Como cada año en honor al Día de todos los Santos (o más bien Halloween para los anglosajones), M&G arroja un poco de luz a siete áreas de la renta fija preocupantes. Porque para verdadero miedo, el que dan los siguientes gráficos:
- Las cosas aún podrían dar más miedo.
Han sido un par de años aterradores, pero las cosas aún podrían dar más miedo. Ahora que se acerca la COP, los gobiernos están logrando importantes avances en su intento de detener el calentamiento del planeta. Con una demanda cada vez mayor por la ASG y la inversión sostenible, los inversores también intentan cada vez más desempeñar su papel. Este es un cambio sísmico en comparación con hace cinco o 10 años. La ASG está ahora al frente y al centro.
La parte aterradora de esta transición desde la perspectiva de cualquier inversor en bonos es el riesgo de activos inmovilizados en el futuro. Si presta a un extractor de crudo ahora mismo durante 30 años, ¿realmente recuperará su dinero? Por otro lado, permanecer invertido otorga un asiento en la mesa para interactuar con las empresas y fomentar un resultado responsable.
Aún más aterrador es el hecho de que, en un momento en que el mundo necesita desesperadamente que se reduzcan las emisiones globales, en realidad están aumentando. ¿Hemos alcanzado siquiera las emisiones máximas? Esta será una década crucial.
- Los pasivos corrientes de Evergrande representan casi el 2% del PIB chino
A pesar de que los mercados fuera del high yield asiático parecen no haber sufrido ningún contagio hasta ahora, da miedo notar que los pasivos de Evergrande son casi el 2% del PIB chino. Por comparar, los pasivos corrientes de Apple son el 0,5% del PIB de EE. UU. (107.700 millones de dólares pasivos corrientes frente a 21,4 billones del PIB de EE. UU.).
Esto llevó al banco central de China a intervenir y dejar claro que este sería un evento contenido. Al observar la caída de las acciones inmobiliarias asiáticas, aquí hay un recordatorio aterrador de que los bonos aún pueden ser instrumentos muy volátiles, incluso cuando el banco central ofrece una mano de apoyo. Si el PBoC decide no apoyar a Evergrande y al sector inmobiliario en el futuro, es probable que veamos movimientos más violentos de corrección a medida que los incumplimientos comiencen a acumularse. Hasta ahora, la caída en lo que va de 2021 del índice high yield real estate de Asia es del 30%.
- La extraña recesión que nos ha tocado vivir: presión salarial al fin
Una de las cosas más aterradoras con las que han tenido que lidiar los inversores en bonos este año ha sido el riesgo de que vuelva la inflación. Si bien pocos esperan una inflación de dos dígitos en el futuro, existe el riesgo de que podamos ver algunas impactos de inflación persistentemente más altas de lo que estamos acostumbrados en las últimas décadas.
Como muestra el gráfico, esta ha sido una recesión muy extraña. Normalmente los trabajadores no ganan en poder. Sin embargo, eso parece ser lo que ha sucedido este año. Hay señales de un mercado laboral ajustado y losempleadores que tienen que competir por los trabajadores. El índice Empleos Difíciles de Llenar de la Federación Nacional de Empresas Independientes está alcanzando niveles récord.
Con el aumento de otras presiones inflacionarias, la presión salarial podría reavivar las llamas y llevar a una inflación más alta de la que estamos acostumbrados durante algún tiempo. Mirando el gráfico de la derecha, los consumidores ciertamente parecen estar valorando esa posibilidad.
- Los precios del gas natural se han disparado
Los escalofríos fantasmales recorrerán los huesos de cualquiera que necesite llenar un tanque de gasolina este trimestre. Los precios han subido un 292% en lo que va de año. Las cifras dan miedo en todos los ámbitos. Si reside en Europa, los precios del gas han aumentado 85 veces la tasa de inflación de la zona del euro. Muy por delante del crecimiento de los salarios europeos en un -0,4%. Para EE. UU., 54 veces la tasa de inflación de EE. UU.. Lejos del crecimiento salarial del 9.5%.
Un tanque de gasolina solía costar 580 libras cuando los precios de los futuros rondaban los 50 dólares. Ahora que los futuros están a 230… las matemáticas se vuelven aterradoras.
- Los costes de envío siguen siendo 3 veces más altos que a principios de 2020. ¿Un efecto transitorio?
Muchos insisten en que la inflación que hemos visto hasta ahora es transitoria. Hay muchas razones para creer esto, pero es espeluznante considerar si este es realmente el caso.
La recesión no solo ha supuesto el cierre de empresas, por lo tanto, de competencia, sino que los costes de envío siguen siendo persistentemente altos. Esto ejerce una mayor presión inflacionaria del lado de la oferta sobre la economía. Con los costes de envío aún triplicando lo que eran hace un par de años, ¿es la inflación realmente tan transitoria como muchos creen?
- El yen japonés suele ser un refugio de los sustos. ¿Qué ha pasado?
Con estos macro riesgos en el horizonte, ¿pueden los inversores confiar en los refugios tradicionales para protegerse?
Tradicionalmente, el yen ha sido una divisa refugio. Ha actuado con una correlación bastante baja con los activos de riesgo, e incluso ha negociado con una correlación negativa con el high yield, los emergentes y otras clases de activos de beta alta durante períodos de tiempo prolongados. Sin embargo, el JPY parece haber perdido su toque. El dólar estadounidense se ha fortalecido en los últimos meses dejando atrás al yen. ¿Por qué?
Destacan tres razones:
- Un cambio de liderazgo no suele ser positivo para las divisas, al menos inicialmente.
- El yuan chino apenas se ha movido a pesar de la volatilidad de Evergrande. Las exportaciones japonesas a China ahora son más altas que a los Estados Unidos hace 20 años, por lo que una economía china débil pesa sobre Japón y el yen.
- Porque el dólar es una apuesta para comprar con la perspectiva de tipos estadounidenses más altos. El yen se ha abaratado a medida que suben los bonos del Tesoro y los diferenciales de tipos de interés se reducen a medida que el banco central de Japón sigue siendo acomodaticia.
Así que tenemos una combinación extraña de un entorno de alta volatilidad con mucha incertidumbre, pero una narrativa de estanflación / dólar más fuerte que es negativo para el yen. El refugio seguro se ha desvanecido, al menos por ahora.
- En 2021, no importan los sectores.
No solo es que las valoraciones en algunas zonas de la renta fija parecen muy ajustadas. Mirando por debajo de la superficie en los mercados crediticios europeos, también hay sorprendentemente poco diferencial entre las valoraciones de diferentes sectores.
En el apogeo de marzo de 2020, el mercado sí diferenciaba claramente entre sectores. Como era de esperar, las industrias más sensibles al deterioro de las perspectivas de crecimiento (automoción, energía e industria básica) quedaron significativamente por detrás del índice de bonos corporativos del euro (línea blanca).
Ahora, con los diferenciales de crédito que se han estrechado lentamente durante todo el año, el mercado no parece discriminar tanto en absoluto. La dispersión en este caso ha disminuido cinco veces. ¿Una señal de que los mercados crediticios se están volviendo demasiado complacientes? ¿O justificado en un entorno de bajo incumplimiento? Ciertamente da miedo ver lo lejos que hemos llegado en valoraciones con la inseguridad por el covid inseguro aún rondando.
