mais elevadas, melhores balanços e fluxos de liquidez mais consistentes.
O atual rally de risco tem quase um ano, calcula Lynch. Os comparáveis ano após ano mais fáceis estão a ocorrer agora mesmo, dado o fecho global da primavera passada. O índice de fabricação ISM tem sido historicamente um indicador coincidente da rotação das ações de menor qualidade para as ações defensivas ou de qualidade. Desde 2000, quando o índice ISM alcança o seu ponto máximo, os cíclicos superaram o rendimento face aos defensivos. “É provável que o nível atual de fabricação de ISM esteja próximo do pico máximo”, vaticina o especialista. Se assim é, defende agora olhar para ações de qualidade, por muito aborrecidas que sejam.
