A nivel macro, el escenario base de J.P.Morgan AM es que la economía global va a crecer por debajo de la tendencia, con una inflación tendiendo a enfriarse y una política monetaria acercándose al final de las subidas de tipos. “Las economías de Estados Unidos y Europa están resistiendo mejor de lo esperado. La primera está flirteando con una recesión que, en el caso de llegar, podría hacerlo en el segundo semestre del año, mientras que en lo que respecta a Europa no estamos seguros de que vaya a ser capaz de evitarla. Y ahora vuelve China con una reapertura tras el Covid que, aunque ha sido caótica, mejora sus perspectivas”, destaca Lucía Gutiérrez-Mellado.
Tal y como explica la directora de Estrategia de J.P. Morgan AM para España y Portugal en el tradicional desayuno trimestral con periodistas, la inflación se está desacelerando, lo que debería permitir que los bancos centrales estén más cerca del final del proceso de endurecimiento de su política monetaria. “El techo de la Fed podría estar en torno al 5%. Todo dependerá de la evolución de una inflación subyacente que ya se está moderando. A la Fed le quedan una o dos subidas y, a final de este semestre, deberíamos ver un alto. En Europa, Lagarde llevará los tipos al 3%. A partir de ahí, si la inflación subyacente no cae, podríamos ver niveles de tipos incluso superiores”.
EE.UU. marca el camino de lo que podría suceder
Dado que EE.UU. va por delante que el BCE en su política de subidas de tipos, resulta interesante estudiar lo que está ocurriendo al otro lado del Atlántico. La cuestión radicaría en analizar si el incremento de 425 puntos básicos que ya ha aplicado Powell está teniendo efecto en frenar la economía. “Bajo nuestra opinión, se están viendo señales que apuntan a que esos tipos más altos ya la están ralentizando. Uno de los sectores en los que más se está sintiendo ese impacto es en el hipotecario, con un mercado inmobiliario que está arrojando cifras de ventas menores. Es un sector al que le queda corrección, aunque lo que está sucediendo nada tiene que ver con lo ocurrido en 2008”.
También se observa en el consumo, el cual claramente no está en el mismo punto que hace un año. Esto se explicaría, en buena medida, por la depreciación sufrida por los activos de renta fija y renta variable en 2022. “Se estima que las familias americanas han perdido cuatro billones de dólares de riqueza desde finales de 2021. Si a esto le sumamos que el año pasado no hubo políticas de estímulo fiscal, es fácil deducir que las familias han tenido que tirar de ahorros, lo que ha hecho que éstos hayan vuelto a niveles pre-pandemia. Se espera que ahora sean más cautas con el consumo y vuelvan a generar colchón. En las empresas ocurre lo mismo. La inversión en capex se frenará”.
Los casos de Europa y China
Europa, por el contrario, arrojó en los tres primeros trimestres del año pasado un dato de crecimiento mejor de lo esperado que, ahora, está mostrando síntomas de agotamiento. “Pese a la fuerte subida del precio del gas y las materias primas en general, la economía europea ha aguantado mejor de lo que se preveía, con un crecimiento que ha estado por encima de la tendencia”, recuerda la experta. El problema es que, ahora, le pasa como a EE.UU: la subida de tipos podría estar frenando la actividad y, si tuviese lugar un nuevo shock de mercado como el que se produjo con la invasión de Ucrania, el margen que tienen las familias para consumir sería más bajo, dado los menores niveles de ahorro.
China es un capítulo aparte. De acuerdo con Gutiérrez-Mellado, el país podría volver a recuperar la senda de crecimiento tras abandonar la política de Covid cero, algo que beneficiaría muy especialmente a Asia. “El 2023 debería ser para China un mejor año que el anterior. No será una recuperación de la noche a la mañana. Al igual que ocurrió en Occidente, la reapertura será un proceso que llevará su tiempo. En este caso, esperamos que se materialice nítidamente en el segundo semestre del año y vendrá fundamentado por el consumo y por la mayor estabilidad del mercado inmobiliario, donde las medidas del gobierno para tranquilizar al mercado deberían empezar a surtir efecto”.
Posicionamiento
Y todo esto… ¿en qué se traduce en términos de posicionamiento en las carteras? La directora de Estrategia de J.P. Morgan AM para España y Portugal lo resume en una frase: ellos están “cautos, pero buscando oportunidades”. Cautela, por ejemplo, en renta variable, donde están ligeramente infraponderados y prefieren apostar por estrategias de valor relativo. “Aunque la bolsa está atractiva por valoración, el hecho de que la renta fija te pague reduce su atractivo desde un punto de vista relativo. Además, estamos empezando a ver rebajas por parte de los analistas en las perspectivas de crecimiento de los beneficios empresariales”.
Respecto a la terna entre growth y value, las carteras de J.P.Morgan AM estuvieron sesgadas en 2022 al estilo valor, lo cual les funcionó bien, si bien este año presentan un mayor equilibrio. En renta fija han ido comprando duración y ahora están neutrales. “Es probable que en esta primera parte del año haya más oportunidades en el mercado de bonos”, advierte. En crédito, prefieren deuda con grado de inversión a high yield e incluso han añadido bonos emergentes. También están positivos en materias primas desde una perspectiva de largo plazo. “Hay un desajuste en la oferta y la demanda y es una clase de activo que lo debería de hacer bien en los próximos años”, concluye.
