TRIBUNA de Andy Acker e Dan Lyons, gestor de carteiras na Janus Henderson Investors. Comentário patrocinado pela Janus Henderson Investors.
Os retornos das ações do setor da saúde têm-se mantido relativamente estáveis em 2023, o que pode levar alguns investidores a ignorar o setor. Isto pode ser um erro, tendo em conta as recentes tendências que, na nossa opinião, tornam ainda mais convincente a necessidade de investir nos cuidados de saúde.
Uma história de proteção contra a queda
Embora as expectativas de uma recessão tenham diminuído, acreditamos que as hipóteses de um abrandamento da economia continuam a ser significativas e subestimadas. Os efeitos dos ciclos de aperto monetário demoram um a dois anos a materializar-se totalmente, à medida que as taxas mais elevadas e os empréstimos mais restritivos se fazem sentir na economia. Em caso de recessão, o setor da saúde pode ser um porto de abrigo: desde 2000, o MSCI World Health Care IndexSM capturou, em média, apenas 47% do movimento de queda quando o MSCI World IndexSM caiu 15% ou mais (Figura 1).
Figura 1: desempenho dos cuidados de saúde e captação de perdas
Mesmo que se evite uma recessão, os cuidados de saúde poderão ter um bom desempenho. Um mercado de trabalho forte, por exemplo, impulsiona a necessidade de apólices de seguro fornecidas pela entidade patronal, beneficiando os prestadores de managed care. E os dados positivos dos ensaios clínicos e as aprovações regulamentares podem impulsionar as ações, independentemente do contexto económico. No passado mês de maio, um fabricante de medicamentes viu as suas ações mais do que duplicarem num único dia, após ter apresentado dados inovadores sobre o seu medicamento para o cancro dos ovários. Outra empresa registou ganhos de dois dígitos após ter apresentado dados positivos para uma promissora vacina contra o pneumococo.
Valorizações atrativas
O setor da saúde negoceia com um desconto em relação ao mercado de ações no seu todo e aproximadamente em linha com a sua própria média de longo prazo. Isso é comparativamente melhor do que outros setores tradicionalmente defensivos, que no final de agosto negociavam com prémios relativamente às suas valorizações históricas. Além disso, depois de um dos piores drawdowns de que há registo (fevereiro 2021 - maio 2022), muitas ações biotecnológicas são negociadas a níveis substancialmente baixos, com muitas delas a preços inferiores à liquidez nos seus balanços (Figura 2).
Figura 2: os cuidados de saúde parecem comparativamente atrativos - Rácios preço/lucro (P/E) baseados em estimativas de lucros a 12 meses
Parte desta situação reflete o overhang devido à COVID-19: após o fim da emergência de saúde pública, as vendas de vacinas e tratamentos diminuiram acentuadamente em 2023. Isso também beneficiou os fabricantes de material médico, que fornecem os componentes para a produção de ferramentas de ciências biológicas. Entretanto, a retoma dos cuidados médicos de rotina, que muitos adiaram durante a pandemia, ameaçou aumentar os custos para as seguradoras.
Na nossa opinião, esta reversão para a média é mais um regresso à normalidade e provavelmente será de curta duração. Caso em questão: as seguradoras registaram lucros melhores do que o previsto durante o segundo trimestre, uma vez que as empresas passaram cada vez mais a utilizar serviços baseados no valor, mantendo um controlo sobre as despesas. Os aumentos dos prémios no próximo ano também podem ajudar a suportar custos mais elevados. Entretanto, à medida que a COVID-19 esmorece, outras áreas terapêuticas, como a obesidade e a Alzheimer, estão a ganhar força, com potencial para aumentar as receitas dos medicamentos de marca e do material médico.
Acelerar a inovação
De facto, os rápidos avanços em investigação clínica continuaram em numerosas categorias de doenças. Este ano, mais de 80 novos medicamentos estão a ser analisados pela Food and Drug Administration (FDA), sendo que mais de metade já foi aprovada. Isto coloca o setor no caminho certo para um ano recorde de lançamentos de medicamentos e cria o potencial para anos de expansão de receitas, uma vez que os ciclos dos produtos farmacêuticos duram, normalmente, 10 anos ou mais.
