No último quarto de século, o Morgan Stanley Global Brands provou ser um terreno fértil para compounders de alta qualidade, ou seja, bons negócios, previsíveis e com grande capacidade de continuar os seus negócios no longo prazo. “Enquanto no curto prazo os mercados são movidos por múltiplos, no longo prazo são os lucros que prevalecem. Acreditamos que as empresas com poder de fixação de preços e receita recorrente, que podem aumentar consistentemente os seus lucros em termos reais ao longo dos ciclos, provavelmente continuarão a superar o mercado, como têm feito nas últimas décadas , diz William Lock à FundsPeople , gestor deste fundo com o Selo FundsPeople, com a classificação Blockbuster.
Como explica, num mundo com mercados em máximos históricas, onde o PER do MSCI World Index é de 19 vezes, os compounders ainda são atrativos. “Dado que os mercados atualmente carregam um risco de valorização considerável, porquê arriscar o lucro também?”, pergunta.
POSICIONAMENTO ATUAL
A sua análise mostra que os compounders de alta qualidade geraram retornos sustentáveis em todos os ciclos do mercado. “Estas empresas também tendem a ser relativamente fortes durante crises económicas, com fluxos de caixa estáveis e pouca ou nenhuma alavancagem. Os lucros costumam ser menos sensíveis às condições económicas, pois os negócios repetitivos com altas margens brutas ajudam a isolar dos impactos cíclicos negativos nos fluxos de caixa operacionais. Estas características, juntamente com o crescimento modesto da receita, ajudam a garantir que o valor intrínseco aumenta com o tempo”, diz.
Os compounders tendem a concentrar-se em alguns setores e indústrias. “As características de marca de alta qualidade que buscamos são normalmente encontradas em marcas de consumo (bebidas, cosméticos e produtos de higiene pessoal), saúde e software como serviço na tecnologia da informação. Esses setores representam cerca de 85% do portfólio”, revela Lock.
Da mesma forma, estes atributos, regra geral, não são encontrados em negócios de capital intensivo ou altamente cíclicos (por exemplo, materiais, energia, serviços públicos ou telecomunicações), pois normalmente não geram retornos elevados e sustentáveis sobre o capital operacional (ROOCE). “Destacamos as marcas resilientes apoiadas em ativos intangíveis e evitamos investir em setores que enfrentam obsolescência contínua ou risco tecnológico”, afirma.
ÚLTIMAS MUDANÇAS DE POSICIONAMENTO
A Global Brands tem um horizonte de investimento de longo prazo e as empresas de alta qualidade nas quais investem são veículos naturais para o crescimento do patrimônio líquido de longo prazo. “A nossa abordagem de longo prazo permite que os investidores beneficiem da criação de valor inerente da estas empresas. A rotatividade da carteira é relativamente baixa. O turnover médio na estratégia é de aproximadamente 20-25% ao ano. No segundo trimestre de 2021 era de 2,26% ”.
Além de algumas adições e vendas oportunistas, a queda do mercado no primeiro trimestre de 2020 permitiu que iniciassem posições em dois nomes. “Em ambos os casos, a valorização manteve-nos à margem, até que esta crise apresentou uma oportunidade. Ao longo de 2020, também adicionamos um nome de indústria de alta qualidade, uma oportunidade que surgiu como resultado da volatilidade do mercado no início do ano. Também uma empresa líder e diversificada no setor financeiro, adquirida através da redução de alguns dos nomes que tinham uma avaliação mais ajustada. A atividade da carteira manteve-se em níveis normais ao longo do ano, principalmente porque não houve necessidade de sair de nenhuma que apresentasse risco de solvência ”.
OPORTUNIDADE QUE ADICIONARAM NO CONSUMO BÁSICO
No segundo trimestre de 2021, viram uma oportunidade de adicionar uma empresa de consumo básico ao portefólio. “A compra foi financiada com a redução da nossa posição noutra empresa do setor. Ambas as empresas estão bem posicionadas, bem administradas e preparadas para continuar a oferecer retornos atraentes no longo prazo. A nossa visão é que a nova posição deve crescer mais rápido porque está mais inclinada para categorias de alto crescimento (pele e maquilhagem em vez de cuidados com os cabelos) e tem mais exposição aos ganhos relacionados com a reabertura, como vendas a retalho de viagens e China”, explica o gestor.
ESTRUTURA DE PORTFÓLIO ATUAL
A carteira continua bastante concentrada, com 30 empresas. As 10 primeiras posições representam mais de 50% do portfólio. “O nosso foco na qualidade e na avaliação torna difícil para as empresas contornar os nossos filtros. Nos últimos 2-3 anos, a nossa disciplina de avaliação reflete-se nos movimentos de setores. As vendas líquidas do setor de tecnologia da informação foram consideráveis, cujas posições foram transferidas para saúde e consumo básico”.
O setor dos serviços de comunicações também diminuiu o seu peso no portefólio, mas tal deveu-se principalmente à atividade de fusões e aquisições e, mais recentemente, à saída de uma holding de serviços de comunicações. “Aumentamos a posição dos nossos nomes em tecnologia da informação no primeiro trimestre de 2021, pois a falta de participação nos ralis do mercado deixou-os com um valor atrativo, embora tenham havido algumas reduções desde então à medida que recuperavam”.
Uma maneira mais direta de observar a atividade do portefólio é por meio da taxa de crescimento das ações. “Ao longo dos três anos e meio, implementamos vendas líquidas de cerca de 1.800 pontos-base em ações com taxas de crescimento de receita acima de 6%, com as empresas de crescimento mais lento a ser beneficiadas. Um dos nossos mantras é que existem duas maneiras de perder dinheiro investindo em ações: os lucros desaparecem ou os múltiplos desaparecem. E muita da nossa atividade foi no sentido de evitar o risco de múltiplos. Tentar evitar a destruição permanente do capital faz parte do nosso DNA”, conclui.
Atualmente, não realizam operações de cobertura na carteira. Procuram estar totalmente investidos, com níveis de liquidez tipicamente em torno de 2%.
