Estudando as reações dos mercados em 1994, 1999, 2004 e 2015 à primeira subida de taxas da Fed, podem ser observadas algumas tendências.
A estratégia monetária da Fed desempenha um papel determinante para os mercados financeiros. Num ambiente de subidas de taxas... o que os investidores devem esperar quando se trata do desempenho das grandes classes de ativos? Um estudo retrospetivo conduzido pela Ostrum, uma subsidiária da Natixis Investment Managers, analisa o comportamento dos mercados de ações, de obrigações, de ouro e do dólar nos ciclos anteriores de aumentos de taxas aplicados pela autoridade monetária dos EUA. O estudo foi realizado sobre o que aconteceu em 1994, em 1999 e em 2004. Agora, a empresa analisa o que aconteceu em 2015.
Entre o trauma de 2008 e o peso do QE: nove aumentos para 225 pontos base no total ao longo de três anos
A subida de dezembro de 2015 tinha sido adiada por Janet Yellen. A desvalorização do yuan em agosto de 2015 representou aparentemente uma nova ameaça ao equilíbrio financeiro global. O trauma da crise financeira ainda estava presente, e a falta de margem de manobra fiscal com um Congresso dos EUA dividido defendeu um maior abrandamento monetário. Houve outra dificuldade operacional ligada aos sucessivos programas de compra de ativos (QE1, QE2, twist, QE3...).
A Fed assume um risco de duration significativo que limita a sua capacidade de subir as taxas de juro. Nas palavras de Jean-Claude Trichet, não é fácil voltar a colocar a pasta de dentes no tubo. A Fed acabou por subir em 2015 e 2016 antes de acelerar o ritmo das subidas de taxas e permitir que o balanço diminuísse, sempre previsivelmente.
Impacto nos mercados
Tal como em 2004, o aumento dos fundos da Fed provocou um forte abrandamento da curva de yields, uma vez que o crescimento chinês deu sinais de enfraquecimento e os preços do petróleo cairam, reduzindo a inflação.
No 41.º dia útil, a yield da T-note caiu 64 pontos base desde o seu fecho de 15 de dezembro. A queda das taxas de juro impulsionou mecanicamente os spreads de crédito (mais 50 pontos base, refletindo a queda das yields), mas o mercado de crédito primário manteve-se aberto mesmo quando uma onda de incumprimentos atingiu o setor petrolífero.
Com a subida das taxas de 2015 no meio de um clima conturbado internacional, as ações perderam 12,5% em dois meses. O ouro desempenhou o seu papel de refúgio, talvez em reação à desvalorização anterior do yuan chinês e à fraqueza do dólar.
Conclusão
Depois de estudar as reações dos mercados em 1994, 1999, 2004 e 2015 à primeira subida de taxas da Fed, alguns padrões podem ser observados. “Uma subida inesperada das taxas favorece um aumento das yields de longo prazo (1994). Em vez disso, a orientação transparente antes do ciclo tende a ser seguida por uma diminuição da yield a 10 anos (2004, 2015). O crédito tende a reagir de forma insuficiente às alterações nas taxas de longo prazo. As ações podem cair entre 7% e 12% nos dois meses seguintes à subida inicial das taxas. Finalmente, o dólar norte-americano enfraquece em média no início do ciclo monetário”,concluem.
