Il mercato degli impact bond è diventato un'asset class. Dal 2018, e soprattutto grazie allo slancio del 2020, le emissioni sono fiorite. Nel 2021, l'emissione record ha raggiunto i 366 miliardi di dollari. Si tratta di una cifra quasi tripla rispetto al debito d'impatto emesso solo due anni prima, nel 2019. Nel 2022 la tendenza è rallentata. Di fatto, è stato il primo anno in cui l'asset class non ha registrato una crescita netta.
Ma come spiega Fabien Collado, gestore di Insight, ciò si spiega principalmente con un effetto generale del mercato. In termini relativi, il vento di coda per gli impact bond è ancora presente. Nel 2023, infatti, il 22% dei nuovi corporate paper investment grade in Europa sarà costituito da impact bond.
Questa crescita è una buona notizia per gli investitori, afferma Collado. Più emissioni significano un universo investibile più ampio, nuove emissioni e nuovi settori. Ma ci si chiede anche se ogni impact bond è davvero un green bond. La risposta del gestore è negativa. Infatti, uno su cinque non soddisfa lo standard.
Uno su cinque non soddisfa lo standard minimo
Ogni obbligazione che entra nel portafoglio dei fondi ESG a reddito fisso di Insight viene sottoposta a un'analisi fondamentale. Dopo questo processo, viene assegnato un rating proprietario su una scala semaforica. Verde scuro per le obbligazioni migliori della categoria, verde chiaro per le obbligazioni accettabili e rosso per le obbligazioni che non soddisfano nemmeno i requisiti minimi del gestore.
In totale, il gestore che fa capo a BNY Mellon IM ha analizzato più di 800 impact bond emessi da società di 47 mercati sviluppati ed emergenti. I risultati non sono del tutto positivi. Su un totale di 804 impact bond analizzati, uno su cinque non ha soddisfatto i requisiti minimi di impatto di Insight. In altre parole, è stato assegnato un rating rosso.
Che cosa implica un rating rosso? Uno dei primi ostacoli che il team incontra è l'emittente stesso. "Quando una società si presenta sul mercato senza nemmeno un piano d'azione ambientale, ci chiediamo come faccia a emettere un green bond", dice Collado. Per esempio, il manager ha assistito ad alcuni casi di società energetiche che hanno chiesto un finanziamento verde per costruire la loro nuova sede aziendale con la scusa che avrà un buon punteggio ambientale, ma ciò significherebbe finanziare un progetto che non avrebbe alcun impatto positivo materiale.
Un altro problema che incontrano spesso è quello della rendicontazione. Ad esempio, negli Stati Uniti c'è ancora una certa riluttanza a essere trasparenti su come vengono utilizzati i finanziamenti.
Analisi per settore
Il settore bancario e i servizi di pubblica utilità rappresentano la quota maggiore di impact bond con rating aziendale: oltre il 50% tra questi due settori. I servizi di pubblica utilità ottengono risultati migliori della media, con solo il 13% di obbligazioni rosse su 216 impact bond analizzati. Il settore bancario è più vicino alla media, con il 19% di obbligazioni rosse su un totale di 234 impact bond analizzati.
Sebbene l'immobiliare sia il terzo settore per importanza nel mercato dei corporate impact bond, sembra essere rimasto indietro rispetto ad altri settori. Dei 128 impact bond valutati dagli analisti di Insight, il 31% ha ricevuto un rating rosso, soprattutto perché molti emittenti non giustificano adeguatamente lo standard dei green bond.
Anche il settore automobilistico e dei componenti si distingue in negativo. Qui Insight ha valutato 31 impact bond, di cui 19 sono stati valutati "rossi" (61%, la percentuale più alta tra tutti i settori), mentre nessuno è stato valutato verde scuro.
Analisi dei Paesi
Dall'approccio regionale è interessante notare come gli stereotipi dei mercati sviluppati rispetto a quelli emergenti non siano più validi. Mentre in passato la qualità delle obbligazioni emergenti era peggiore, oggi i numeri sono simili tra sviluppati ed emergenti. Infatti, contrariamente a quanto ci si potrebbe aspettare, la regione emergente dell'Asia-Pacifico supera i suoi equivalenti sviluppati in termini di standard di impatto, rispettivamente con il 22% contro il 35% di obbligazioni rosse e l'11% contro il 7% di obbligazioni verde scuro. Anche il mercato del Medio Oriente mostra uno standard preoccupante, con il 64% degli 11 impact bond che non soddisfano i requisiti minimi.
Nei mercati sviluppati, non sorprende che l'Europa sia in testa in termini di qualità. Solo il 12% dei suoi impact bond sarebbe classificato come rosso secondo l'analisi di Insight e il 30% è verde scuro. A questo si contrappone la qualità dei documenti provenienti dagli Stati Uniti e dall'Asia-Pacifico, dove rispettivamente il 35% e il 43% sono finiti nella categoria rossa.
