Un gestore di un fondo dovrebbe mantenere livelli strutturalmente elevati di liquidità in portafoglio? Le ragioni per cui i saldi di cassa non sono pari a zero variano. A volte sono di natura tecnica. Ad esempio, può verificarsi un saldo di cassa temporaneo dopo un grande afflusso, in previsione di un grande deflusso, a causa di un ordine di acquisto parziale o non eseguito derivante da un aumento dei prezzi o da vincoli di volume di negoziazione in percentuale.
Occasionalmente, tuttavia, un piccolo saldo di cassa è tattico. Anche quando le valutazioni sono attraenti, si può ritenere che fattori quali notizie o sentiment particolarmente negativi possano far scendere i prezzi nel breve termine, e di conseguenza il gestore può decidere di mantenere un piccolo saldo di liquidità. In sostanza, si tratta di scommesse su una probabilità più che uguale di debolezza del mercato a breve termine.
Tuttavia, Jonathan Pines, gestore di Federated Hermes, riconosce che si tratta di scommesse difficili da vincere. "Il sentiment può cambiare rapidamente e in modo imprevedibile. Nel lungo periodo, non investire completamente per un periodo significativo è quasi certamente una strategia perdente, perché i mercati tendono a salire nel tempo".
Prendendo come esempio il mercato azionario statunitense, osserva che negli ultimi 10 anni l'S&P è triplicato. "Qualsiasi gestore di fondi che cerchi di battere quel benchmark si sarà reso conto che le disponibilità liquide, tranne in alcuni brevi e discreti periodi, hanno rappresentato un importante detrattore della performance. Il nostro contributo negativo dalla liquidità sin dall'inizio è stato dello 0,2% annuo, un freno non trascurabile alla performance".
Alcuni clienti, comprensibilmente, non vedono di buon occhio che i gestori di fondi detengano un saldo di liquidità non irrisorio. Dopo tutto, investendo nel fondo, potrebbero sostenere di aver già deciso di andare long e non vogliono che la loro decisione attentamente ponderata venga diluita. "Il loro ruolo è quello di sovraperformare il benchmark, non di mettere in discussione la nostra visione dell'asset class in sé", potrebbero dire.
"Naturalmente hanno ragione. Eppure crediamo che una parte importante del DNA dei gestori di fondi di successo sia la capacità di avere (almeno) due idee in testa contemporaneamente. L'ottimismo sul rapporto prezzo-valore di un titolo deve essere accompagnato da un senso di timore per ciò che potrebbe andare storto. La convinzione a lungo termine deve essere forte, ma mai assoluta".
La linea di demarcazione tra la fiducia e l'eccessiva sicurezza è molto sottile. "Ci sono molte variabili che potrebbero sabotare la migliore tesi d'investimento. La convinzione deve essere accompagnata dall'umile consapevolezza che, anche se la tesi d'investimento è solida (e i fattori negativi non interferiscono negativamente), soprattutto nel breve termine, tutto è possibile. Facciamo trading sulle probabilità, un gioco d'azzardo in cui crediamo di avere la meglio".
A livello di portafoglio, anche quando le valutazioni sono attraenti (come riteniamo sia stato per la nostra asset class per lungo tempo) la tensione tra opportunità e incertezza è sempre presente. "E la paranoia credibile, anche in un contesto di valutazioni convenienti, può, a torto o a ragione, trovare espressione sotto forma di un piccolo saldo di cassa temporaneo".
Quindi, pur sapendo che qualsiasi saldo di liquidità rischia di danneggiare la performance a lungo termine, dato che la maggior parte dei gestori di fondi riflessivi è programmata per controllare il proprio ottimismo, può essere psicologicamente difficile essere sempre al 100% long.
"Ammettiamo che anche noi siamo influenzati da questa condizione di "occasionale piccolo saldo di cassa. A livello di portafoglio, le disponibilità liquide (tranne quando sono dovute a fattori tecnici) tendono a riflettere la tensione tra opportunità di valutazione da un lato e incertezza a breve termine dall'altro", conclude.
