Contributo a cura di Martin Horne, global head of Public Assets di Barings. Contenuto sponsorizzato.
Una valutazione del livello di rischio/rendimento complessivo dell'offerta obbligazionaria può sicuramente contribuire ad attenuare i timori degli investitori preoccupati per l'ampliarsi degli spread creditizi e per un'imminente incremento di default. Seppure in un quadro prevalentemente negativo, oggi nel reddito fisso non mancano opportunità interessanti. Vi sono tre ragioni:
La contrazione a lungo anticipata
Mentre alcuni paesi, tra i quali la Germania, sono tecnicamente già entrati in recessione, altre importanti economie, come quella statunitense, potrebbero non arrivare a questo punto prima di fine 2023 o inizio 2024, rendendo questo ciclo negativo quello forse più a lungo anticipato della storia recente. Questo aspetto ha concesso alle imprese molto tempo per prepararsi. I management delle imprese hanno potuto gestire i costi con più attenzione e hanno mantenuto bassi i livelli di scorte. Molte società hanno anche ridotto i propri livelli di leva finanziaria e si sono date da fare per migliorare il profilo delle scadenze del proprio debito. Di conseguenza, i possibili effetti di una diminuzione degli utili conseguente al rallentamento della crescita non sarebbero dirompenti, mentre i tassi di insolvenza potrebbero essere più bassi rispetto alle precedenti fasi di flessione congiunturale. Gli emittenti del segmento high yield godono infatti di posizioni finanziarie più solide e sono meglio preparati a superare eventuali difficoltà rispetto al periodo pre-pandemico. Anche la qualità creditizia del mercato globale delle obbligazioni ad alto rendimento è notevolmente migliorata dall'epoca della crisi finanziaria globale.
Figura 1: un mercato di qualità superiore
Fonte: Bank of America. Al 31 marzo 2023.
Le dislocazioni creano opportunità
Se i recenti problemi del comparto bancario sono una conseguenza della riduzione del valore di mercato degli asset bancari di qualità elevata, più che di criteri di erogazione del credito poco rigorosi, in questo momento le banche procedono con maggiore cautela. Ma i timori degli investitori esposti al reddito fisso pubblico, legati ai possibili problemi di liquidità che un inasprimento delle condizioni di credito da parte delle banche scatenerebbe tra gli emittenti nei mercati pubblici, potrebbero essere eccessivi. Contrariamente a quanto si possa pensare, un inasprimento delle condizioni bancarie potrebbe persino favorire chi ha investito sui mercati del credito, sia pubblici che privati. Con ogni probabilità aumenteranno le opportunità di finanziare società solide che altrimenti avrebbero dovuto rivolgersi alle banche. Inoltre, considerando lo spostamento delle dinamiche domanda/offerta a favore dei finanziatori, gli investitori non solo possono aspettarsi di ottenere rendimenti interessanti, ma di poterlo fare con maggiori protezioni strutturali. In sintesi, erogare capitale, quando il capitale risulta scarso, può costituire una fonte promettente di rendimenti per gli investitori disposti ad assumere un rischio di credito intelligente – anche in una congiuntura recessiva.
I tassi di rendimento offrono un consistente “margine di sicurezza”
Con i prezzi correnti che rispecchiano gran parte dell'incertezza e della volatilità, i tassi di rendimento della gran parte degli strumenti a reddito fisso hanno toccato livelli che non si vedevano dalla crisi finanziaria globale (a parte i minimi abissali raggiunti durante la pandemia). Tale condizione offre un potenziale di rendimenti assoluti più alti e più sicuri rispetto a molte altre asset class.
Noi di Barings promuoviamo la diversificazione e un approccio d'investimento paziente per aiutare i nostri clienti a superare una serie di sfide, dalla generazione di reddito alla riduzione delle probabilità di non riuscire a far fronte alle passività (c.d. "liability matching"). Fortunatamente, oggi più che mai disponiamo di numerose alternative per conseguire questo obiettivo, dalle obbligazioni societarie e sovrane (sia high yield che investment grade) di mercati sviluppati ed emergenti, ai prestiti a tasso variabile, alle collateralized loan obligation e agli asset-backed security di diverso tipo. A nostro avviso, per gli investitori in grado di mantenere la calma, contesti come quello attuale possono offrire alcune delle migliori opportunità a lungo termine per quanto riguarda i rendimenti totali.
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