Il panorama degli investimenti cambia e pone davanti ai protagonisti dell'industria, siano essi gestori che investitori, nuove sfide e opportunità. "Ciò che ha funzionato bene nel decennio passato potrebbe non funzionare altrettanto bene nel prossimo" parola di Jeremy Podger, portfolio manager FF World Fund, Fidelity International.
Il gestore con 30 anni di esperienza che gestisce fondi azionari dal 1990 mette in risalto dieci spunti destinati a dettare il passo da qui ai prossimi anni. Prima di tutto Podger sottolinea l'importanza della gestione attiva: "Ciò che gli ultimi anni ha chiaramente favorito la gestione attiva è un maggiore apprezzamento delle responsabilità di stewardship. I nostri investitori si aspettano sempre più che ci impegniamo con le aziende per loro conto per incoraggiare azioni che non solo andranno direttamente a beneficio degli azionisti, ma anche della società in generale". A questo tema è strettamente correlato un altro, quello relativo agli ESG. E se molti passi sono stati già compiuti in direzione della sostenibilità, molti altri ne rimangono da fare. "Non sarà una strada facile o lineare, ci saranno momenti in cui ci sarà un eccesso di esuberanza che lascerà il posto a periodi di sottoperformance - come abbiamo visto ad esempio nei titoli delle energie rinnovabili alla fine del 2020. Il nostro approccio consiste nell'incorporare i fattori ESG in ogni decisione d'investimento e nell'evitare le società che presentano elevati rischi ESG" spiega Podger.
Net Zero come tema globale
Il portfolio manager ricorda che tra i temi legati alla sostenibilità uno si è imposto come vero e proprio trend globale. Si tratta della decarbonizzazione. In questo senso, le opportunità per gli investitori potranno essere scovate "dai fornitori di veicoli elettrici alle società di servizi petroliferi che stanno
rivolgendo la loro attenzione alle tecnologie di cattura del carbonio. E mentre l'elettrificazione del consumo di energia è la soluzione più efficiente nella maggior parte dei casi, è probabile che l'idrogeno verde svolga un ruolo crescente" commenta Podger. Fidelity dunque si indirizzerà verso società che beneficeranno di questi cambiamenti sostenuti, "pur essendo (come sempre) estremamente sensibili alle valutazioni" sottolinea l'esperto.
Quando si tratta di sostenibilità inoltre, secondo il gestore, non mancheranno nuovi sviluppi in fatto di regolamentazione, "con ulteriori direttive governative volte a ridurre le emissioni. Quali forme questo possa assumere esattamente è ancora un punto controverso, ma è sicuramente in arrivo". Non solo, negli ultimi dieci anni, nuove regole sono arrivate anche dalle banche per proteggere i consumatori ed evitare un altro fallimento sistemico, dopo quello del 2008. Probabilmente il settore bancario è ora più
solido che in qualsiasi momento a memoria d'uomo. Altri settori saranno sicuramente sotto esame nei prossimi dieci anni" spiega Podger.
Parlando di normativa non si può non citare quella che ha interessato il mercato tecnologico negli ultimi anni. Questo settore rischia di avere davanti a sé una strada più accidentata rispetto a quella percorsa sino questo momento. "Mentre gli ultimi dieci anni hanno riguardato l'espansione della portata e dei margini di profitto delle aziende tecnologiche, con alcuni suggerimenti normativi, i prossimi dieci potrebbero vedere una maggiore attenzione all'internalizzazione della tecnologia da parte delle aziende in tutti i settori" dice il gestore. Rimane il fatto che nell'ultimo decennio, fino al 24 marzo 2022, il NASDAQ, ricco di tecnologia, ha reso oltre il 100% in più dell'ampio indice statunitense S&P500 e oltre il 200% in più dell'indice mondiale MSCI Allcountries.
Performance degli indici azionari degli ultimi 10 anni (marzo 2012 - marzo 2022)
Inoltre, la geopolitica sta avendo un peso maggiore per gli investitori rispetto agli anni passati. "L'amministrazione precedente negli Stati Uniti ha fatto molto per cercare di minare la posizione delle Nazioni Unite, che aveva giocato un ruolo fondamentale nel mantenere un ordine mondiale basato sulle regole. Ora gli investitori devono fare i conti con i rischi di tariffe e sanzioni e devono anche seguire le conseguenze di catene di approvvigionamento internazionali interrotte" commenta Podger. Un esempio per tutti, la tragica situazione in Ucraina. Questi sommovimenti potrebbero portare i mercati ad assomigliarsi di meno e ad avere meno correlazioni. Il gestore ricorda che: "Come investitori globali, in un certo senso dovremmo accogliere con favore questo fatto, poiché fornisce un chiaro argomento per i vantaggi della diversificazione al fine di migliorare i rendimenti corretti per il rischio. Questo ci porterebbe a favorire le opportunità in mercati meno correlati come il Giappone (che ha un'attraente combinazione di bassa valutazione e quadro legislativo stabile)".
Inflazione persistente
Altri due elementi che il gestore pone in risalto sono, i livelli persistenti di inflazione e una alternativa all'approccio growth. Nel primo caso "per la prima volta in un decennio, i mercati ora si aspettano che la Federal Reserve statunitense fallisca il suo obiettivo del 2% di inflazione media - come evidenziato dal divario tra i rendimenti dei titoli nominali a 10 anni e quelli reali (TIPS). I monetaristi possono vedere questo come la conseguenza inevitabile dello stimolo monetario (con M2 in crescita di oltre il 30% rispetto al PIL dall'inizio del 2020)". Quando si selezionano le aziende dunque il consiglio del professionista di Fidelity è quello di valutare caso per caso i rischi inflazionistici rispetto ai margini di profitto. Ma ci sono alcuni punti in comune. "Le aziende con un forte potere di determinazione dei prezzi (in settori relativamente concentrati e disciplinati) dovrebbero cavarsela bene", spiega.
Nel secondo caso invece Podger ricorda che "negli ultimi mesi il divario tra i due approcci (crescita e valore) si è un po' ridotto, ma le azioni growth appaiono ancora costose rispetto alla loro storia, mentre quelle value no. In genere, i titoli value tendono a fare meglio in contesti di inflazione più alta, quando i rendimenti delle obbligazioni sono alti o in aumento". Fidelity ricorda di aver mantenuto un approccio equilibrato e flessibile allo stile e "abbiamo effettivamente trovato più difficile individuare opportunità interessanti di crescita azionaria a valutazioni sostenibili nel recente passato" ricorda.
Infine, quale direzioni prenderanno i profitti nei prossimi dieci anni? "Nella maggior parte dei mercati, i profitti prevalenti sono più alti rispetto alle dimensioni dell'economia rispetto alle medie storiche di lungo periodo, e negli Stati Uniti sono a livelli record" ricorda il gestore. "Parte di questo può essere
spiegato come conseguenza diretta di costi di interesse più bassi e tasse più basse. Una parte può essere spiegata da una migliore gestione aziendale e da un focus sull'eccellenza all'interno delle nicchie industriali (piuttosto che su una diversificazione dispendiosa)" prosegue. Un altro elemento da tenere in conto è la pressione inflazionistica aggiunta dalla "de-globalizzazione" riducendo i rendimenti del capitale. "Ma considerando tutti i fattori, sembra probabile che la crescita reale degli utili (al di sopra dell'inflazione) non raggiunga i tassi visti negli ultimi 10 anni. Ciononostante, le azioni rimangono una buona copertura contro l'inflazione a lungo termine e da dove siamo ora dovrebbero continuare a premiare gli investitori pazienti" conclude l'esperto.
