High yield a breve termine, perché averlo in portafoglio

Sono diverse le peculiarità che rendono appetibili e resilienti le obbligazioni high yield in diversi contesti di mercato. “Prima fra tutte il loro elevato yield che fornisce una solida barriera contro l'espansione degli spread, garantendo un carry consistente, un coupon immediato e un rendimento tangibile senza la necessità di aspettare potenziali guadagni di capitale a lungo termine”, afferma Stef Abelli, high yield portfolio manager di BNP Paribas AM. “Queste obbligazioni - spiega - hanno anche la capacità intrinseca di difendersi da un ampliamento degli spread. In fasi in cui i tassi di insolvenza crescono, l'alto yield agisce come cuscinetto, attenuando la volatilità del mercato”. L’esperta sottolinea che l'orizzonte temporale a breve di queste obbligazioni contribuisce a limitare ulteriormente la volatilità, dato che le obbligazioni a scadenza più vicina sono generalmente più stabili. Da non trascurare è il potenziale di rafforzamento delle obbligazioni high yield europee rispetto a quelle statunitensi. “Esistono opportunità di cross-over e titoli che potrebbero non ancora riflettere il loro rating appropriato; un upgrade del rating a investment grade ha l’effetto di restringere notevolmente gli spread”, aggiunge.

Secondo Abelli la gestione di un portafoglio high yield necessita di un’analisi dettagliata bottom-up integrata da una approfondita conoscenza della situazione macroeconomica. “Analizziamo i settori vulnerabili alle future sfide e individuiamo attributi specifici per attenuare potenziali ripercussioni. Per esempio, le imprese con esigenze di investimento considerevoli potrebbero trovarsi in difficoltà in periodi di incremento dei tassi di interesse e di riduzione del flusso di cassa. D'altro canto, le aziende che manifestano una crescita organica o che dispongono di un flusso di cassa adeguato per sostenere i costi di investimento tendono a mostrare maggiore resilienza”, commenta. Per quanto riguarda i settori a cui guardare, l’esperta ritiene che utilities e telecomunicazioni possano presentare sfide notevoli a causa del loro elevato livello di indebitamento combinato alla continua necessità di investimenti. E rispetto alla questione della sostenibilità aggiunge: “Le considerazioni ESG rappresentano un pilastro centrale nella nostra strategia di selezione. I fondi che gestisco aderiscono rigorosamente agli standard ESG e vantano un'alta valutazione in termini di sostenibilità. Quando si tratta di decidere tra due aziende con spread simili, l'aspetto ESG assume un ruolo determinante, dato che questioni legate alla governance e all'ambiente possono incidere sul profilo di rischio di credito a lungo termine”.

La previsione di una recessione imminente quest’anno, che si è poi rivelata inesatta, ha portato gli esperti di BCC R&P a evitare gli asset rischiosi e a non investire in high yield a novembre. “Me ne rammarico”, commenta David Karni, responsabile portafogli d'investimento di BCC R&P. “Attualmente ne deteniamo una parte, poiché riteniamo che il rendimento sia un fattore determinante. Con la prospettiva di una recessione che si allontana, gli high yield potrebbero avere performance migliori”, spiega. Karni ricorda anche che negli Usa stanno emergendo indicatori preoccupanti ma che la situazione non è ancora allarmante. “Anche se c'è un deterioramento, non lo vedo come catastrofico. La questione ora è se aumentare o meno l'investimento in high yield”, puntualizza. La storia, del resto, insegna che gli ultimi tre mesi dell’anno sono di solito favorevoli agli investimenti rischiosi, ma sappiamo anche che ogni anno è un caso a parte. “La prudenza suggerisce di avere una quota di high yield, ma senza andare all'estremo. La volatilità potrebbe rimanere per un po', e anche se lo spread potrebbe offrire una certa protezione, è diminuito di recente. Gli high yield sono stati fondamentali negli ultimi anni per generare rendimenti, specialmente quando c'era la pressione di garantire certi livelli di rendimento. Ora la situazione è diversa e non c'è bisogno di assumere troppi rischi”, chiarisce Karni.

