En la primera mitad de año muchos se han apresurado en capturar la vuelta del cupón en renta fija. Según datos de Morningstar, en Europa los monetarios habían captado a cierre de abril 252.000 millones de euros, más que los fondos de renta variable. “Estamos ante un cambio importante para la asignación de activos. El hecho de que por primera vez en muchos años los activos refugio dan rentabilidades positivas”, apunta Laurent Denize, director de Inversiones de Oddo BHF AM.
Pero no es el único cambio que los inversores deben tener en cuenta. Y es que, con la entrada de la inflación, las reglas del juego han cambiado para el inversor. “El inversor debe ser consciente de su retorno real, no solo nominal”, recuerda. “Si uno compra un fondo monetario que le da el 3% y la inflación está al 4% está perdiendo poder adquisitivo”.
Escenario base
A día de hoy el escenario base del director de Inversiones es que nos encaminados a una recesión. De hecho, como bien señala, Alemania ya está en una y Estados Unidos está a las puertas. Lo que aún resiste es el mercado laboral y la sorprendente fortaleza que ha demostrado. “Se debe a la demografía, pero también es el efecto de una escasez de mano de obra durante la pandemia, que generé confianza entre la población de poder encontrar trabajo”, explica Denize. “No os equivoquéis, la relación entre el mercado laboral y los tipos de interés no se ha roto, solo ha cambiado la sensibilidad a ella. El desempleo va a subir”, insiste el experto.
No obstante, la gravedad de esa recesión aún está por determinar, matiza a su vez Denize. Además, hay dos factores positivos en juego. Uno, que las presiones inflacionarias ya se están reduciendo. Dos, que la mayoría de empresas han mantenido sus márgenes en este entorno, aumentando precios de la mano de las subidas de costes.
Dos grandes apuestas: small caps europeas y renta fija
En este contexto, la recuperación de la renta variable a lo largo de 2023 no termina de convencer a Denize, quien ve cierta complacencia en el mercado, especialmente en la renta variable estadounidense. “Las acciones lo han hecho bien este año, pero responde en gran parte a una expansión de los múltiplos”, apunta. Además, al experto le preocupa que pronto veamos una corrección en los márgenes empresariales.
Pero para el inversor entra en juego otro importante factor: las valoraciones. Y es precisamente por el elevado descuento con el que se mueven que Denize ve una oportunidad interesante en las small caps europeas. Las compañías de pequeña capitalización acusan una importante caída desde mediados de 2021 y actualmente cotizan un 33% por debajo de su media a 10 años. “Comprendo los temores de una recesión, pero la discrepancia entre large y small caps es demasiado grande. Las small caps han vuelto a niveles de 2008”, insiste el experto.
En renta fija Denize también se mueve con una mezcla entre cautela y oportunismo. Por un lado, recuerda el efecto de la inflación en las rentabilidades reales. Por otro, no cree que las tasas de impagos a nivel global se vayan a disparar como en anteriores crisis. Así, teniendo en cuenta las valoraciones actuales, Denize diría que el punto dulce en renta fija está en emisiones de duración corta, sobre todo en crédito europeo y global. “En ambos casos la tir podría repuntar más de 450 puntos básicos que aún estaría en breakeven”, afirma.
