O estreitamento dos spreads do crédito europeu para níveis historicamente baixos, combinado com o recente aumento da volatilidade geopolítica, limita os argumentos excessivamente otimistas das obrigações. Mas, como Carl Pappo salienta, também não há razão para ser negativo em relação ao crédito. “As valorizações estão ajustadas, mas os dados técnicos são bons e isso tem de ser respeitado”, afirma o diretor de Investimentos em obrigações investment grade da Allianz Global Investors.
O impacto da procura dos investidores nesta classe de ativos não deve ser subestimado. Desde janeiro de 2023, o mercado de obrigações corporativas em euros tem registado fluxos consistentemente positivos: apenas num mês (outubro de 2023) não se registaram entradas líquidas positivas. Isto representa 49.000 milhões de euros de novos capitais nos últimos dois anos, dos quais 22.000 milhões no último ano.
Fatores técnicos
De facto, é precisamente esta procura robusta de crédito europeu que mantém os spreads tão ajustados. Mesmo depois da incerteza gerada pela guerra tarifária, os spreads das obrigações corrigiram-se, mas não chegaram perto dos níveis de crises anteriores, como a crise da COVID ou o colapso do Credit Suisse.
Porque, após a correção de 2022, as obrigações estão finalmente a regressar a retornos positivos para os investidores”, explica. Como salienta, atualmente o crédito investment grade em euros continua a oferecer uma yield real atrativa, cerca de 110 pontos base acima da inflação. De facto, a yield do crédito europeu investment grade está em linha com a yield dos dividendos do Eurostoxx 50. “Isto significa que o crédito europeu oferece o mesmo potencial de retorno que o mercado de ações, mas sem a volatilidade das ações”, salienta Pappo.
E há ainda um segundo fator positivo: a boa saúde dos fundamentais das empresas. “Muitas empresas não alteraram as suas previsões após o anúncio das tarifas. Fizemos a nossa própria análise e não vemos isto como um problema generalizado para a dívida, como pode ser para as ações”, afirma.
Últimos movimentos no Allianz Euro Credit SRI
Onde é que este cenário deixa o investidor? “Bem, estamos provavelmente num ponto do ciclo em que preferimos ser construtivos, mas concentrados no segmento de maior qualidade”, explica. É isso que estão a fazer na carteira do Allianz Euro Credit SRI. 80% do risco que estão a assumir nas suas posições não cíclicas de consumo está concentrado em emitentes na metade superior do seu próprio rating de fundamentais. Esta é uma tendência que tem vindo a crescer no fundo nos últimos seis meses e a equipa de gestão espera que continue a crescer a curto prazo.
Pappo fala com a prudência necessária depois de um ano tão bom como 2024 para o Allianz Euro Credit SRI. No ano passado, o fundo beneficiou do facto de ter estado ativo durante os períodos de volatilidade. Aproveitaram a correção do mercado dos CoCos em 2023, na sequência da crise do Credit Suisse, que deu frutos em 2024. A sobreponderação em reits também compensou. “Mas não é um resultado que esperamos repetir em 2025”, reconhece Pappo. Insiste que as valorizações deste ano são justas; há menos oportunidades.
