Update Carmignac Portfolio Sécurité: três mudanças recentemente implementadas na carteira e análise de resultados

Carmignac Portfolio Sécurité, Update Carmignac Portfolio Sécurité: três mudanças recentemente implementadas na carteira e análise de resultados
Marie-Anne Allier. Créditos: Cedida (Carmignac)

Os mercados de obrigações passaram por um dos seus piores trimestres em 40 anos. De facto, as taxas base continuaram a subir, com os vencimentos a 10 anos das obrigações soberanas dos EUA e da Alemanha a pivotar a fasquia dos 3% e 1%, respetivamente. A subida das taxas de juro foi também acompanhada por um aumento dos spreads de crédito. De facto, as preocupações dos mercados giraram primeiro em torno da inflação e da normalização da política monetária e depois transformaram-se em receios relacionados com a recessão.

Embora estas vendas tenham suscitado algumas preocupações, também conduziram a um movimento ascendente das yields, tanto no que diz respeito à dívida soberana como às empresas. Neste contexto, Marie Anne Allier, gestora do Carmignac Sécurité, mantém um viés defensivo a curto prazo, dado o risco de uma nova venda de ativos de risco combinado com pressões inflacionistas. Mas está cada vez mais confiante nas perspetivas a médio prazo dos mercados de obrigações e no desempenho do fundo, dada a recarga atrativa do carry em comparação com a última década, marcada por taxas negativas.

Tomou algumas decisões importantes na carteira para enfrentar os atuais desafios do mercado. Contou-as à FundsPeople e podem ser resumidas em três pontos.

Gestão ativa da duração modificada

Em primeiro lugar, geriram ativamente a duração modificada. “Primeiro para zero ou mesmo em território ligeiramente negativo na primeira parte do ano para cobrir a carteira contra um ambiente de subida e taxas de juro voláteis. E, recentemente, aumentámo-la para refletir melhor o risco de recessão e novas vendas de ativos de risco”, explica.

Posições curtas em dívida espanhola, italiana e francesa

Em segundo lugar, construíram posições curtas em Itália, França e Espanha. “Isto porque a aceleração do ajuste do BCE e o contínuo sentimento de aversão ao risco dos investidores devem pressionar os spreads. Também cobrimos a carteira contra a ameaça de ver um prémio de risco mais elevado ligado ao risco de dívida soberana”.

Redução da exposição ao crédito

Em terceiro lugar, reduziram significativamente a sua exposição ao crédito através da venda de posições e da compra de proteções de crédito. “No entanto, a taxa de carry é elevada, quase 3,2%, consideravelmente superior à dos últimos anos, graças ao recente aumento dos rendimentos e spreads; este carry é maioritariamente constituído por obrigações corporativas nos nossos três temas de elevada convicção: energia, bancos e CLO”, revela.

A alocação a liquidez continua elevada, com 38% (conta corrente, T-bills, obrigações com maturidades inferiores a um ano), o que permitirá voltar a expor a carteira seja assim que tivermos mais visibilidade sobre a situação.

Comportamento do fundo

O fundo sofreu especialmente com a sua exposição à dívida russa, tanto através das suas obrigações soberanas como das suas posições em obrigações corporativas em moeda forte (principalmente focadas na Gazprom). “Apesar dos fortes fundamentais do país, da sua exposição à questão energética impulsionada pelo aumento dos preços e pela sua melhor trajetória de ESG pré-guerra (exportador de gás que ajuda a transitar do carvão, diversificação longe dos combustíveis fósseis), a decisão russa de invadir a Ucrânia foi um choque para nós”, reconhece a gestora.

Embora as posições do fundo se mantivessem limitadas dentro da carteira, a deslocalização dos preços observada nestes títulos pesou fortemente no desempenho anual. “Num contexto de subida acentuada dos rendimentos e aumento dos spreads, com muitos índices de rendimento fixo a registarem a sua maior queda desde a sua criação, o resto da carteira também foi afetada, mas mostrou alguma resiliência aos seus pares graças à gestão ativa da duração e dos riscos de crédito através da aplicação de posições curtas nas taxas não fundamentais europeias e uso de índices do CDS”, conclui a gestora da Carmignac.