“Atualmente, o maior risco para os fundos é uma correção desordenada após um aumento das taxas de juro”, afirmam na ESMA.
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Ao mesmo tempo, investidores e gestoras preparam-se para a nova era de subida de taxas. A Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados publicou a sua nova análise das tendências, riscos e vulnerabilidades. Entre os fatores preocupantes destacados pela indústria de gestão de ativos está a nova política monetária.
“Mais de uma década de inflação baixa e de reduzidas taxas de juro está a chegar a um fim abrupto”, alertam na ESMA. Isto representa riscos consideráveis a médio prazo para as gestoras de ativos, com impactos nas rentabilidades e nos cash flows suscetíveis de variar em função das classes de ativos”.
High yield está em mínimos
Na opinião da ESMA, os riscos de crédito, avaliação e liquidez são elevados no setor dos fundos de obrigações. Concretamente, a exposição ao risco de crédito manteve-se elevada no primeiro semestre de 2022, especialmente em fundos de high yield.
De facto, a qualidade de crédito das carteiras de high yield está perto de mínimos de cinco anos. Como se pode ver no gráfico acima, a classificação média destes portefólios é entre BB e B+. “A probabilidade de concretização do risco de crédito aumentou mesmo com a deterioração do ambiente macro e a subida das taxas de juro”, alertam na ESMA. Podemos ver isso com o alargamento dos spreads que se tem registado este ano:
Reequilíbrio da duração
O risco de taxa de juro também aumentou com a expetativa de uma inflação mais elevada. “Atualmente, o maior risco para os fundos é uma correção desordenada após uma subida das taxas de juro”, afirmam na ESMA. Estas carteiras com durações mais longas verão o seu valor descer à medida que a inflação impulsiona as taxas.
Mas já estamos a ver como as gestoras se estão a preparar. A duração das carteiras de rendimento fixo diminuiu no primeiro semestre de 2022. Assim, de acordo com os cálculos da ESMA com base na duração média atual, um aumento de 100 pontos base nas yields poderá ter um impacto de -7% no NAV dos fundos de rendimento fixo, o que poderá desencadear reembolsos significativos.
Efeito nos fluxos
Todos estes riscos não afetam apenas as carteiras em si. Afetam também os fluxos de fundos. A subida das taxas dos EUA, por exemplo, levou a uma redistribuição significativa dos fundos de obrigações (-4,7% NAV no primeiro semestre de 2022) para fundos que oferecem alguma proteção contra taxas mais elevadas. Algo que, até à data, contrasta com o que está a acontecer na Europa.
No primeiro semestre de 2022, os fluxos acumulados dos Estados Unidos para fundos que oferecem proteção contra a inflação ou taxas mais elevadas, como fundos ligados à inflação (1.500 milhões de euros), fundos de empréstimos (14.000 milhões de euros) e fundos de matérias-primas (16.000 milhões de euros), ultrapassaram os equivalentes da UE. Além disso, já havia entradas significativas em fundos norte-americanos que investem na dívida pública ligada à inflação em 2021.
Saídas nos monetários
Outro ponto em que se vê o efeito negativo sobre os fluxos é nos fundos de ultra curto prazo. Os fundos monetários sofreram saídas significativas no primeiro semestre de 2022. De acordo com os cálculos da ESMA, o equivalente a 9,2% do NAV desta classe de fundos. Como lembram na instituição, os monetários são normalmente utilizados como um instrumento de gestão de liquidez entre investidores institucionais ou empresas, o que dita os fluxos ao longo do ano. Mas, neste caso, nem a fraca rentabilidade que oferecem nem a sazonalidade da gestão da liquidez explicam uma tal magnitude das saídas de capital.
Para pôr as coisas em perspetiva, os reembolsos neste período foram superiores aos registados durante a pandemia (primeiro semestre de 2020), quando saiu o equivalente a 4,6% do NAV. Claro que tem sido a uma velocidade menos abrupta do que era na altura.
Além disso, estes fluxos nos monetários ocorreram em todas as moedas. Isto, apesar das diferenças de rentabilidade entre os monetários em dólares americanos (+1,1% de retorno médio mensal) e os monetários em euros (-0,1%).
Assim, a explicação encontrada pela ESMA é que os fluxos negativos para estes veículos se devem, em parte, às expetativas de aumentos de taxas. Embora os investidores em monetários beneficiem frequentemente de momentos de fuga para ativos de qualidade/ativos refúgio, desta vez sofrem porque os investidores estão a afastar-se dos produtos de obrigações em geral.
