Il 2022 è stato sicuramente un anno difficile per il reddito fisso. I rendimenti negativi registrati dall'asset class nel suo complesso e l'entità del calo storico sono eventi mai sperimentati prima da molti investitori. Cosa spiega questo accadimento insolito? Allianz GI ha cercato di dare una risposta a questa domanda con l'analisi di Franck Dixmier, Global head of Fixed Income Investments della società, che ha anche condiviso le previsioni della casa sul comportamento delle banche centrali nel 2023. Per il gestore, oltre alla pandemia e alla guerra in Ucraina, le banche centrali hanno commesso due gravi errori nel supervisionare lo scenario complessivo.
Due gravi errori
Il primo errore evidenziato è iniziato nel 2021. Le banche centrali hanno completamente fallito nell'interpretare la narrativa economica che avevano di fronte, afferma Dixmier. Il gestore spiega che: "Era chiaro che c'era un enorme squilibrio tra la domanda, sempre più stimolata dai governi e dalle banche centrali, e l'offerta, naturalmente influenzata dalla pandemia e da tutti i problemi legati alle catene di fornitura". Questo squilibrio si è tradotto in alti livelli di inflazione, sorprendentemente positivi per tutto il 2021. "Già nell'ultimo trimestre del 2021 si possono trovare commenti della Fed che descrivono questa inflazione come transitoria, sminuendo in qualche modo il suo impatto sull'economia. Un primo errore duramente scontato l'anno successivo", afferma lo specialista di reddito fisso e politica monetaria di Allianz GI.
Il secondo errore ha a che fare con il ritardo nel correggere la politica monetaria applicata fino a quel momento. Come sottolinea l'esperto, la Fed ha iniziato a normalizzare la sua politica monetaria solo nel marzo 2022, molto dopo i primi segnali di crisi inflazionistica. La BCE, dal canto suo, ha agito ancora più tardi. Ha continuato il suo programma di acquisto di obbligazioni nel giugno 2022 e ha iniziato a ridurre i tassi solo nel luglio dello stesso anno. "Mentre le banche centrali tardavano ad agire, gli indicatori inflazionistici continuavano a sorprendere", lamenta. Tutto questo ritardo fa sì che le banche centrali vengano incolpate del movimento molto più netto dei rialzi dei tassi d'interesse e del conseguente scenario di correlazione tra le varie asset class.
Le prospettive della politica monetaria nel 2023
Per Dixmier non ci sono dubbi: il rischio di recessione economica è enorme. Prevede che le principali economie riusciranno a superare la prima metà dell'anno, ma vede nella seconda metà del 2023 il punto di ingresso in un contesto di contrazione economica, in cui il ruolo delle banche centrali sarà nuovamente decisivo.
Ma questo non dovrebbe portare a un cambiamento della politica monetaria. "Sarebbe un altro grande errore per le banche centrali smettere di alzare i tassi per evitare di entrare in una recessione economica. Anche se probabilmente abbiamo già raggiunto il picco nel 2022, l'inflazione di fondo è molto più rigida di quanto il mercato stia scontando e ci vorrà del tempo prima che torni a scendere", avverte Dixmier. Detto questo, il gestore non è d'accordo con il consenso del mercato per l'indice principale che misura l'inflazione core. Infatti, a suo avviso, l'inflazione rimarrà elevata anche fino al 2024.
Per concludere con una nota più positiva, il gestore ritiene che questa volta le banche centrali non falliranno, anticipando anche che, sommando tutti gli indicatori di sentiment all'accordo raggiunto nell'ultima riunione di Jackson Hole, lo scenario economico è attualmente in secondo piano nel grafico d'azione dei principali attori della politica monetaria. Infine, sostiene che, nonostante il cambio di mentalità, il 4% sarà il nuovo obiettivo di inflazione, anche se le banche centrali tardano ad ammetterlo pubblicamente.