O Carmignac Portfolio Flexible Bond é um fundo UCITS de gestão ativa cujo objetivo é captar as oportunidades dos mercados de obrigações mundiais. O produto, que este ano tem Rating FundsPeople, é cogerido por Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra. Estes descrevem-no como um produto que oferece a oportunidade de ganhar exposição a todos os segmentos de obrigações independentemente das condições macroeconómicas e de mercado prevalecentes, com cobertura total contra o risco de taxas de câmbio.
O seu objetivo é obter uma rentabilidade superior à do mercado de obrigações em termos relativos e, em termos absolutos, uma rentabilidade positiva durante o horizonte de investimento recomendado de três anos, independentemente das condições de mercado. Os gestores têm estado a aplicar a mesma estratégia nos mercados mundiais de obrigações, combinando uma análise top-down destinada a definir a alocação mais adequada para um determinado contexto macroeconómico e uma abordagem bottom-up destinada a selecionar as emissões e os emitentes com as características de risco ou rentabilidade mais atrativas em cada segmento de obrigações.
Posicionamento atual
A carteira do fundo está atualmente estruturada em torno de três temas principais: longo em duração, longo em crédito e obrigações indexadas à inflação. “O atual contexto económico, com um crescimento débil e o aparecimento de fissuras na economia, irá seguramente limitar a capacidade dos bancos centrais para continuarem a subir as suas taxas diretoras durante demasiado tempo. Este contexto de abrandamento económico e o fim do endurecimento da política monetária é favorável para os mercados de taxas de juro, pelo que temos adotado uma elevada duração (superior a seis anos)”, explicam os gestores à FundsPeople.
O segundo pilar é a sua exposição longa ao crédito. “No ambiente de taxas de juro elevadas, os spreads são amplos e, na nossa opinião, o risco de incumprimento implícito é extremamente sobrevalorizado, inclusive num contexto de desaceleração económica”. Por isso, preferem as obrigações high yield a dívida emergente e, sobretudo, a dívida financeira, por considerarem que são os melhores instrumentos de obrigações disponíveis para construir estratégias de carry.
Finalmente, o último pilar do seu posicionamento é a rigidez da inflação. “Apesar de termos ultrapassado o pico da inflação e de vermos que os dados estão a descer, o mercado está demasiado otimista quanto a um regresso ao objetivo de inflação de 2% definido pelos bancos centrais. A inflação subjacente permanecerá estável e a incapacidade dos bancos centrais de continuarem a aumentar as taxas de juro irá obrigá-los a aceitar um objetivo de inflação mais elevado. Por conseguinte, estamos positivos quanto às taxas reais e também estamos longos quanto ao ponto de equilíbrio da inflação nos EUA e no euro”, explicam.
Últimas alterações realizadas na carteira
A principal alteração que introduziram na sua estratégia nos últimos meses foi a passagem de uma cobertura negativa para uma cobertura positiva a partir de outubro. De facto, seguraram totalmente a carteira do fundo contra taxas de juro desde setembro, com o objetivo de a proteger contra o duro discurso dos bancos centrais, e depois, quando a inflação global atingiu o pico nos EUA, reduziram as suas posições curtas com o objetivo de se voltarem a expor gradualmente à sensibilidade às taxas de juro. “Atualmente, o fundo tem uma sensibilidade às taxas de 6,5 anos, que se aproxima do limite superior de oito definido na nossa estratégia de investimento”.
Como descreveram anteriormente, também redistribuíram significativamente os ativos semelhantes a dinheiro em segmentos de crédito no início do ano, com o objetivo de maximizar o carry do fundo num contexto que combina elevadas taxas e amplos spreads. “Desde finais de novembro de 2022, também introduzimos a exposição a obrigações indexadas à inflação, que representam uma quarta parte dos ativos líquidos do fundo, a fim de proteger a nossa carteira da rigidez da inflação subjacente em ambos os lados do Atlântico”.
Visão de mercado
Atualmente, o seu principal cenário económico baseia-se em três pilares. “Em primeiro lugar, as perspetivas de crescimento foram revistas em baixa para 2023. No entanto, o muro das preocupações parece ter sido ultrapassado graças à robustez dos consumidores nos Estados Unidos, ao fim da política de zero COVID na China e ao resistente crescimento na Europa, ao mesmo tempo que o BCE continua a aplicar o seu endurecimento monetário”.
Em segundo lugar, o tema da recessão passou para primeiro plano nos Estados Unidos, o que, na sua opinião, nos aproxima do ponto de inflexão da política monetária dos bancos centrais. “Quanto à valorização, a recessão está agora bem refletida nos spreads de crédito de determinados segmentos de obrigações”, afirmam.
Por último, apesar da atual trajetória desinflacionista, consideram que a inflação deve permanecer estruturalmente acima do objetivo de 2% em 2023, o que, na sua opinião, defende a manutenção de uma gestão flexível dos mercados de obrigações, tanto em termos de sensibilidade às taxas de juro como de ponderação dos ativos em carteira.
