Duration, come ottimizzare i rendimenti e gestire la volatilità

Non basta valutare la singola duration di ogni prodotto. È necessario armonizzare gli indicatori di rischio con l’insieme delle strategie selezionate. “In genere cerchiamo di separare la decisione relativa all’effettiva applicazione della strategia di duration complessiva e ragionare in termini di overlay, gestendola su base a sé stante”, spiega a proposito Oliver Boulind, Head of Global Credit Global Asset Management, HSBC Asset Management. “Lo stiamo facendo, ad esempio - continua -, con l’aumento graduale della duration dei portafogli. Scegliere la scadenza su cui puntare tra le varie obbligazioni di un determinato emittente è molto complicato e, a mio avviso, stimolante. È sempre una questione di trade-off tra spread e duration, ma entra in gioco anche la qualità creditizia. Per molte società possiamo prevedere con relativa sicurezza cosa succederà nei prossimi due anni, ma non nei prossimi dieci o trenta. Una parte del nostro lavoro è quindi di carattere più scientifico: occuparci della gestione della duration basandoci su analisi e modelli quantitativi”. Secondo Boulind, invece, la parte più creativa “riguarda il trade-off, inteso come l’arte del compromesso. I portafogli globali tendono a replicare alcuni schemi generali. Ad esempio, nel segmento a più breve termine (1-2 anni) puntiamo sulle cartolarizzazioni, semplicemente perché offrono ottimi rendimenti. Nel segmento a più lungo termine, invece, i titoli di Regno Unito e Stati Uniti offrono un elevato premio di rendimento. Pertanto, nell’ambito del nostro approccio la gestione della duration diventa una componente relative value della costruzione del portafoglio, che poggia su elementi oggettivi e su altri più creativi”.

Una metodologia di selezione rigorosa e quantitativa è l’origine del lavoro quotidiano di molte società. “Il punto di partenza è l’analisi top-down, che cerca di identificare uno scenario macro di riferimento di medio periodo in modo da orientare le decisioni di investimento, che per la selezione del credito sono eminentemente di tipo bottom-up”, afferma Francesco Rossi, Lead Portfolio Manager, Bond & Total Return, Euromobiliare Advisory SIM. Per questo l’analisi dei singoli titoli “svolge un ruolo essenziale e viene effettuata in base ai fondamentali avvalendosi anche di un dialogo costante con i nostri analisti. Negli anni siamo passati da un approccio tradizionale, che tiene conto degli scostamenti delle posizioni rispetto al benchmark (principalmente a livello di settori e Paesi), a un approccio più focalizzato sugli obiettivi”. Un’impostazione che si riflette nelle tre componenti principali in base a cui sono strutturati i portafogli dei mandati di Euromobiliare Advisory SIM: “La porzione core, di carattere difensivo, è il frutto della selezione dei titoli più rappresentativi del nostro universo di investimento corretta su base settoriale. È composta da emittenti solidi e molto liquidi ed esprime nel portafoglio le principali caratteristiche finanziarie del mandato. In genere ha un peso di circa il 50%, per dare stabilità al portafoglio. La porzione satellite ha invece un profilo offensivo. Ed è qui che entra in gioco la capacità essenziale del gestore di identificare le emissioni, con un elevato premio al rischio destinato a comprimersi nel tempo. Infine, la porzione satellite plus rappresenta la quota residua e viene utilizzata nella fase conclusiva del processo di costruzione del portafoglio per effettuare gli eventuali aggiustamenti di duration ed esposizione geografica che fanno parte della messa a punto del portafoglio complessivo”.

In un contesto incerto come quello attuale può essere utile una diversificazione su più fronti. “L’allocazione strategica dei nostri modelli di portafoglio comprende tre componenti core del reddito fisso: obbligazioni in euro a breve termine, obbligazioni in euro con duration lunga (corporate, di alta qualità o governative) e obbligazioni globali con duration lunga. In questo modo siamo in grado di modificare l’esposizione in chiave tattica in base all’andamento dei parametri principali”, sostiene Paolo Biamino, head of client Advisory, Rete CF, CheBanca!. “Ad esempio, nel 2022 abbiamo iniziato a sottopesare la duration mentre lo scorso autunno abbiamo ricominciato ad allungarla, al punto che oggi rappresenta il nostro sovrappeso principale. In questo momento il segmento in cui nutriamo maggiore fiducia è quello delle obbligazioni con duration lunga, sia in euro che globali, ma sovrappesiamo anche le obbligazioni corporate investment grade di alta qualità”, sottolinea Biamino. Il rischio di cambio, invece, secondo l’esperto merita un discorso a sé. “Nei portafogli a basso rischio tendiamo a coprirlo, mentre in quelli a più alto rischio, decidiamo di volta in volta se avere o meno un’esposizione. A questo proposito, nei portafogli bilanciati il rischio di cambio riguarda principalmente la porzione azionaria, che include sempre più fondi globali con precisi orientamenti a livello di temi, regioni o stili. In futuro potremmo adottare un approccio più olistico, offrendo la possibilità di non coprire le posizioni nel reddito fisso, alla luce dei rendimenti elevati che sono disponibili in particolare sul mercato statunitense”, conclude Biamino.