Esta inovação desencadeou um surto de fusões e aquisições (M&A). Até à data, foram anunciados 13 negócios avaliados em mil milhões de dólares ou mais cada um, o máximo de qualquer ano de que há memória (Figura 3). Empresas biotecnológicas de pequena e média capitalização têm sido os maiores alvos das aquisições – e os maiores beneficiários, com algumas a obterem prémios entre 60% e 100% (e até mais).
Figura 3: M&A ganham força
Um setor complexo e propício à seleção de ações
É certo que muitos medicamentos de grande sucesso vão perder a proteção das patentes até ao final da década. (Um medicamento de grande sucesso é definido como tendo vendas de mil milhões de dólares ou mais por ano). Há também preocupações quanto ao impacto da Lei da Redução da Inflação (IRA) no preço dos medicamentos nos EUA e na acessibilidade dos cuidados de saúde globalmente.
Mas, como acontece frequentemente nos cuidados de saúde, os pormenores são importantes. O expirar de patentes, por exemplo, tem sido outro catalisador de fusões e aquisições, uma vez que as grandes empresas biofarmacêuticas, com muito dinheiro, procuram reabastecer os seus pipelines. E embora a perda de exclusividade abra alguns medicamentos de marca à concorrência, também contribui para melhorar a acessibilidade dos pacientes e libertar capital para o sistema para investir em inovações mais recentes.
A regulação também é complexa. Apesar de a IRA permitir que o Medicare, o plano de seguro dos EUA para os idosos, negoceie preços de medicamentos selecionados a partir de 2026, o mandato tem algumas ressalvas. Os medicamentos órfãos (que tratam doenças raras) estão excluídos. Os medicamentos de pequenas moléculas estão isentos de negociação durante nove anos e os medicamentos biológicos durante 13 anos – mais ou menos na altura em que os medicamentos de marca perdem a proteção das patentes. Alguns aspetos da lei podem mesmo ser benéficos para a indústria: a partir de 2025, os custos diretos dos medicamentos para os idosos serão limitados a 2000 dólares por ano, o que deve melhorar a acessibilidade e talvez aumentar o volume de vendas.
Dadas estas complexidades, juntamente com o risco inerente ao desenvolvimento de medicamentos, não é surpresa que exista uma grande disparidade entre as ações com melhor e pior desempenho todos os anos (Figura 4). Como tal, os retornos do benchmark raramente refletem o quadro completo do setor – ou da oportunidade de investimento.
Figura 4: Um grande fosso entre as ações com melhor e pior desempenho no setor dos cuidados de saúde
Um longo caminho de crescimento
Também vale a pena considerar o longo prazo. Embora as despesas com os cuidados de saúde já sejam substanciais – nos EUA, representam cerca de 18% do produto interno produto do país – ainda vemos espaço para crescimento.
A demografia é uma das razões. Até 2050, o número de pessoas com 60 anos ou mais deverá atingir os 2 mil milhões, cerca do dobro do valor registado em 2020. Esta faixa etária gasta normalmente três vezes mais em saúde do que as populações mais jovens.
Os progressos da medicina também estão a fazer a sua parte. Veja-se o caso da fibrose cística (FC): há cerca de uma década, a esperança média de vida dos doentes com FC era de cerca de 30 anos. Atualmente, graças à melhoria das terapias, a Cystic Fibrosis Foundation prevê que as crianças que, hoje em dia, nascem com FC podem viver mais de 50 anos. Ao prolongar a esperança média de vida, as novas terapias prolongam a procura e criam mais necessidades médicas, dando origem a novas empresas e produtos.
Com a inovação a expandir-se a um ritmo acelerado e alguns dos maiores fatores de mortalidade a começarem a ser abordados, acreditamos que este fator de crescimento só se tornará mais forte nos próximos anos. Os investidores devem estar atentos.
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