COLABORACIÓN de Santiago Daniel O'Davoren, MBA, CFA, CESGA, CAIA. Santiago es profesor en el IE, en IEB y en Advantere, Acumula más de 25 años de experiencia en mercados, habiendo trabajado en entidades como BBVA y Deutsche Bank.

Hace unas pocas semanas, comencé a preparar este artículo con el objetivo de analizar los principales riesgos asociados a la inversión en las grandes tecnológicas americanas. Me refiero, por supuesto, a los 7 Magníficos (MAG7): Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia y Tesla. Podría decir que soy un gran gurú y que supe identificar el inicio de la actual corrección en bolsa, pero eso sería mentir. Ni he sido capaz de anticiparla, ni creo que nadie tenga la habilidad de acertar este tipo de movimientos de mercado —al menos, no de forma consistente. En lugar de eso, la pregunta que debemos hacernos es si los indicadores que venían alertando sobre una posible sobrevaloración de los MAG7 siguen recomendando cautela o si, por el contrario, esta caída cercana al 20% desde máximos ha abierto una ventana de oportunidad.

Un 2025 convulso en la bolsa americana

El arranque de 2025 ha sido cualquier cosa menos tranquilo. Después de un excelente 2024 con una subida del 23% (la mitad de la cual gracias a los MAG7), este año ha traído una dosis de realidad para los inversores. A fecha de 17 de marzo, el S&P 500 acumula una caída cercana al 4%, mientras que el Nasdaq, más expuesto a tecnológicas, ha corregido cerca de un 7%. Si bien no se puede hablar aún de una crisis, sí estamos viendo un cambio en la dinámica de los mercados.

El golpe más fuerte lo ha sufrido el consumo cíclico (a donde pertenecen Amazon y Tesla) y, por supuesto, las acciones tecnológicas. En contraste con lo que vimos en 2023, donde cualquier caída en los MAG7 era vista como una oportunidad de compra casi inmediata, el sentimiento de mercado este año está siendo diferente. El apetito por el riesgo ha disminuido y los inversores han comenzado a buscar refugio en sectores más defensivos, como el financiero, healthcare, utilities e incluso energía.

Las razones que iniciaron este cambio no son difíciles de identificar. La expectativa de que la Reserva Federal comenzaría a bajar tipos en 2025 se topó con una realidad más compleja. La inflación seguía sin ceder y los datos macroeconómicos eran lo suficientemente robustos como para que la Fed adoptara una postura más cauta. Esto ha afectado especialmente a los valores más cíclicos, de elevada beta y de alto crecimiento, y ha favorecido los factores de baja volatilidad y elevado dividendo. Además del incremento en las tensiones geopolíticas, se han rebajado las expectativas de crecimiento económico, que dejó entrever el propio Trump y que ha corroborado Jerome Powell, con una disminución en las previsiones de crecimiento de la Fed del 2,1% al 1,7%. A pesar de ello, el escenario macro no ha cambiado en su fundamento: crecimiento global cercano al 3%, inflación contenida por debajo del 2,5% y previsión de unos tipos de interés estables.

La caída de los 7 Magníficos

El caso de los MAG7 es llamativo por su reciente recorrido alcista (a destacar la evolución de Nvidia) y porque su valoración venía siendo cuestionada desde hacía ya unos meses. En lo que va de año, los 7 Magníficos han retrocedido alrededor de un 15% y, desde máximos, la corrección se acerca al 20%. Tesla y Nvidia han sido los principales afectados, con caídas del 52% y 27% respectivamente desde sus picos. Amazon, Meta y Apple han corregido en torno al 15%, mientras que Microsoft y Alphabet han sido las que mejor han resistido. Se destaca los avances de Alphabet en inteligencia artificial, mientras que las inversiones de Meta en el metaverso continúan generando debate. Algunos Informes muestran opiniones divididas: algunos ven esta corrección como un ajuste natural, mientras otros advierten sobre una posible desaceleración en el crecimiento (ver, por ejemplo, el informe de US Equity Views de Goldman Sachs del 12 de marzo).

Si comparamos el desempeño de los MAG7 con el resto del mercado, la diferencia es clara. Mientras el S&P 500 ha caído alrededor de un 6%, el S&P 493 (el índice sin los MAG7) ha retrocedido sólo un 1%. Esto significa que la mucha de la corrección se ha concentrado en estas siete compañías.

El S&P 500 equally weighted, que otorga el mismo peso a todas las acciones del índice, también ha mostrado una caída más moderada. Esto refuerza la idea de que el golpe ha sido selectivo y que, en cierta medida, el mercado está descontando que los MAG7 no pueden seguir creciendo a la velocidad que lo han hecho en los últimos años.

