Ya es oficial. La política monetaria en Estados Unidos comienza su senda de normalización. En este artículo anterior analizamos las implicaciones económicas de la última reunión de la Fed. A pesar de que la Reserva Federal se mantiene optimista, las gestoras internacionales comienzan a evaluar una posible recesión. Y esto tiene un impacto en las carteras.
“Si bien los mercados se han tomado con calma los ciclos de subidas de tipos, esta vez podría ser diferente, ya que la Fed parece ser más dura de lo que se esperaba inicialmente. Los inversores deberían buscar activamente oportunidades de rentabilidad relativa”, aconsejan Gregor Hirt, director de Inversiones de Multiactivos global, y Martin Hochstein, economista senior de Allianz Global Investors.
Previsión: aplanamiento de la curva
En opinión de Jason England y Daniel Siluk, gestores de Janus Henderson, el cambio forzado en la postura de la Fed significa que el período de incertidumbre política máxima probablemente se haya extendido. La Fed hará todo lo posible para proceder con cautela, pero esa misma cautela podría conducir a una volatilidad aún mayor en las tires a más largo plazo, ya que el riesgo de una inflación superior a la tendencia se fija en la mente de los inversores.
De hecho, ya lo estamos viendo en la respuesta del mercado. Nicolas Forest, responsable global de renta fija de Candriam, entiende perfectamente por qué la curva estadounidense se ha aplanado. La curva de rendimiento de 2 a 30 años ha alcanzado su nivel más bajo desde la crisis de 2019. “El vientre de la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU., o la parte entre los plazos de 2 a 10 años, volvió a cotizar 25 puntos básicos más que hace una semana, lo que indica que los mercados ahora esperan inflación por más tiempo”, interpreta Morgane Delledonne, responsable de Estrategia de Inversión para Europa de Global X.
Un consejo: prudencia con la renta fija
Así, los gestores de Janus Henderson creen que los inversores deben tratar la exposición a los tipos de interés, o la duración, con precaución. Los bonos a más largo plazo, en su opinión, parecen más vulnerables a una volatilidad elevada. “Y dada la relativa planitud de la curva de rendimiento, el rendimiento incremental por mantener vencimientos más lejanos puede no valer el mayor riesgo”, argumentan. La incertidumbre geopolítica que emana de los acontecimientos en Ucrania refuerza aún más su posición de que ahora no es el momento de asumir ningún riesgo indebido en la asignación de renta fija.
Hirt y Hichstein coinciden con estar cautos con la renta fija. “El mercado de bonos se mantendrá bajo presión, ya que exhibe algunas primas de riesgo poco atractivas, junto con salidas que indican que los inversores están comenzando a cuestionar sus características de diversificación”, prevén. El crédito, sin embargo, podría ser el lugar para buscar ideas. En su opinión, el high yield estadounidense podría ser el área más prometedora. Los diferenciales de rendimiento con los bonos del gobierno se han vuelto atractivos, especialmente si uno espera solo una inflación lenta y no una estanflación en Estados Unidos. Sin embargo, esta tesis de inversión necesitará un reducción en la volatilidad para que vuelvan los flujos. Y no es algo que el equipo de AGI espera en el corto plazo.
En renta variable, brilla el value
La política monetaria también tiene implicaciones para la bolsa, como también las subidas de precio. “La inflación por sí misma nunca es buena para el mercado de acciones, ya que reduce el valor de los flujos de caja futuros de las empresas. Sin embargo, algunas compañías deberían beneficiarse de este entorno”, afirma Gilles Seurat, gestor de multiactivos de La Française AM. Concretamente, menciona los productores de materias primas, que se benefician directamente del aumento de los precios. Han tenido una postura positiva sobre estos valores durante un tiempo y mantienen sus posiciones en ellos. En cambio, otros sectores podrían verse afectados, como las empresas de servicios públicos.
Desde Invesco coinciden. La gestora muestra su preferencia por activos (y factores/sectores) que tienden a funcionar bien en entornos inflacionarios y ciclos de endurecimiento de la Reserva Federal. En particular, dentro de las acciones, tienen una leve preferencia por el value sobre el crecimiento (que tiene un rendimiento relativamente superior cuando la inflación es alta y está cayendo), y los valores cíclicos sobre los defensivos. También anticipan que alternativas como inmobiliario y crédito privado, así como materias primas, deberían tener un rendimiento superior en este entorno.
