O DPAM Invest Equities NEWGEMS Sustainable é um dos fundos temáticos de referência no mercado ibérico. Este ano o produto tem Rating FundsPeople em Portugal, sendo um dos fundos destacados pelos analistas do sul da Europa. Existem várias características que o tornam muito especial. Em primeiro lugar, o fato de não investir em um, mas em sete grupos de temas, que são os que compõem a sigla NEWGEMS: nanotecnologia, ecologia, bem-estar, Geração Z, e-sociedade, indústria 4.0 e segurança. Em segundo lugar, o facto de ser um dos fundos DPAM mais populares na Península Ibérica, com um volume de ativos que já ultrapassa os 800 milhões de euros de investidores locais.
Se há algo pelo qual este fundo se destaca, é pelo seu comportamento. Em 2018 e 2020, o produto conseguiu posicionar-se no top 1% na sua categoria Morningstar (Large Cap Blend Global Equities). Em 2019 ficou também no primeiro decil. No ano passado, a estratégia gerou um retorno de 23%, comportamento com o qual os gestores ficaram muito satisfeitos porque o ambiente era particularmente difícil.
Como explica a equipa de gestão, para as empresas disruptivas, 2021 foi um ano difícil para o mercado de ações. “Estas empresas, que alcançaram retornos impressionantes em 2020, graças a algumas tendências aceleradas pelo COVID-19, perderam terreno em 2021. Assim, por exemplo, a Teladoc, principal provedora de assistência médica virtual, subiu 139% em 2020, mas afundou 54% em 2021. O fundo teve um desempenho relativamente bom em 2021 em comparação com muitos dos nossos concorrentes focados em inovação, graças à nossa abordagem barbell".
Nesse sentido, compensam o risco de investir em empresas disruptivas de alto crescimento investindo em empresas maiores e mais diversificadas, mas que não crescem tão rápido (e não sofrem riscos de disrupção). Além disso, não foram tímidos em realizar mais-valias. Por exemplo, muitas das estrelas de 2020, como a Teladoc, Coupa, Hello Fresh e EA Sports, foram vendidas e outros títulos, como a Cloudflare e Zscaler, foram reduzidos.
O que está a acontecer em 2022
Enquanto em 2021 a correção se limitou principalmente a empresas disruptivas, que tendem a ser de média capitalização, este ano a pressão de venda também atingiu ações de crescimento de grande capitalização. Assim, a Adobe, Netflix e ServiceNow caíram 25%, enquanto a Paypal já perde 43%. São empresas que estão a penalizar a carteira do fundo.
No seu entender, o motivo da onda de vendas de ações em crescimento é a perspetiva de subida dos juros num contexto de alta inflação. “De fato, a inflação global permaneceu acima de 5% por vários meses seguidos, o que desencadeou uma mudança de discurso dos bancos centrais sobre a sua natureza transitória. Quando as taxas de juros sobem, os preços dos ativos caem. Isto acontece com bastante rapidez nas ações, onde os ciclos são acentuados devido às rápidas rotações de crescimento a subvalorização, sendo os ativos de longa duração as principais vítimas.
Rotação para ações subvalorizadas
Enquanto isso, ações de alto crescimento em geral, e a tecnologia em particular, estão a ser vendidas para reinvestir em empresas com múltiplos mais baixos (e de qualidade inferior). Referem-se ao inquérito a gestores de fundos do Bank of America, que revela como estão a dar aos bancos, energia e materiais o maior peso nos últimos 15 anos, enquanto a exposição à tecnologia está no seu ponto mais baixo desde dezembro de 2008. “O mesmo estudo mostra que os investidores não estão tão subponderados em obrigações desde 2002. Parece que os investidores já estão a descontar no preço a inflação. Acreditam que os aumentos das taxas são inevitáveis e posicionaram-se de acordo.”
Não é a primeira vez (e provavelmente não será a última)
No entanto, na equipa de gestão do NEWGEMS, lembram que já vimos isto antes. “Tanto em 2016 quanto em 2018, o investimento em empresas de crescimento de qualidade ficou claramente para trás por temores de aumentos de taxas ou redução de balanços. Desta vez parece haver mais substância, considerando que a inflação é de facto alta. No entanto, estes períodos de baixo desempenho relativo deram lugar a períodos de desempenho superior em ações de crescimento de alta qualidade. Em períodos mais longos, o crescimento do lucro por ação impulsiona os retornos das ações.
“As nossas empresas continuam a executar as suas estratégias com excelência. Na próxima década, acreditamos que o crescimento do lucro por ação será impulsionado principalmente pela inovação, que não está a desacelerar. O mercado subestima a capacidade das empresas inovadoras de crescer rapidamente por longos períodos. De fato, a economia digital permite que as empresas escalem muito mais rapidamente e tenham como alvo um mercado muito maior."
Historicamente, o alfa gerado pelo NEWGEMS tem sido estreitamente correlacionado com o diferencial de crescimento do lucros por ação entre o fundo e o seu benchmark. “O crescimento anual dos EPS do NEWGEMS é de cerca de 20%. Isto é 10% acima do MSCI World. E o alfa médio anual está próximo de 10%. Atualmente, o alfa do NEWGEMS está a mover-se abaixo desse diferencial de crescimento.”
Poder de preço
Quanto à questão de se a subvalorização superará o crescimento de qualidade se a inflação continuar alta, não têm tanta certeza. “Acreditamos que empresas com modelos de negócios caracterizados por baixa necessidade de ativos e alto poder de definição de preços (comprados a preços razoáveis) são, na verdade, o melhor hedge contra a inflação. Para que uma empresa tenha poder de definição de preços, deve ter um produto ou serviço diferenciado que ofereça aos clientes mais pelo seu dinheiro e clientes fiéis que estejam dispostos ou precisem pagar mais. Apenas alguns dias atrás, a Netflix elevou os seus preços de 14 dólares para 15,5 dólares. Apenas há três anos, cobrava 11 dólares. Muitas das empresas em que investimos têm um grande poder de definição de preços.”
Por outro lado, muitas ações de grande capitalização que se destacam pelo seu crescimento e qualidade perderam mais de 20%. “Alguns exemplos são a Adobe, Netflix, ServiceNow, Paypal e PTC. Muitas empresas disruptivas com crescimento acelerado caíram entre 40% e 50%. A este respeito, destacam-se Anaplan, Cryoport, Sea, Shoals e Wuxi Bio. Com isso, muitas empresas em crescimento recuperaram múltiplos de avaliação mais em linha com a média dos últimos cinco anos”, concluem.