Un altro elemento importante, a detta del professionista, è il fatto che durante una crisi l'high yield sembri diventare un indicatore anticipatore di problemi sugli altri asset. “Durante la crisi del Covid nel marzo 2020 - spiega - ho notato che gli high yield a breve termine hanno perso il 12-13%, quasi quanto l'high yield standard che ha perso il 15%. Tuttavia, tale crisi era un evento esterno e il mercato si era completamente fermato. L'attuale riduzione del mercato e la crescente difficoltà dei gestori attivi nel diversificare mi preoccupano”. L’esperto ricorda che il 2024 sarà il prossimo periodo critico per il rifinanziamento e che visti gli attuali tassi di interesse non è garantito un rifinanziamento efficace. “Ciò potrebbe portare a una riduzione degli investimenti da parte delle aziende. Temo che in futuro ci saranno meno liquidità e opportunità rispetto al passato, in particolare nell'ambito dell'high yield. La mia principale preoccupazione riguarda la disponibilità di titoli high yield a breve termine. Acquistare l'intero mercato non è strategico; l'obiettivo dovrebbe essere la selezione accurata delle aziende. Se un fondo è troppo grande, potrebbe essere costretto ad acquistare titoli indesiderati o non strategici, il che non è ideale”, ammette.

“Negli ultimi anni la gestione dei portafogli obbligazionari si è fatta sempre più complicata a causa dell'incremento di una serie di rischi. Non solo quelli legati alla duration e al credito, ma anche rischi esogeni, come le turbolenze finanziarie di marzo 2023 o altre crisi passate”. A ricordarlo è William Trevisan, gestore di portafoglio di Pharus AM. Una piccola parte portafoglio della società è stata investita in obbligazioni ad alto rendimento perché, spiega l’esperto, “siamo stati attratti dagli interessanti differenziali di rendimento rispetto alle obbligazioni governative. Ad esempio, considerando la curva delle obbligazioni con rating BB negli Stati Uniti, i rendimenti a medio termine superano il 7%”. Anche se questa classe di asset non rappresenta la principale area di investimento di Pharus AM, “contribuisce ad aumentare il rendimento complessivo del portafoglio”, sottolinea Trevisan. “Tuttavia - prosegue - è cruciale prestare attenzione alla qualità del credito, specialmente se prevediamo una leggera recessione nei prossimi mesi. In questo scenario, potrebbe verificarsi un aumento dei tassi di insolvenza, soprattutto negli Stati Uniti, con conseguente aumento dei differenziali di rendimento. Quindi, non investiremo in modo indiscriminato nelle obbligazioni ad alto rendimento, ma con i tassi attuali potrebbe avere senso considerare questa opzione”.

A proposito di come viene incorporata l’analisi della duration nel processo decisionale di investimento, Trevisan afferma: “Nell'ultimo anno, abbiamo esteso con molta gradualità la duration del nostro portafoglio, che attualmente si aggira intorno ai cinque anni. Abbiamo scelto di concentrarci sul rischio di tasso, privilegiando l’investment grade o i titoli governativi. Abbiamo una quota in high yield ma non è predominante. Preferiamo comunque gli high yield a breve duration per la loro maggiore stabilità, rispetto a obbligazioni governative a più lunga duration, più sensibili alle variazioni dei tassi”. Attualmente, dalla società, ritengono che ci sia un'opportunità di valorizzazione nel settore obbligazionario che non si verificava da parecchi anni: “Intendiamo sfruttarla con pazienza, selezionando singoli nomi o prodotti di risparmio gestito come ETF o fondi, per costruire un portafoglio che generi rendimento. Anche se riteniamo che l'intervento delle banche centrali sia quasi completato, non possiamo escludere variazioni dei tassi, influenzate da shock imprevisti”, conclude l’esperto.