Um gráfico para compreender onde posicionar-se e o que evitar em emissões corporativas emergentes

Este ano tem sido o pior da história para as emissões corporativas de grau de investimento desde que há histórico. "E nada tem sido imune. Os mercados emergentes também não", reconhece Warren Hyland, responsável de Emissões Corporativas de Mercados Emergentes na Muzinich. Mas ao contrário de outros períodos de stress, existe um indicador que lhe permite estar mais relaxado. Não temos visto grandes fluxos de capital para a classe de ativos. "Não foi como em 2013 quando todo o dinheiro rápido que entrava à procura de retorno fugiu à mesma velocidade. Os mercados emergentes não eram uma armadilha de dinheiro quente", diz o gestor do Muzinich EM Short Duration, fundo com Rating FundsPeople.

Além disso, ao contrário dos mercados desenvolvidos, os mercados emergentes enfrentam ventos favoráveis. Como o gestor salienta, a maioria já aumentou as taxas em 2021 e estão mesmo na sua fase final de aperto da política monetária. Alguns países, tais como a China, estão mesmo a considerar baixar as taxas num futuro próximo. Muitos países emergentes são também beneficiários diretos dos aumentos dos preços agrícolas e do petróleo, uma vez que são exportadores. Mas como é sempre necessário ter em conta, numa classe de ativos tão heterogénea como a dos mercados emergentes, há luzes e sombras.

À procura de um substituto para a Rússia

Na opinião de Hyland, a grande questão que precisa de ser respondida é: quem será o substituto da Rússia? Ou seja, que país tem um beta comercial semelhante ao da Rússia. Os vencedores serão os soberanos com uma composição semelhante no seu padrão comercial, mas, ao mesmo tempo, com relações limitadas com o conflito Rússia-Ucrânia.

E a resposta lê-se muito bem com o gráfico seguinte. O eixo vertical representa o comércio direto (em % do PIB) com a Rússia e a Ucrânia. O eixo horizontal mostra a semelhança na composição do seu perfil de comércio com ambos os países. Assim, quanto mais perto da parte inferior direita, melhor. Quanto mais alto para a esquerda, pior.

Em termos gerais, podemos ver que os países latino-americanos (em vermelho) estão bem posicionados. Países como a Colômbia, Chile ou Peru, principalmente. Também zonas do Médio Oriente (Arábia Saudita e Emirados Árabes Unidos). Nos mercados fronteiriços, a Nigéria destaca-se. Por outro lado, a região da Europa de Leste está negativamente exposta. Hungria, República Checa, Polónia, etc.

A Ásia é o novo mercado refúgio?

Outro grande receio no mercado atual é a elevada inflação nos países emergentes. Em resposta a esta preocupação, Hyland convida-nos a procurar precisamente onde estes dados históricos elevados de IPC não estão a acontecer: Ásia. Em comparação com uma inflação de 8-9% nos países desenvolvidos, a inflação na Ásia situa-se na ordem dos 3-6%. Além disso, países como as Filipinas e a Índia demoraram mais tempo a controlar a pandemia, o que significa que estão agora a começar a abrir. Agora a procura reprimida começará a ser transferida para a economia, de modo que os setores relacionados com o consumo poderão ser uma jogada interessante, vê o gestor.

O gestor não nega que existam razões por detrás do ruído do mercado. A China, em particular, ainda se debate com o desconhecido modo como irão gerir a transição da sua política de covid zero, bem como a sua particular mudança regulamentar em setores como a educação e os jogos de vídeo. Mas, na opinião de Hyland, estas são nuvens que se dispersarão a curto prazo. De facto, prevê uma recuperação da atividade económica da China no próximo trimestre. "Não me surpreenderia se, assim que houvesse mais claridade, a Ásia começasse a ser falada como o grande refúgio", antevê.