Il primo trimestre dell'anno si è appena chiuso e il 2023 ha già attraversato tre grandi narrazioni di mercato. Nel mese di gennaio il consenso era che si sarebbe assistito a un lento rallentamento dell'economia, ma non di eccessiva gravità. Nelle prime settimane dell'anno il termine "disinflazione immacolata" era il termine più in voga. Questo ha lasciato il posto a un febbraio in cui le previsioni sono state ribaltate, innescando un'ulteriore correzione del reddito fisso. E con questo tono negativo siamo entrati nella crisi di fiducia con il settore bancario di marzo.
Dove ci portano gli eventi delle ultime settimane? Secondo Eric Stein, CIO Fixed Income di Morgan Stanley IM, ci sono poche certezze nel mercato attuale, ma ciò che vede più chiaramente è che la Federal Reserve ha raggiunto la fine del suo ciclo di inasprimento monetario. "475 punti base in un anno. I compiti a casa sono stati fatti", afferma. E questo è anche il modo in cui il mercato lo interpreta. Il Tesoro statunitense sembra aver raggiunto il picco, rileva Stein, e sta iniziando a formare un range.
La probabilità non è mai zero
La fine dei rialzi dei tassi non implica che la prossima mossa di Jerome Powell sarà quella di tagliare i tassi. Secondo Stein, lo scenario più probabile è che i tassi di interesse statunitensi rimangano a livelli elevati per un po' di tempo. Ma come per le probabilità, raramente c'è una certezza al 100%. Lo stesso vale per la politica monetaria. "Questo significa che le possibilità di vedere tagli dei tassi nel 2023 sono pari a zero? No", precisa Stein.
Perché in fin dei conti la politica monetaria è complessa. La stessa Fed ha ricordato nella riunione di marzo il suo duplice mandato di stabilità finanziaria e stabilità dei prezzi. Due obiettivi distinti, ma le banche centrali saranno in grado di fornire stabilità finanziaria e liquidità al sistema pur inasprendo le condizioni? "La Banca d'Inghilterra ci è riuscita in una certa misura nella sua risposta alla crisi dei gilt lo scorso settembre. La Fed e la BCE ci proveranno. Resta da vedere se ci riusciranno", commenta Stein.
Implicazioni per l'asset allocation
Tutti questi problemi macroeconomici hanno implicazioni per l'asset allocation. Per esempio, nei fondi come l’MS INVF Short Maturity Euro Bond, l’MS INVF Global Fixed Income Opportunities e l’MS INVF Euro Corporate Bond, tutti e tre con un Rating FundsPeople 2023. Inoltre, come ci ricorda Richard Ford, co-responsabile di Broad Markets, i fondamentali non devono essere interpretati isolatamente, ma insieme alle valutazioni. Dopo la forte correzione e le incertezze che hanno dominato il 2022, l'investitore trova nel 2023 un punto di partenza molto più interessante. A questi livelli di rendimento, il reddito fisso torna a essere uno strumento utile nei portafogli. "I rendimenti attuali offrono sia un cuscinetto di protezione dai ribassi sia valutazioni interessanti a livello assoluto", afferma Ford. "Finalmente si vede di nuovo il valore della diversificazione nei portafogli", concorda Stein.
Secondo Ford, c’è ancora valore nel credito investment-grade. Nonostante il recente rumore di mercato. E trova anche valore sia nel debito finanziario che in quello non finanziario.
Il messaggio generale che ricevono dalle aziende è che c'è poca visibilità sugli utili aziendali nel breve termine. C'è incertezza sia nei costi che nella domanda. Ma Ford sottolinea anche un'ironia nel sentiment delle imprese. "Pur vedendo l'incertezza, nessuno dice di sentire che la propria attività è in pericolo", afferma. Una spiegazione che trova è che le aziende sono state caute dopo lo scoppio della pandemia. Sono state molto prudenti nei propri investimenti e hanno rifinanziato il debito, approfittando delle ultime settimane di finanziamenti a tassi stracciati”, spiega.
Per questo motivo il gestore rimane costruttivo sul credito. Ma è più che altro una questione di cedola offerta. Ford non prevede un potenziale di restringimento degli spread, ma ritiene che il rendimento medio del reddito fisso sia interessante. Soprattutto per quanto riguarda la domanda generale. "Il 4% è un livello piuttosto interessante per un numero significativo di investitori nel reddito fisso", ricorda. Pertanto, sono anche fiduciosi che ci sarà una domanda strutturale di asset di alta qualità.
La digitalizzazione come rischio per le banche
Questa immutata convinzione vale anche per il debito finanziario. "Con l'aumento dei tassi di interesse, i margini netti delle banche stanno migliorando. In altre parole, la loro attività è più redditizia. E nonostante la recente crisi di fiducia, nulla ci fa pensare che questa situazione sia destinata a cambiare", afferma Ford. Non che l'esperto non veda alcun rischio nel settore finanziario, ma sostiene, come è opinione comune, che i fondamentali del settore bancario non sono affatto paragonabili alla situazione del 2008. Un ulteriore punto a favore: il sostegno fornito dai fondamentali tecnici. La minore offerta di nuove emissioni di debito finanziario crea un tetto informale.
"Ciò che è diventato chiaro con questa crisi è che la digitalizzazione è un rischio per il settore bancario. Il fatto che i depositi di una banca possano svanire con un semplice clic, che le cattive notizie volino attraverso i social media, ecc. è un fattore di rischio che il regolatore dovrà affrontare", afferma Ford.
