Os swap spreads negativos refletem fatores estruturais de oferta e procura que podem manter-se ao longo do tempo. Compreender estas forças é essencial para os investidores antes de adotarem estratégias baseadas nesta aparente anomalia.
Os mercados de obrigações têm vivido um cenário invulgar, especialmente nas obrigações do Tesouro dos Estados Unidos (Treasuries). No início de 2025, notámos que as yields das Treasuries estavam numa trajetória ascendente, com a yield a 30 anos dos EUA a atingir 5% e a yield a 10 anos a atingir 4,8%.
Agora observamos um movimento oposto. Durante a semana foram revelados os dados da inflação do consumidor nos EUA, que aumentaram inesperadamente para 0,4% no mês. Além disso, recentemente, Jerome Powell reiterou a sua mensagem de que a Fed não tem pressa de cortar as taxas de juro antes do Congresso.
A reação moderada das Treasuries aos dados de inflação e à mensagem de Powell surpreendeu muitos participantes do mercado. Segundo comenta Jakub Lichwa, gestor de carteiras na TwentyFour (Vontobel), “as yields das Treasuries a 10 anos aumentaram cerca de 10 pontos base após a publicação dos dados da inflação, mas desde então estabilizaram de volta ao seu nível anterior à publicação, de cerca de 4,55%”.
De acordo com duas análises recentes deste especialista, a desregulamentação bancária e os swap spreads negativos poderão desempenhar um papel-chave na evolução destes ativos.
Desregulamentação bancária e resiliência das Treasuries
Jakub Lichwa argumenta que a força e menor volatilidade das obrigações do Tesouro se devem, em parte, a alterações regulamentares que permitem às entidades financeiras adquirir mais dívida soberana norte-americana. Esta tendência aumenta a procura de Treasuries, mantendo os seus preços elevados e moderando a volatilidade das suas yields.
Não obstante, o profissional sublinha que a resiliência não depende unicamente da regulamentação. Fatores externos, como a perceção global de risco e as decisões de política monetária da Reserva Federal, também influenciam a atratividade das obrigações do Tesouro.
Desta forma, Jakub Lichwa destaca que a flexibilização regulamentar (juntamente com os requisitos de liquidez menos restritivos) poderá explicar por que razão as yields dos Treasuries se mantiveram relativamente estáveis mesmo em contextos de volatilidade global.
Swap spreads negativos: anomalia ou sinal do mercado?
Os swap spreads, que refletem a diferença entre as taxas de swaps e as yields das obrigações do Tesouro, caíram para valores negativos nos vencimentos a cinco, dez e 30 anos. Esta tendência responde aos receios dos investidores quanto ao aumento da oferta de dívida do Tesouro e aos seus elevados custos. Como consequência, os spreads continuaram a diminuir.
Esta queda sugere taxas de juro mais elevadas e uma pressão crescente sobre a dívida federal. Dado que estes spreads influenciam diretamente as yields das obrigações do Tesouro, cada ponto base de descida acrescenta aproximadamente 3 mil milhões de dólares ao custo da dívida de 30 biliões de dólares.
No entanto, o impacto vai mais além das expetativas de taxas. Estes spreads negativos também incorporam fatores-chave, como a oferta de obrigações, o risco creditício e o custo da arbitragem entre obrigações e swaps. Isto aumenta a tensão no mercado de obrigações.
Além disso, se um Congresso de maioria republicana aprovar novas medidas legislativas, a emissão de obrigações do Tesouro poderá acelerar ainda mais, intensificando-se esta tendência. Para Jakub Lichwa, a chave não está em classificar o mercado como disfuncional quando estes swap spreads negativos surgem. Pelo contrário, estes refletem fatores estruturais de oferta e procura que podem manter-se ao longo do tempo. Isto significa que os investidores devem compreender estas forças antes de adotarem estratégias baseadas na aparente anomalia dos swap spreads.
Porque é que importante para os investidores?
Tanto a desregulamentação bancária descrita por Jakub Lichwa como os swap spreads negativos têm um impacto diretor nas carteiras de obrigações. Quem investe em obrigações do Tesouro tem de estar ciente de como a regulamentação pode alterar a oferta e a procura deste ativo. Ao mesmo tempo, a evolução dos swap spreads é essencial para compreender as oportunidades de cobertura de taxas de juro ou de arbitragem.
