"Mais cedo ou mais tarde vai produzir-se uma rotação em acções de sectores defensivos para cíclicos"

Os bancos centrais ainda são os principais intervenientes nos mercados financeiros. Esse papel passou nos últimos meses pelo Banco do Japão, pela Reserva Federal, pelo BCE e pelo Banco da Inglaterra. O papel mais importante foi desempenhado pela autoridade monetária dos EUA que, de acordo com Manuel Arroyo, director de Estratégia para Espanha e Portugal da J.P. Morgan Asset Management, "poderá começar depois do verão a reduzir o seu programa de compras, o que significa que vai continuar a estimular a economia americana, embora a um ritmo mais lento. "

No habitual pequeno-almoço trimestral realizado com a imprensa, Arroyo considera que o programa de redução de compras será acelerado se os dados de emprego nos EUA continuarem a melhorar ao ritmo actual. Lembre-se que o país cria 200 mil postos de trabalho ao mês. "Se os indicadores macroeconómicos são bons, o programa vai ser desmantelado já que a sua manutenção perde sentido. Com o anúncio do fim de Maio de Bernanke, a Fed está a dizer-nos que a saúde da economia dos EUA é suficientemente robusta”. Neste sentido, o especialista acredita que o impacto do ajuste fiscal no consumo não está a ser tão importante, enquanto as empresas ainda são capazes de administrá-lo bem.

Na sua opinião, a política monetária ultra-flexível conduzida pela Fed até agora, tem sido um factor que tem ajudado o bom desempenho dos mercados, embora "esta evolução favorável é uma base fundamental em termos de crescimento económico e de aumento dos lucros". Mas essa melhoria económica que ocorre não só nos Estados Unidos, mas também na Europa, onde se começaram a publicar alguns dados que para o especialista lhe parecem interessantes, que se reflectem na recuperação da confiança empresarial em França e nos países periféricos ou dados da produção industrial positivos.

A queda da inflação (o que ajudaria o consumidor), os avanços na integração bancária e o adiamento das metas de défice são alguns dos aspectos que o tornam optimista em relação ao segundo semestre do ano, período em que, segundo Arroyo, a Europa poderia sair da recessão. O mesmo optimismo mudou para o Japão, onde a confiança das empresas está a recuperar. "As medidas que o Banco do Japão está a tomar estão a surtir efeito, o que explica o bom desempenho do seu mercado. Embora decepcionado porque não houve reformas em seu mercado de trabalho, Abe quer economizar tempo e credibilidade antes de adoptar reformas estruturais que o país necessita para crescer nos próximos anos."

Sobre os países emergentes, o director de Estratégia da J.P. Morgan AM acredita que este é o pior momento para se tornarem negativos acerca desses mercados. "Num cenário de recuperação económica dos países desenvolvidos, os emergentes vão ser os que mais vão beneficiar desta tendência ", assegura. Além disso, o especialista não tem dúvidas de que a médio-longo prazo essas economias vão continuar a crescer e a desempenhar um papel importante na contribuição para o PIB mundial. No entanto, Arroyo reconhece que os dados macro registrados em países como a China têm decepcionado e isso fez aumentar as tensões vividas no mercado interbancário chinês, o que assusta os investidores.

"A China está a entrar numa nova fase de menor crescimento que, de acordo com as nossas estimativas, será próxima dos 7%, o que está em linha com as nossas previsões. Temos de habituarmo-nos a uma taxa de crescimento económico mais baixo. O novo governo está à procura de mais qualidade do que a quantidade no crescimento. Está à procura de um crescimento mais equilibrado e de controlar o excessivo aumento experimentado pelo crédito. A autoridade monetária chinesa não vai aliviar a política monetária, que é um alerta para o seu sector financeiro para que faça uma gestão dos riscos adequadamente", diz o responsável de Estratégia JP Morgan AM para Ibéria.

Análise de mercados

No mercado de obrigações, Arroyo assegura que há muitos investidores com excessivo risco de duração nas suas carteiras. "Apesar de estarmos a entrar numa fase de subida das taxas, alguns activos, como os ‘high yield’, continuam a oferecer, de acordo com as nossas estimativas, um retorno positivo", diz. Entretanto, no contexto actual, a grande aposta da J.P. Morgan AM são as acções. Isto é algo que a gestora tem vindo a insistir há meses. “As acções são para nós a classe de activos mais interessante. As avaliações não são tão atractivas como há dois ou três anos atrás, mas permanecem em níveis razoáveis, especialmente quando comparadas com as das obrigações".

A nível sectorial, Arroyo está convencido de que "mais cedo ou mais tardese vai produzir uma rotação de acções de sectores defensivos para cíclicos”. Em termos de mercados, o especialista está optimista tanto sobre os Estados Unidos como a Europa, mas, na sua opinião, a valorização dos emergentes está cotada em níveis muito mais atractivos. “Actualmente, os emergentes são o mercado mais barato. Historicamente, sempre que a relação preço/valor contabilístico dos MSCI Emerging Markets tem sido inferior a 1,5 vezes a rendibilidade média ao longo dos próximos 12 meses foi de 60%”, diz

No geral, para Arroyo é normal que, num ciclo ascendente de mercado, se produzam correcções. O maior risco para o mercado seria, na sua opinião, um erro de política monetária. "A volatilidade é comum. É normal que o mercado precise de fôlego. Num contexto de subida de taxas de juros, as acções, historicamente, têm-se saído bem. O lógico é pensar numa saída de fluxos de obrigações, subida das TIRs e entradas maiores em acções, mas, por enquanto, as entradas mais significativas continuam a ser na classe de obrigações. Também é importante notar que quanto maior é a “punição” às obrigações, mais atractivo se torna o mercado, o que parece estar a acontecer com a dívida emergente, que está a voltar a ser atractiva".