Con lo storico aumento dei tassi di 75 punti base, la Federal Reserve ha inviato un chiaro messaggio ai mercati. La politica monetaria statunitense ha accelerato il suo tono restrittivo: quali sono le implicazioni per i portafogli? I gestori di fondi internazionali illustrano le loro posizioni.
Il messaggio generale è che la volatilità è destinata a continuare. "Indebolendo la portata della sua forward guidance, la Fed rischia di mantenere alta la volatilità sui mercati, che saranno ancora più concentrati sull'inflazione". Eventuali ulteriori sorprese su un'inflazione più alta del previsto contribuiranno a una pressione al rialzo sui tassi", prevede Franck Dixmier, Global Chief Investment Officer for Fixed Income di Allianz Global Investors.
In particolare, la volatilità si farà sentire sulle scadenze più lunghe rispetto alla parte anteriore della curva, secondo Jason England, gestore di portafoglio di Janus Henderson. A suo avviso, il forte rialzo di quest'anno dei rendimenti a breve termine li ha lasciati potenzialmente più vicini a quello che il mercato può aspettarsi per il percorso dei tassi nei prossimi 24 mesi. Eva Sun-Wai, gestore di M&G Investments, afferma: "Non è sorprendente che ci si debba aspettare che la parte lunga reagisca in modo più forte alle prospettive di crescita. Dato che i rendimenti tra queste due serie di scadenze sono abbastanza vicini, England non ritiene che i rendimenti incrementali derivanti dalla detenzione di titoli a più lunga scadenza giustifichino i rischi elevati in un contesto macroeconomico ancora incerto.
La reazione del mercato dopo la riunione della Fed ne è una buona dimostrazione. I tassi a lungo termine sono scesi a causa delle minori prospettive di crescita, mentre i rendimenti a 2 anni sono crollati di 20 punti base a causa delle aspettative di taglio dei tassi nel 2024. Con un inasprimento così aggressivo quest'anno, i rischi di recessione sono aumentati ulteriormente nel 2023.
Non è tempo di fare gli eroi
I gestori sono concordi nel ritenere che non sia il momento di fare gli eroi. Perché nonostante la correzione, la macroeconomia non ha ancora superato la fase più complessa. "L'economia globale sta rallentando, come era prevedibile data la politica monetaria più restrittiva nelle economie sviluppate", afferma Kristina Hooper, global market strategist di Invesco. Per questo motivo, tatticamente preferirebbe una posizione di rischio ridotto con un leggero sovrappeso sulle azioni. Nell'ambito delle azioni, opterebbe per titoli difensivi, di qualità e a bassa volatilità. Nell'ambito del reddito fisso, sottopeserebbe il credito rischioso.
Salman Ahmed, global head of macro & strategic asset allocation di Fidelity International, rimane cauto. Sottopesa le azioni, il credito e il reddito fisso degli Stati Uniti rispetto ad altri Paesi del mondo sviluppato. "Finché attraverseremo questa fase hawkish, pensiamo che questa configurazione abbia senso", afferma. Sostiene che i mercati del credito rimangono vulnerabili, data l'entità del rallentamento e della recessione che l'attuale stretta indotta dalla Fed potrebbe far precipitare. Tuttavia, egli sostiene anche che ci stiamo avvicinando al momento in cui i danni alla crescita, che è già nel mirino, cominceranno a prevalere sull'inflazione come preoccupazione principale dei politici e dei mercati.
Approccio difensivo anche nelle azioni
Questo atteggiamento difensivo viene attuato anche sul fronte azionario. Perché la volatilità si vede anche nel mercato azionario. "Placare la volatilità delle obbligazioni dovrebbe essere il primo passo per stabilizzare il mercato azionario", afferma Olivier de Berranger, chief investment officer di La Financière de l'Echiquier.
Vincent Mortier, chief investment officer di Amundi Group, e Monica Defend, responsabile dell'Amundi Institute, restano cauti sulle azioni dei Paesi sviluppati. A loro avviso, le prospettive degli utili sono ancora troppo ottimistiche e il rischio è quello di un ribasso. "L'attuale repricing sta eliminando gran parte della sopravvalutazione, ma i livelli attuali sono vulnerabili a qualsiasi deterioramento dei fondamentali aziendali", affermano. La tenuta degli utili delle aziende e il loro potere di determinazione dei prezzi saranno i principali fattori di discriminazione dei mercati azionari.
Il mercato è in modalità di attesa. "Sempre più spesso vediamo che gli investitori cercano una vera e propria capitolazione e tagli significativi delle stime prima di diventare più costruttivi su una società o un settore", osserva James Rutherford, responsabile delle azioni europee di Federated Hermes. Nei loro portafogli, privilegiano le società che sono in grado di giocare all'attacco piuttosto che in difesa, con forti flussi di cassa liberi che consentono loro di investire in R&S e di riacquistare le proprie azioni. Queste aziende usciranno dalle turbolenze economiche o di mercato in una posizione comparativa più forte.
