O principal objetivo do estilo de investimento do Eurizon Fund Bond Euro Medium Term é reproduzir o comportamento do índice de referência sem renunciar à oportunidade de maximizar esse retorno, respeitando, ao mesmo tempo, os limites orçamentais de risco definidos. Os investimentos são geridos utilizando sofisticados modelos qualitativos e quantitativos desenvolvidos internamente para reproduzir o comportamento das variáveis macroeconómicas e captar os fundamentais do atual ciclo económico, juntamente com a análise dos perfis de valorização do mercado e as tendências setoriais.
Combinam especificamente estratégias top-down e bottom-up para definir a composição da carteira, que depois otimizam minimizando os custos de transação e respeitando, simultaneamente, os limites predefinidos (por exemplo: limites de volatilidade do tracking error, limites de classificação, exposição a países/investidores) para obter a carteira principal ou core. O gestor do fundo, Andrea Giannotta, recorre a uma gama de produtos derivados (por exemplo, futuros, opções) para estabelecer uma alocação tática, destinada a explorar a volatilidade do mercado e maximizar o perfil de risco-retorno do fundo, sempre dentro do limite de volatilidade do tracking error predefinido.
A gama LTE
O Eurizon Fund Bond Medium Term faz parte da gama LTE (Limited Tracking Error) da gestora. O processo de investimento destes fundos é muito único, dada a combinação de uma abordagem bottom-up e top-down na construção da carteira principal ou core. O principal objetivo do estilo de investimento LTE é reproduzir o comportamento do índice de referência, sem renunciar à oportunidade de maximizar esse retorno, respeitando, ao mesmo tempo, os limites orçamentais de risco definidos.
Prestam grande atenção à minimização dos custos de transação, um elemento essencial para um estilo de investimento destinado a seguir o comportamento do benchmark. “Vários fatores e características dos fundos LTE destacam-se em comparação com produtos da mesma categoria, como o estilo de gestão beta-melhorado, a grande transparência das políticas de investimento, a abordagem de poupança de custos e o uso geralmente baixo/constante dos orçamentos de risco. Estes fatores fazem com que todos os fundos LTE se tornem muito atrativos tanto para os investidores institucionais como para os particulares”, afirma Andrea Giannotta.
Equipa gestora
A equipa de Obrigações da Eurizon, pela qual Andrea Giannotta é responsável, é atualmente composta por seis gestores. Tem desenvolvido, ao longo dos anos, uma ampla experiência na gestão dos produtos LTE. Os ativos geridos incluem desde fundos do mercado monetário a produtos de maior duração, que investem em euros e noutras divisas. Os fundos de obrigações corporativas e os fundos dedicados aos mercados emergentes (tanto em dólares como em divisa local) completam a gama LTE da entidade. A composição da equipa manteve-se estável ao longo dos anos e muitos dos seus membros trabalham juntos há mais de 10 anos.
Posicionamento atual e últimas alterações realizadas na carteira
O atual posicionamento do fundo reflete a ideia de que o mercado já descontou um endurecimento substancial e que as atuais valorizações do mercado de obrigações são atrativas a médio prazo. “Em comparação com o ano passado, a classe de ativos está muito mais protegida pelo efeito cupão e é provável que a sua volatilidade diminua à medida que a incerteza sobre a trajetória da política monetária do BCE for reduzida. Em síntese, é provável que os retornos esperados sejam positivos este ano, dados os fatores de apoio mencionados”, explica Andrea Giannotta.
A duração do fundo é, por isso, ligeiramente longa em relação ao índice de referência para aproveitar os movimentos previstos das taxas de juro e explorar a componente de um carry típico de um contexto de taxas de juro elevadas. Além disso, para aproveitar a prevista mudança da curva de yields, preferem estar longos nos vencimentos mais curtos e subponderar os mais longos, uma vez que esperam que a curva ganhe inclinação assim que o ciclo de endurecimento da política do BCE chegar ao fim.
Por último, para aproveitar os spreads de yield entre os diferentes países, dada a evolução macroeconómica e de mercado prevista, gostam de sobreponderar as obrigações italianas em detrimento das espanholas, cujo spread é considerado demasiado estreito em comparação com os países centrais. “Não obstante, estamos dispostos a reduzir a exposição a ativos de risco caso a volatilidade aumente, favorecendo neste caso os países semi-preferenciais com o objetivo de reduzir o risco global da carteira e alinhar a rentabilidade do fundo com o índice de referência”, reconhece.
Quanto às últimas operações realizadas na carteira, desde finais de 2022, Andrea Giannota aumentou gradualmente a duração do fundo à medida que as yields aumentavam, oferecendo assim uma melhor proteção no caso de uma fase prolongada de taxas de juro mais elevadas. Ao mesmo tempo, aumentou o uso tático de derivados para aproveitar os movimentos excessivos do mercado e minimizar os custos de transação.
Visão de mercado
Segundo Andrea Giannotta, em conjunto, os riscos em torno das previsões de inflação equilibraram-se mais, após a forte descida dos preços do gás, o endurecimento em curso das condições de empréstimo e da fraca procura de empréstimos. “Os participantes no mercado já descontam um endurecimento da política monetária e as perspetivas de inflação estão mais equilibradas do que há uns meses”, observa.
Relativamente ao limite inferior da curva de taxas de juro soberanas em euros, estimam que é provável que os retornos esperados sejam positivos em 2023 graças a três fatores de apoio: o BCE está próximo do fim ciclo de endurecimento e os mercados já descontaram um endurecimento adicional para 2023; a inflação continua numa trajetória descendente graças ao abrandamento dos preços da energia; a baixa duração, combinada com o efeito cupão elevado, mantém esta classe de ativos protegida.
