Christine Lagarde ha portato a termine i suoi primi tre anni alla guida della Banca centrale europea (Bce). E non si può dire di certo sia stato un triennio facile. Probabilmente ha svolto uno dei lavori più difficili degli ultimi anni. La crisi, e di conseguenza l'inflazione, hanno messo alla prova la politica monetaria non convenzionale che le banche centrali hanno perseguito dalla crisi finanziaria globale. Durante la pandemia, e sotto il suo mandato, le politiche dell'autorità monetaria europea coordinate con l'azione dei governi hanno evitato una crisi molto più importante. Ma, in tutto questo tempo in cui è stata al timone della politica monetaria europea, Lagarde ha subito un'importante evoluzione.
“L'inizio non è stato molto agile. Vale la pena ricordare la conferenza del 12 marzo 2020, quando il presidente disse che la Bce non era lì per chiudere gli spread. Ciò ha innescato un massiccio ampliamento degli spread governativi e aziendali, richiedendo il lancio del PEPP (programma di acquisto di emergenza) del valore di 750 miliardi di euro solo sei giorni dopo", ricorda Uriel Saragusti, gestore di fondi presso La Financière de l’Echiquier. È chiaro che l'ambiente non è stato facile da gestire.
Lagarde ha affrontato uno scenario estremamente difficile, a partire dalla crisi del COVID-19 e dalla crisi geopolitica in Ucraina. “Il passaggio da un ambiente artificiale ereditato dal Presidente Draghi (bassi tassi di interesse, bassa volatilità, bassa inflazione e ampia liquidità) a uno completamente nuovo in cui tassi, volatilità e inflazione saltano contemporaneamente è di per sé una grande sfida. Pertanto, è comprensibile che la comunicazione sulle decisioni politiche possa essere un esercizio difficile in un ambiente così fluido e volatile”, commenta Alessandro Tentori, direttore Investimenti di AXA Investment Managers.
Ora la sfida è l'inflazione
Per Philippe Waechter, responsabile della ricerca economica presso Ostrum AM (affiliata di Natixis IM), "fin dall'inizio del suo mandato è emerso che non era né un banchiere centrale né un economista. Ma ha lavorato duramente per consolidare il suo mandato". A suo avviso, il principale successo della Lagarde alla guida della Bce è l'aver adottato una linea di continuità con la politica perseguita dal suo predecessore. Ma dall'inizio della crisi energetica e dalla ripresa dell'inflazione tutto è cambiato: "La Bce è rimasta indietro e non è riuscita a vedere in tempo la ripresa dell'inflazione. Questa è la sfida principale che deve affrontare", sottolinea.
Non è solo la Lagarde a essere disarmata di fronte all'inflazione. Secondo Tentori, le banche centrali moderne non sono attrezzate per controllare questo tipo di inflazione, che per definizione è solo marginalmente sensibile ai tassi di interesse. "È probabile che l'inflazione dell'Eurozona acceleri ulteriormente nei prossimi mesi, prima di iniziare a moderarsi, anche se a un ritmo molto lento. Di conseguenza, una delle sfide attuali è quella di calibrare adeguatamente la politica monetaria e di identificare e valutare correttamente i potenziali trade-off con le variabili economiche reali man mano che emergono".
Secondo l'esperto di AXA IM, "un altro è quello di normalizzare gli stimoli non convenzionali, per rimuovere la liquidità in eccesso senza creare ondate di frammentazione tra i Paesi membri". In questo contesto, Tentori riconosce che il Consiglio direttivo della Bce è diventato più aggressivo e ha avviato rialzi dei tassi su larga scala.
