ETF obbligazionari per sviluppare portafogli attivi

“Stiamo assistendo a un significativo cambio nell'allocazione strategica di portafoglio da parte degli investitori, con un chiaro spostamento verso il segmento obbligazionario, corroborato da una riduzione dell'esposizione al mercato azionario (che, solo nel mercato degli ETF, è passata dal 75% dello scorso anno al 56% nel 2023)”, commenta Gian Marco Castellani, head of Wholesale di BlackRock Italy. L’esperto segnala che “la preferenza degli investitori si è indirizzata verso i segmenti più sicuri, come l’obbligazionario governativo (che, nel contesto degli ETF, rappresenta 32 miliardi USD distribuiti equamente tra il mercato americano e quello europeo) e il corporate investment grade (con 13 miliardi di raccolta da inizio anno, prevalentemente sull’area euro)”.

Secondo Castellani, l'industria del risparmio gestito è posta ora di fronte a un arduo compito: quello di fornire ai clienti che attualmente acquistano singole obbligazioni, siano esse governative o societarie, una soluzione alternativa che offra un’esperienza di investimento comparabile, incentivandoli a ritornare al gestito. “In risposta a questa esigenza - spiega - l'industria degli investimenti attivi ha iniziato a proporre prodotti ‘fixed maturity’, che hanno ottenuto un notevole successo anche in Italia. In BlackRock abbiamo proposto per la prima volta una soluzione simile, un FMP, ma la vera novità è stata un’altra”. Il riferimento del responsabile Wholesale è agli iBonds di iShares, “ETF obbligazionari a scadenza che rappresentano un approccio innovativo all'investimento in strumenti a reddito fisso, unendo le peculiarità delle obbligazioni alla versatilità degli ETF”, riassume Castellani. I benefici derivanti dal loro uso sono numerosi: una notevole diversificazione (un singolo iBonds comprende tra i 280 e i 400 titoli sottostanti), trasparenza (forniscono una chiara visione quotidiana dei titoli in portafoglio), liquidità (possono essere negoziati nelle principali piazze borsistiche come le azioni tradizionali) e possibilità di accedere a un’ampia gamma di segmenti del mercato obbligazionario con un investimento minimo iniziale.

Luca Longhi, head of total return portfolio di Banca Generali, si definisce da subito un “grande utilizzatore di ETF”. La sua è “una strategia di gestione molto attiva, con posizionamenti tattici, e gli ETF sono il fulcro principale per questo tipo di investimenti”, spiega. Un approccio che vale sia per la componente azionaria, ma anche per quella fixed income. A proposito dei vantaggi degli ETF, Longhi cita “la facilità di esecuzione, uno spread tra offerta e domanda molto stretti e la possibilità di negoziare quantità significative senza influenzare il mercato”. Un altro punto importante sono senz’altro i costi di negoziazione e di detenzione, “con commissioni di gestione contenute sia per le componenti ‘core’ che satellite del portafoglio”, afferma. Il professionista sottolineata anche l'importanza della diversificazione e della trasparenza. “Metto insieme questi due aspetti perché la diversificazione dipende in gran parte dalle condizioni di mercato. Ad esempio, mentre in passato era necessario selezionare attentamente i titoli obbligazionari a fronte di tassi d'interesse bassi, in questo contesto, una diversificazione ampia o il tracciamento di indici che hanno avuto una importante performance negativa nel 2022 possono rappresentare opportunità strategiche o tattiche. Inoltre, la trasparenza consente di avere costantemente visibilità sui sottostanti presenti in portafoglio”.

Passando al discorso core-satellite, Longhi si sofferma sulle gestioni patrimoniali e prosegue dicendo: “Sulla parte fixed income abbiamo assistito a movimenti importanti in termini di asset allocation. Bisogna dire che ciò che un tempo poteva essere considerato satellite è ora diventato una componente essenziale del portafoglio. Nella parte core troviamo il corporate investment grade e il governativo in ogni sua variante. Penso ai titoli americani, ad esempio, dove un ETF permette di beneficiare del vantaggio della copertura. Pertanto, gli ETF rappresentano uno strumento comodo e utile che replica fedelmente il benchmark o consente di assumere posizioni attive sull’indice in termini di duration”. Sulla componente satellite, l’esperto spiega che “questa ha una grande importanza poiché consente di trovare, anche collaborando direttamente con i provider, degli strumenti che, in genere, non sono disponibili per l'investitore diretto o richiederebbero mesi di lavoro per strutturare soluzioni complesse”. 

