José Calheiros (Bankinter GA): “A economia europeia deve mesmo entrar em recessão técnica já no final de 2022”

TRIBUNA de José Calheiros, diretor da sucursal em Portugal da Bankinter Gestión de Activos.

Em 2023, antecipamos um enquadramento macroeconómico igualmente desafiante, com crescimento económico mundial positivo, mas abaixo do seu potencial, assente e dependente da resistência da economia norte-americana a taxas de juro mais elevadas e da retoma da economia chinesa e das economias emergentes, sobretudo asiáticas. 

A economia europeia deve mesmo entrar em recessão técnica já no final de 2022, fruto dos impactos da guerra na Ucrânia e da subida das taxas de juro, cenário com o qual devemos conviver durante todo o primeiro semestre de 2023. Dois fatores críticos a observar no início de 2023 e que podem potenciar, pela positiva ou negativa, o crescimento económico e o desempenho dos mercados financeiros:

• a rapidez com que as taxas de inflação, em particular a norte-americana, convergem para valores mais normais, com consequências diretas no nível da taxa de juro terminal deste ciclo e no período de tempo a que permanecem a esse nível;
• o relaxamento/abandono da política COVID zero na China, permitindo uma recuperação da atividade do consumidor chinês, com impacto indireto positivo nas economias do Sudoeste Asiático e na Zona Euro, um dos blocos que mais exporta para a China.

A possível estabilização da inflação

Depois de 2 anos marcados por uma sucessão sem precedentes de eventos conjunturais (stop/start dessincronizado da economia global e consequente disrupção nas cadeias de abastecimento, guerra na Ucrânia e impacto brutal no preço das matérias-primas básicas, como o petróleo, gás natural, milho e trigo), em grande parte, responsáveis pelos aumentos inéditos dos preços dos bens e serviços no último ano, é de esperar uma forte correção dos valores da inflação nos próximos 12 meses. Não só muitos dos constrangimentos do lado da oferta de bens e serviços estão hoje sanados, como os preços das principais matérias-primas corrigiram grande parte do movimento ascendente registado em 2022, com principal destaque para o petróleo. No entanto, a médio prazo, é de esperar que as taxas de inflação, em termos globais, estabilizem em níveis mais elevados dos que se registavam antes da pandemia, fruto:

• das lições que a pandemia de COVID e a guerra na Ucrânia vieram dar aos responsáveis políticos e empresariais (mais garantias de fornecimento ininterrupto e seguro de matérias-primas e componentes críticos à atividade económica em detrimento de melhor preço);
• de um ritmo mais rápido na migração de um paradigma de crescimento económico assente nos hidrocarbonetos como fonte de energia para outro em que as energias renováveis assumem papel central, algo que, já percebemos, vai ter um preço mais elevado, pelo menos, na próxima década.

Obrigações corporativas investment grade e o mercado de ações 

Tendo em conta o  enquadramento anteriormente descrito, consideramos que as obrigações de empresas Investment Grade em EUR nas maturidades intermédias da curva, entre os três e os cinco anos, são, na nossa opinião, o investimento com melhor rácio retorno/risco para 2023, dado o atual nível das yields a que transacionam, sem paralelo na última década. No que diz respeito às ações, vamos continuar a registar volatilidade elevada nos próximos meses. Os múltiplos de mercado estão muito mais baratos, o que, num cenário de estabilização das taxas de juro reais de longo prazo, permite antecipar potencial de valorização, mas tudo vai depender da evolução dos lucros por ação das empresas e do impacto que vão sofrer em virtude da desaceleração do crescimento económico em 2023. Em termos geográficos, continuamos a preferir ações do Reino Unido e consideramos que um enviesamento value pode permitir a geração de retornos positivos.

Principais riscos de mercado para 2023

Os principais riscos que dominaram a agenda de 2022 e que, em boa medida, se materializaram, continuarão a condicionar a evolução dos mercados nos próximos trimestres, nomeadamente:

• nova subida das taxas reais de juro de longo prazo, motivada por um recrudescimento das taxas de inflação nos países desenvolvidos, em particular nos Estados Unidos e na Europa.
• alastramento da guerra no leste da Europa para além do atual perímetro, envolvendo países da NATO;
• novo surto de COVID 19 na China, obrigando a um regresso às políticas de contenção COVID zero, com impacto muito negativo no ritmo de crescimento económico mundial.

Sempre com uma perspetiva de investimento de médio e longo prazo, e tendo em conta o enquadramento de mercados financeiros que antecipamos para 2023, um fundo misto, com maior peso em obrigações, é a melhor proposta de valor.