Rischio nei portafogli. La guerra tra Russia e Ucraina ha portato i livelli di liquidità dei gestori a livelli che non si vedevano da aprile 2020, nel pieno della crisi pandemica. Inoltre, il sentiment negativo sulla crescita globale è sceso ai minimi di luglio 2008, quando Lehman Brothers è caduta. Nel complesso, il tono rivelato dal Fund Manager Survey di BofA di marzo è decisamente cupo. Il 60% dei manager intervistati prevede un mercato ribassista entro il 2022 .
L'indicatore Bull & Bear della banca, che misura il sentiment del mercato, è sceso a 2,8. Siamo a livelli ribassisti, ma non così estremi da attivare l'indicatore contrarian buy. Anche perché a livello tecnico la pressione di vendita non ha ancora raggiunto livelli di panico. Piuttosto, quello che a cui si assiste è una riconnessione delle previsioni economiche con l'asset allocation. Negli ultimi mesi, i mercati erano stati disconnessi dalle prospettive macro. Ora vediamo come entrambi virino più in basso. Tuttavia, i gestori restano sovrappesati nella loro asset allocation in azioni. Cioè, i loro portafogli non riflettono uno scenario recessivo.
Rispetto alle crisi precedenti, il sentiment degli investitori non ha ancora toccato il fondo. Cioè, non c'è ancora una capitolazione. I livelli di liquidità e il pessimismo sull'economia sono coerenti con le precedenti recessioni, ma questo non è il caso dell'esposizione al mercato azionario o delle previsioni di inflazione. In effetti, la maggior parte dei professionisti già optano per l'inflazione che rimanga permanente e non più temporanea.
Un altro punto notevole è che, nonostante il peggioramento dell'economia, lo scenario centrale dei gestori continua a essere un trend di rialzo dei tassi. Inoltre, rispetto al Fund Manager Survey del mese scorso, la media del consenso è di 4,4 aumenti dei tassi da parte della Fed nel 2022. Un manager su tre calcola quattro aumenti per quest'anno. Un altro 22% vede cinque aumenti e un altro 12% ne vede sei.
Cambiamenti nel posizionamento del portafoglio
Siamo di fronte a una crisi particolare, e questo si riflette nel posizionamento dei gestori. La cosa curiosa non è solo che sono previsti aumenti dei tassi in un'economia più lenta. È interessante notare che i cambiamenti nei portafogli portano liquidità ma anche attività rischiose e piuttosto cicliche. Il grafico seguente mostra il posizionamento generale. Come si vede, c'è un forte sovrappeso sulla liquidità, ma anche sulle materie prime. Convivono anche il peso rilevante nel settore sanitario, tradizionalmente difensivo, e nel settore energetico, fortemente ciclico. E poiché sta già diventando un trend, il peso nel reddito fisso è ai minimi termini.
Osservando i cambiamenti specifici nei portafogli, vediamo un deflusso significativo di azioni europee. Questi stanno anche diventando più difensivi con ingressi in obbligazioni (dopo diversi mesi di uscite), tecnologia e asset statunitensi. La reazione dei gestori è stata quella di scommettere sugli asset che reagiscono meglio alla guerra (materie prime, liquidità, consumi di base) e di sbarazzarsi di quelli che invece ne risentiranno maggiormente (Europa, mercati emergenti e azioni).