¿Qué ha cambiado en estas compañías para justificar semejante corrección? Algunos de los factores más relevantes son la necesidad de la inversión en capex, la caída de márgenes y la desaceleración del crecimiento de beneficios. En 2023, los MAG7 registraron incrementos de doble dígito en sus resultados, pero las estimaciones para 2025 han comenzado a moderarse. Nvidia, que fue la gran estrella de 2024, ha visto una rebaja en sus previsiones de márgenes y una compresión en sus múltiplos, lo que ha contribuido a su corrección en bolsa. También, noticias como el lanzamiento de DeepSeek han generado incertidumbre sobre la sostenibilidad del crecimiento del sector.

A esto hay que sumarle la rotación de flujos. Los fondos de inversión han reducido su exposición a las tecnológicas, y los ETFs sectoriales han registrado salidas netas de capital, algo que no veíamos desde finales de 2022. En definitiva, la percepción del mercado ha cambiado y lo que antes era una apuesta segura ahora es visto con mayor escepticismo.

La pregunta obvia es si nos encontramos ante una corrección “sana” o “normal” o si, por el contrario, estamos en el inicio de una tendencia bajista a más largo plazo. La clave estará en evaluar si los factores de riesgo, que vienen alertando desde hace unos meses sobre una potencial sobrevaloración, siguen dando señales de alerta. Examinemos pues cuáles son éstos y en qué estado están después de las caídas

Factores de riesgo de la inversión en los MAG7

Después de la reciente corrección, podría parecer que los MAG7 vuelven a ser atractivos. Sin embargo, cuando analizamos en detalle diferentes métricas fundamentales y de mercado, vemos que algunas de estas señales de alerta todavía no han desaparecido.

a) Valoraciones menos exigentes

A pesar de la corrección, los MAG7 siguen cotizando a múltiplos superiores a los del resto del mercado. Actualmente, su PER con beneficios estimados se sitúa en 25x-26x (muy similar al del S&P 500), tras haber caído desde cerca de 33x. Aunque la caída del múltiplo y de la prima vs. el S&P493 han sido importantes (ver gráfico adjunto), este nivel sigue siendo superior al PER del S&P 500, cercano a 20x-21x, o al del S&P 500 equally weighted, que ronda 16x.

Sin embargo, dadas las expectativas de crecimiento de los MAG7, no podemos decir que un PER de 25x-26x sea disparatado, más bien parece bastante razonable. Si añadimos a esto las expectativas de crecimiento, vemos que los PEG de algunos MAG 7 parecen también bastante moderados: Nvidia tiene un PEG de alrededor de 1, mientras que Meta y Alphabet lo tienen cercano a 1,2. El conjunto de los MAG7, con estimación de beneficios a 12 meses y crecimientos previstos de 1 a 3 años, tiene un PEG de 1,6x. Si excluimos a Tesla, que tiene unos múltiplos disparados, el MAG6 tiene un PEG de sólo 1,5x (con un PER de 23x-24x). Mientras, el S&P 500 tiene un PEG estimado de 1,8x-1,9x, es decir, más elevado que las tecnológicas.

Si comparamos la rentabilidad de los beneficios de estas empresas con la rentabilidad del bono del Tesoro americano (el “earnings yield gap”, EYG), vemos que estaba en terreno negativo hace unos 5 meses (ver gráfico adjunto). Sin embargo, a precios actuales, el EYG de los MAG7 está cercano a cero, incluso levemente positivo, lo que indica una valoración mucho menos exigente.

En resumidas cuentas, la corrección actual parece haber dejado la valoración de los MAG7 en precios razonables. Sin embargo, cuando, en ciclos anteriores, el mercado ha mostrado una divergencia relevante entre los líderes y el resto del índice, los retornos posteriores han sido negativos. Un ejemplo fue la caída de las tecnológicas en 2000. Aunque la situación no es comparable (podemos tener hoy una sobrevaloración, pero no una burbuja) y muchas empresas del sector TMT siguieron generando crecimiento en ingresos, sus múltiplos de valoración no lograron sostenerse y las acciones tardaron años en recuperar sus precios máximos.

b) Revisión a la baja de beneficios

Por primera vez en dos años, se está produciendo una revisión a la baja de la previsión de beneficios por acción de los MAG7. Históricamente, cada vez que ha ocurrido una corrección en las previsiones de beneficios, el desempeño de estas acciones ha sido negativo, como en el año 2022 (ver gráfico), que se tradujo en caídas importantes en el sector.

Nvidia, por ejemplo, ha experimentado recortes en sus expectativas de márgenes para 2025, lo que ha sido uno de los catalizadores de su reciente caída en bolsa. Amazon y Meta también han visto reducciones en las expectativas de crecimiento de algunos de sus negocios clave, como Amazon Web Services (AWS) en el caso de Amazon, y la publicidad digital en el caso de Meta.

