Fatores que podem acelerar o fim da inflação

Os fatores relacionados com a oferta foram os principais impulsionadores do aumento da inflação em todo o mundo, embora o seu peso varie segundo as zonas geográficas. Segundo os dados analisados por Silvia Dall’Angelo, economista sénior, nos Estados Unidos, a Reserva Federal de San Francisco estima que aproximadamente metade da inflação se deve a disrupções na oferta.

A correção dos desajustes nas cadeias de abastecimento mundiais é um fator essencial da redução da inflação no cenário base da Federated Hermes para 2023. A recente evolução foi animadora, afirmam. Os preços dos transportes de mercadorias diminuíram, com uma queda dos preços dos contentores de cerca de 60% este ano. O congestionamento portuário também melhorou em todas as áreas e os atrasos diminuíram significativamente em comparação com o início do ano. Os prazos de entrega citados no inquérito PMI industrial indicam melhorias globais e os preços de produção também abrandaram.

Resumindo esta evolução, o Índice de Pressão da Cadeia de Abastecimento Global elaborado pelo Banco da Reserva Federal de Nova Iorque mostrou uma melhoria significativa e constante entre maio e setembro de 2022, como ilustra o gráfico anterior. O índice sugere que os níveis normais estão ao alcance em 2023.
Em termos mais gerais, é possível que algumas das perturbações de abastecimento que a pandemia e a guerra na Ucrânia desencadearam se tornem mais permanentes. A longo prazo, o impacto das alterações climáticas também poderá contribuir para um cenário de limitações da oferta (por exemplo, escassez de alimentos), enquanto uma transição descoordenada e mal gerida para as zero emissões líquidas será, sem dúvida, ineficiente e dispendiosa.
Em geral, Dall’Angelo vê a possibilidade de estarmos a caminhar para um mundo dominado pelas limitações da oferta e por lentos, mas implacáveis, reajustes da cadeia de abastecimento, o que pode implicar uma maior inflação, pelo menos em comparação com a era pré-COVID.

• Continua a existir o risco dos preços do gás natural aumentarem em caso de um inverno mais frio. O Met Office do Reino Unido aumentou recentemente a probabilidade de uma estação mais fria para 25%, uma estimativa maior do que o habitual.
• Se os inventários europeus se esgotarem este inverno, será difícil reabastecê-los no próximo ano. Se a China reabre por completo, os europeus terão de enfrentar uma maior concorrência para adquirir gás natural líquido. Isto irá aumentar a pressão ascendente sobre os preços.
• A proibição imposta em dezembro pelos países ocidentais à prestação de serviços marítimos às cargas de petróleo russo (a menos que o petróleo seja vendido abaixo de um preço estabelecido) também fará subir os preços.

“A extraordinária resposta fiscal à crise da COVID-19 impulsionou a procura agregada, contribuindo provavelmente para o recente aumento da inflação em todo o mundo”, analisa Dall’Angelo. “As economias avançadas foram mais esbanjadoras do que os países emergentes, destacando-se a dimensão do estímulo fiscal norte-americano”, acrescenta.
Segundo as estimativas do Fundo Monetário Internacional (FMI), desde 2021, a orientação fiscal tornou-se geralmente restritiva e a maioria dos países embarcou num processo de consolidação fiscal. Em 2021 e 2022, os défices fiscais diminuíram drasticamente, refletindo a inversão das medidas relacionadas com a pandemia, e uma contribuição positiva das surpresas da inflação. “Para 2023 será necessário reduzir os défices para apoiar a luta contra a inflação e para garantir a sustentabilidade da dívida, como se pode ver no gráfico”, afirma a especialista.
“Não importa como é considerado o assunto, os decisores políticos enfrentam compromissos difíceis de conciliar”, reconhece. Por um lado, qualquer criação de apoio fiscal adicional pode contribuir para avivar as mesmas pressões inflacionistas que os bancos centrais pretendem combater. Por outro, a subida das taxas, pré-requisito para combater a inflação, limita a margem de manobra para o estímulo fiscal.
Neste contexto, os Estados Unidos encontram-se numa posição ligeiramente mais forte. Por um lado, os responsáveis políticos não enfrentam a mesma crise de preços da energia que a Europa.

• Em primeiro lugar, a crise energética europeia intensificou-se nos últimos meses, com a Rússia a cortar o abastecimento de gás à Europa. A especialista acredita que é provável que o impacto dos elevados preços da energia na balança comercial leve a região a uma recessão neste inverno e os riscos inclinam-se negativamente face à possibilidade do impacto dos preços se transformar num impacto quantitativo.
• Em segundo lugar, a inflação tem continuado a ser surpreendentemente crescente de forma generalizada, revelando-se ainda mais elevada e firme do que se esperava há alguns meses. Isto levou a um ritmo mais rápido de endurecimento da política monetária. Historicamente, a inflação aos níveis atuais tem sido quase sempre precursora de uma recessão.
• Em terceiro lugar, a economia chinesa obteve maus resultados como consequência da dura política governamental de zero COVID e da atual correção do setor imobiliário.

A abordagem autoritária da China para a contenção do vírus está em vigor há quase três anos. Os investidores agarram-se à esperança de que a China pode suavizar as medidas nos próximos meses, com o objetivo de liberar a pressão exercida sobre a segunda maior economia do mundo.
Dado que a economia mundial continua a ser fustigada por diversos ventos contrários, para a China o enorme custo económico e social de tentar conter o vírus pode deixar de ser finalmente um preço que mereça a pena pagar, como demonstra o recente surto de protestos antigovernamentais no país.
Na opinião de Jonathan Pines, gestor principal de carteiras de Ações da Ásia ex-Japão, os atuais preços do mercado apresentam uma inequívoca oportunidade de compra. “Dito isto, nada é simples e os preços não são baixos unicamente como consequência da política zero COVID”, afirma. A supressão dos sistemas alternativos de resolução de litígios (RAL), a queda do mercado imobiliário, as tensões geopolíticas e a prosperidade comum são fatores que contribuem para as baixas valorizações na China.

“Os bancos centrais não dispõem das ferramentas necessárias para influenciar os canais da oferta. Isto é ainda mais complicado devido à falta de clareza sobre como a política fiscal irá interagir com o crescimento e a inflação à medida que nos aproximamos de 2023”, reconhece Orla Garvey, gestora sénior de carteiras de Obrigações.
Do lado da procura, a especialista observa um certo enfraquecimento em setores sensíveis às taxas de juro, por exemplo, a habitação, na qual as elevadas taxas hipotecárias e o forte aumento dos preços na sequência da crise da COVID-19 pesaram sobre a procura e, em consequência, sobre os preços. O mesmo acontece com os preços dos automóveis usados, contribuindo igualmente para a deflação dos preços.
O setor dos serviços é mais complicado. “A escassez de mão de obra em alguns setores provocou um aumento dos custos, É provável que isto apenas se resolva com um aumento do desemprego”, explica Garvey. O resultado foi um aumento da inflação no cabaz de serviços que, por sua vez, irá provavelmente aumentar a pressão sobre os bancos centrais para manterem uma política restritiva, mesmo quando a inflação geral continuar a diminuir.