Per molti anni lo stile growth è stato l'approccio vincente, ma dalla metà del 2021 il trend del mercato ha iniziato a ruotare. Ora sta emergendo la propensione value-ciclica, alimentata quasi interamente dal rally del settore energetico. La domanda che molti investitori si pongono è cosa fare adesso?
Lo sanno bene James Hanford, co-gestore di Comgest Growth Europe e Simon Gregory, specialista in investimenti del team Polen Capital Focus US Growth Fund. Entrambi i fondi hanno ottenuto Rating FundsPeople 2022 per i loro buoni rendimenti aggiustati per il rischio. Ciascuno nella sua categoria, ma entrambi si collocano nei primi percentili per i rendimenti quinquennali.
Una consistenza che contrasta con i risultati deludenti del 2022. Entrambi i fondi sono scesi del 25% quest'anno, collocandosi nella parte inferiore del proprio quartile nel caso del fondo di Polen e a metà classifica in quello di Comgest. "Siamo rimasti sorpresi dal fatto che il fattore qualità non abbia protetto quanto speravamo", riconosce Gregory. "Le banche centrali possono aver agito in ritardo, ma stanno finalmente lavorando per calmierare l'offerta di denaro, che ha innescato il calo delle valutazioni", spiega.
Tuttavia, entrambe le aziende rimangono fedeli al loro stile di gestione. “Continuiamo a credere che le nostre aziende siano ben posizionate per resistere alla tempesta. Nel lungo periodo, il valore di un'azienda va di pari passo con la sua crescita. Ciò che conta sono le prospettive a tre, cinque e 10 anni”, difende Hanford.
Una correzione dei multipli, non dei fondamentali
A suo avviso, la tesi a favore dello stile di crescita è ancora valida perché in realtà la crescita di questo tipo di aziende è stata mantenuta nonostante l'indebolimento dell'economia. "Nel 2022, le società in portafoglio sono cresciute del 12% in modo organico. Ma anche nel 2009 la crescita degli utili è stata del 3%", afferma. "Ciò che ha influito sul portafoglio non sono i fondamentali sottostanti, ma la contrazione dei multipli", spiega.
Nel caso di Comgest Growth Europe, il P/E del portafoglio è sceso da 32x gli utili a 22x. Questo riporta il rapporto prezzo/utile alla sua media storica. "La verità è che noi del team ci sentiamo più a nostro agio con le valutazioni del portafoglio oggi rispetto a un anno fa", riconosce. Per citare un esempio, i consulenti mantengono la loro convinzione su ASML, una delle loro maggiori posizioni in portafoglio. "Ha un vantaggio competitivo eccezionale e un potenziale ancora più entusiasmante. Riteniamo che possa crescere del 20% su base annua nei prossimi cinque anni", afferma Hanford.
Oppure Novo Nordisk, come esempio di azienda con uno scudo in tempi di crisi. "Le persone affette da diabete continueranno ad avere bisogno di insulina, mentre l'inflazione dei costi di Novo Nordisk è praticamente nulla perché non dipende dalle materie prime. Ha anche una forte pipeline di innovazione. Sta ottenendo buoni risultati con i suoi farmaci anti-obesità", afferma il manager.
Driver di crescita propri
"Il nostro portafoglio non dipende dal prezzo dell'elettricità", afferma Hanford. Gregory è d'accordo con questa filosofia: "Cerchiamo società con un proprio motore di crescita, con una reale crescita degli utili, non guidata da M&A o tagli dei costi. In questo senso, sostiene che il miglior strumento per mitigare il rischio è investire nelle aziende migliori e più resistenti. Nel caso di Polen, si tratta di puntare su aziende con un ROE costantemente elevato, bilanci solidi, alti livelli di generazione di flussi di cassa, potenza dei margini e preferibilmente assenza di debito.
Detto questo, stanno effettivamente adattando i loro portafogli al contesto attuale. Ad esempio, nei portafogli di Polen c'erano nomi di qualità nel settore dei beni di consumo che ora sono stati declassati. Invece, stanno puntando molto sulle aziende SaaS, come Adobe, perché non solo offrono maggiore chiarezza sui guadagni, ma sono anche ricorrenti. "Gli utili per azione di Adobe sono cresciuti in media del 15% all'anno. Come? Grazie al potere dei prezzi. L'azienda li ha appena aumentati di nuovo", sottolinea. A suo avviso, il mercato attuale non riconosce il giusto valore al fattore qualità. "Nonostante si tratta di aziende leader che continuano a registrare una forte crescita", conclude.
