O euro atingiu um mínimo de 20 anos em relação ao dólar. E isto não é um fenómeno isolado. A fuga para a moeda americana levou as moedas de todo o mundo aos seus níveis mais baixos dos últimos anos. Para a Europa, como para outros países, as perspetivas económicas também se enfraqueceram devido ao aumento dos preços da energia. Uma das principais preocupações dos participantes no mercado é que a economia europeia poderá entrar em colapso se a Rússia cortar completamente o fornecimento de gás natural, renovando a opinião de que o euro poderá cair definitivamente para a paridade com o dólar. Outro fator importante a considerar é o aumento dos investimentos considerados defensivos à medida que a economia começa a abrandar. Esta tendência contribui também para um dólar mais forte.
A questão europeia
"Embora o impulso estagflacionista criado pela guerra na Ucrânia seja de natureza global, a zona euro está tristemente na vanguarda do impacto. Compreensivelmente, isto deixou o BCE mais hesitante na corrida global no sentido de taxas de juro mais elevadas. Se o endurecimento está agora iminente, e maior mais tarde no ano, existem dúvidas crescentes sobre como as taxas de juro na zona euro podem subir, tanto devido aos riscos de recessão imediata como às incertezas a longo prazo sobre a sustentabilidade da dívida", explica Michael Metcalfe, responsável de estratégia macro na State Street Global Markets. Preocupações que são suscetíveis de manter o euro cada vez mais subvalorizado, segundo Metcalfe, bem como o iene japonês, que se manteve este ano muito abaixo do valor razoável.
Considerando, portanto, os riscos para o cenário global, tais como o abrandamento do crescimento e o risco de surpresas na inflação, de acordo com Federico Cesarini, responsável da DM FX Research, estratega de ativos cruzados do Institudo Amundi, o prémio implícito no preço atual do dólar em relação ao modelo de avaliação da empresa não tem plenamente em conta este choque cíclico. "Em particular, as avaliações padrão baseadas na paridade do poder de compra - que utilizam o diferencial do índice de preços no consumidor para derivar taxas de câmbio de equilíbrio - parecem subestimar a natureza do processo inflacionário em curso", argumenta.
Ajustando em função da produtividade relativa entre os dois países (analisando assim o diferencial entre os preços no consumidor e no produtor), a taxa de câmbio euro/dólar está muito mais cara do que se poderia pensar. "Acreditamos, portanto, que o euro/dólar se fixará em torno da paridade no final do ano, mas com riscos de novos declínios para 0,94 a curto prazo", acrescenta Cesarini.
Paridade cada vez mais provável
Os dados sobre os índices PMI dos serviços da zona euro e os riscos de descida associados à atividade económica contribuíram para o acentuado movimento de descida da taxa de câmbio euro/dólar. "Acreditamos que as probabilidades de paridade sustentada entre as duas moedas a curto prazo são muito elevadas devido às políticas monetárias divergentes dos seus respetivos bancos centrais. A Fed em 2022 já aumentou as taxas de juro em 150 pontos base e está pronta a aumentá-las em mais 150 pontos base para recuperar o controlo da estabilidade dos preços", diz Filippo Diodovich, estratega de mercado sénior da IG Italia.
No entanto, segundo o especialista, apesar do empenho do BCE em combater as pressões inflacionistas, Lagarde não pode ser tão agressiva no aumento do custo do dinheiro como a Fed. Terá também de criar um programa complexo para defender a estabilidade financeira (o chamado escudo anti-spread). Só uma solução para a crise energética e um programa anti-propagação eficiente poderiam alterar a tendência negativa da taxa de câmbio euro/dólar, comenta Diodovich.
Bancos centrais a distintas velocidades
Em última análise, como é sabido, nesta fase os bancos centrais estão a viajar a velocidades diferentes. "Apenas o alargamento dos diferenciais das taxas de juro entre a área do euro e os outros bancos centrais do G4 provocou a depreciação do euro, forçando o BCE a agir. A depreciação da moeda, como é sabido, é uma preocupação constante do Conselho de Governo do BCE", analisa Dennis Shen, economista e diretor da equipa de Sector Soberano e Público da Scope Ratings.
Rebobinando a fita para apenas há um ano, os bancos centrais e os mercados concordaram que a inflação era temporária. "Mas sentimos que uma parte significativa da inflação observada era suscetível de ser estrutural, exacerbada a longo prazo por uma postura moderada nas políticas monetária e fiscal. Ainda estou surpreendido com a rapidez e importância com que a inflação tem aumentado desde 2021", conclui Shen.