El crecimiento de los ingresos y beneficios de los MAG7 ha sido uno de los principales motores de sus valoraciones elevadas en los últimos años. Sin embargo, los datos sugieren que esta ventaja relativa al resto del mercado se está reduciendo. Las proyecciones de crecimiento de beneficios y de ingresos se están normalizando para los MAG7, mientras que el S&P493 muestra un impulso creciente. Esta convergencia podría reducir el atractivo de los MAG7, favoreciendo una inversión en el S&P 493 o en el S&P equally weighted.

c) Alta concentración en el S&P 500

Uno de los riesgos actuales del mercado es el elevado peso de las principales compañías dentro del S&P 500. En concreto, las siete compañías del MAG7 representan aproximadamente el 30% del índice, un nivel históricamente elevado y que plantea riesgos estructurales. Una concentración elevada, máxime tratándose de acciones de alta volatilidad, implica una menor diversificación y una mayor volatilidad, que debería traducirse en una mayor prima de riesgo. Estudios históricos indican que períodos de alta concentración (sin recesión) tienden a preceder retornos más bajos, ya que los inversores exigen una mayor prima de riesgo, lo que podría traducirse en una presión bajista sobre las valoraciones.

d) Aumento del nivel de inversiones Capex

Las grandes tecnológicas están destinando cantidades crecientes de capital a nuevas inversiones, especialmente en inteligencia artificial y computación en la nube. Microsoft, Amazon y Meta han anunciado planes para incrementar significativamente su gasto en Capex en los próximos trimestres, con el objetivo de seguir liderando la transformación digital. Si bien estas inversiones son necesarias para mantener una posición dominante y el crecimiento a largo plazo, en el corto plazo pueden generar un impacto negativo en los márgenes de rentabilidad. Históricamente, un aumento agresivo del Capex ha estado acompañado de periodos de menor rentabilidad bursátil, ya que los inversores se preocupan más por el retorno que recibirán de esas inversiones que por el crecimiento futuro que pueden generar.

Un ejemplo reciente de este fenómeno es Tesla, que ha incrementado significativamente sus inversiones en nuevas fábricas y en desarrollo de baterías, pero cuyos márgenes han sufrido por la presión de los costes y la competencia creciente en el sector de los vehículos eléctricos.

e) Señales técnicas negativas

Finalmente, para los amantes del análisis técnico, decir que los MAG7 han roto algunos soportes clave, incluido el nivel de referencia de la media móvil de 200 sesiones, lo que no sucedía desde hace mucho tiempo. El volumen de negociación también ha sido un factor relevante. En varias sesiones recientes, los MAG7 han registrado jornadas de caídas con volúmenes de negociación superiores a la media, lo que podría indicar el inicio de una tendencia.

¿Qué estrategia conviene jugar con los MAG7?

El mercado ha entrado en una fase de corrección, pero el contexto económico sigue siendo relativamente estable, a pesar de todas las incertidumbres económicas y geopolíticas que está habiendo. La previsión de crecimiento global se mantiene decente, la inflación sigue moderada y no hay de momento presión sobre los tipos de interés. Sin embargo, con unos MAG7 que pesan casi una tercera parte del mercado americano, decidir qué estrategia seguir con ellos es de vital importancia. Es por ello muy relevante elegir adecuadamente qué estrategia y qué vehículo utilizar para ganar exposición en la bolsa USA: fondos o ETF market neutral, estrategias equally weighted, fondos infra- o sobre- pesados, vehículos de gestión activa con un buen historial en market timing, etc.

Hemos visto algunos de los factores que ponen de manifiesto el riesgo de la inversión en las grandes tecnológicas, pero es innegable también su posición predominante en el mercado y su potencial de crecimiento. No podemos saber si estamos ante el inicio de una corrección del S&P 500 en su conjunto o de una corrección sólo de los MAG7 (con un performance decente del S&P493). O incluso si esta es una oportunidad de compra de los MAG7 con infra-exposición al resto del mercado. Lo que sí puede ocurrir es que, vistas las diferencias de valoración entre los diferentes componentes del MAG7, se produzca una cierta discriminación entre unos y otros y que la evolución de los Magníficos sea dispar. En todo caso, salvo que creamos que nos encontramos a las puertas de una recesión (y no existen datos, a día de hoy, que apunten a esto), el mercado suele rebotar después de correcciones del mercado como las que hemos tenido, cercanas al 10%.

En resumen, como siempre ocurre, el mercado presenta argumentos a favor y en contra. Esta corrección, aunque pueda parecer importante, no ha hecho más que devolvernos a precios en los que estábamos hace muy poco tiempo: el S&P 500 y el equally weighted están a niveles de septiembre y los MAG7 a niveles de noviembre 2024. Visto con esta perspectiva y tras casi tres años de subida del mercado, la corrección actual puede ser tan sólo un aperitivo y quizás ha llegado el momento en el que el mercado se tome un descanso.

Agradecimientos: a Ángel Sanz, CFA, CIO de NS Partners por su ayuda en la preparación de este artículo.