Il ruolo di uno strumento passivo può variare considerevolmente in base all'approccio che si desidera adottare rispetto al tipo di obbligazione in questione. Ne è convinto Ciro Vuolo, head of Funds & Solutions Italy di Deutsche Bank secondo cui “è utile ricorrere a una gestione passiva per le obbligazioni più standard ma esplorare soluzioni alternative per mercati obbligazionari meno efficienti, come quelli emergenti”. La scelta, inoltre, non è dettata solo dai già noti vantaggi legati alla natura di questi strumenti e al loro pricing ma anche dall’obiettivo che si ha in mente per il portafoglio del cliente. Un esempio pratico: “Un cliente interessato alle obbligazioni corporate che non desidera un'eccessiva concentrazione di rischio, specialmente con un portafoglio più piccolo, potrebbe optare per un ETF, investendo una somma inferiore e beneficiando di una maggiore diversificazione”, spiega Vuolo. “Anche la dimensione del portafoglio del cliente è un fattore decisivo. Presso Deutsche abbiamo ideato una strategia attiva che utilizza strumenti passivi e core. Questo perché la nostra soluzione è incentrata su un’asset allocation strategica e globale, dove la componente passiva è essenziale per mantenere i costi complessivi contenuti. Ciò ci permette anche di avere un time to market importante e di incorporare prontamente le visioni trimestrali del CIO nel portafoglio”, prosegue il fund selector. È in questo contesto che trova spazio un approccio di gestione attivo. “Gli ETF sono strumenti ideali per sviluppare portafogli attivi che siano al contempo efficienti e cost-effective per il cliente. Mentre un investitore potrebbe gestire autonomamente il suo portafoglio con un rendimento medio, affidandosi a noi avrà il vantaggio di una gestione più dinamica”, conclude.

Sebbene gli ETF non rappresentino il cuore della strategia in Intesa Sanpaolo Vita, il loro uso all’interno delle gestioni separate e delle opzioni selezionate per i clienti è giustificato da una serie di caratteristiche proprie di questi strumenti. “Relativamente al portafoglio di Ramo I, utilizziamo gli ETF in maniera limitata poiché privilegiamo investimenti diretti. Adottiamo gli ETF per i loro innegabili vantaggi, come il costo ridotto, la rapidità di esecuzione, la liquidità, la trasparenza. Essi offrono chiarezza sulle posizioni sottostanti e sono utili a implementare sia la copertura di ampie asset class sia alcuni segmenti specifici di investimento. Questo è ancor più vero nel caso del mercato obbligazionario in cui con pochi ETF si può coprire un ampio spettro di tipologie di titoli o, viceversa, focalizzarsi su alcune nello specifico, per implementare velocemente scelte più tattiche o mirate”, commenta Luigi Di Martino, asset specialist fondi e fund selector Rami I, III e VI di Intesa Sanpaolo Vita. Un ulteriore beneficio, aggiunge l’esperto, è rappresentato dalla copertura del rischio cambio: “Attraverso la selezione di specifiche classi hedged, è possibile mitigarlo senza doversi rivolgere direttamente al mercato forex per coprire i singoli investimenti diretti, con minori costi e impiego di risorse”, spiega.

Secondo il fund selector, gli ETF obbligazionari offrono ai gestori diverse opzioni di utilizzo, consentendo non solo un’ampia diversificazione ma all’occorrenza anche una maggiore granularità di investimento. “Con un singolo ETF - ricorda - si può accedere a un'intera asset class e con pochi strumenti, a costi contenuti, realizzare un portafoglio ben diversificato”. La caratteristica di granularità di alcuni ETF, inoltre, permette interventi tattici rapidi e focalizzati. “In particolari condizioni di mercato, quando c’è da attivare visioni più di breve termine, gli ETF si rilevano strumenti ideali per interventi correttivi, ad esempio per aggiustare la duration o incrementare/decrementare velocemente l’esposizione a determinati mercati”, chiarisce Di Martino. “Nel nostro approccio core-satellite, la parte ‘core’ è ben definita dall’asset allocation strategica, mentre quella ‘satellite’ può beneficiare degli ETF per target specifici, ad esempio per accedere a determinati mercati emergenti o a tratti peculiari della curva obbligazionaria. Pensiamo all'esposizione in bond cross-over: gli ETF possono aiutare a concentrarsi su titoli ‘fallen angels’ o ‘rising stars’, conclude.