CONTRIBUTO a cura di Nicolas Walewski, fund manager di Alken. Contenuto sponsorizzato.
Mentre entriamo nel nuovo anno, il contesto macroeconomico si sta evolvendo rapidamente con un'attività economica sostenuta sotto pressioni inflazionistiche persistenti, che hanno spinto alcune banche centrali a cambiare la loro retorica, suggerendo aumenti dei tassi prima del previsto.
Le pressioni sui prezzi sono state guidate principalmente dalla forza dei dati sui consumi, come risultato della domanda accumulata e dell’alto livello di risparmio, dalle strozzature nelle catene di approvvigionamento causate dalle restrizioni dovute al Covid e dalla crescita dei salari dovuta a un mercato del lavoro molto rigido. Inoltre, la transizione verso un'economia a basse emissioni di carbonio sta guidando investimenti significativi in vari settori. Mentre alcune di queste tendenze rallenteranno nel tempo, altre sono di natura strutturale e porteranno a livelli di inflazione più alti nel prossimo futuro.
Nonostante la potenziale volatilità a breve termine in questi settori dovuta ai recenti movimenti di mercato, riteniamo che il contesto attuale favorisca l'investimento in azioni cicliche. Manteniamo un approccio più selettivo verso i segmenti di crescita che negoziano a multipli molto alti e che hanno sovraperformato nell'ultimo decennio, sostenuti da politiche monetarie più favorevoli e che rimangono scollegati dalle aspettative di aumento dei tassi.
Per più di un decennio il mercato si è posizionato su titoli growth, tanto da creare un circolo vizioso per cui, man mano che il mercato saliva e il debito offriva meno potenziale, l'investitore globale aumentava il suo posizionamento in titoli "di qualità" con alti rendimenti da dividendo, aziende che crescevano nelle vendite, ignorando però le valutazioni sempre più strette. Inoltre, l'aumento della gestione passiva che ha investito in azioni che rappresentavano una percentuale crescente degli indici, ha solo aumentato la dimensione della bolla che crediamo abbia iniziato a disfarsi.
Questi movimenti di flussi in azioni growth si sono verificati non solo nelle aziende a grande capitalizzazione, ma anche in quelle a piccola capitalizzazione, che stavano crescendo di pari passo grazie all'accesso a basso costo ai finanziamenti, sperimentando un massiccio afflusso capitali. Arriva un momento in cui bisogna superare il limite dell'autocompiacimento. Le valutazioni non contano, il denaro chiama denaro e i grandi fondi iniziano a detenere posizioni importanti di cui non sarà facile liberarsi in seguito. Questa situazione di eccesso e di compiacenza, dove tutto va bene e tutti sembrano vincere, è familiare a tutti noi. Il passato ci ha insegnato che gli eccessi vengono corretti e che le tendenze di ritorno alla media tendono a verificarsi prima o poi.
La nostra tesi di investimento è quella della selezione dei titoli, considerando che il portafoglio dovrà proteggersi da questo aumento dei prezzi. Quindi il nostro attuale sovrappeso rispetto alle materie prime, che abbiamo implementato l'anno scorso, ha già iniziato a funzionare in quanto i prezzi dell'energia e dei metalli hanno tenuto duro grazie alla solida domanda e all'offerta limitata.
Ci aspettiamo che gli attuali squilibri persistano, dato il livello moderato di investimenti. Tuttavia, i prezzi delle azioni non riflettono completamente i fondamentali strutturali dell'industria, fornendo opportunità di investimento molto interessanti. La situazione pandemica sembra stabilizzarsi con la diffusione della nuova variante del virus che sta raggiungendo il suo picco, il che dovrebbe favorire le imprese sensibili alla riapertura. La diminuzione del numero di ricoveri e i tassi di immunizzazione più alti dovrebbero fornire un sostegno per un ritorno duraturo alla normalità. Passando dallo spread tra value e growth a quello tra i prezzi delle materie prime e il prezzo delle aziende che investono in materie prime, i movimenti di questi titoli nei cicli precedenti e nel ciclo attuale in cui ci troviamo, a nostro avviso è lo scenario principale.
È il momento di saper scegliere i vincitori dai vinti, di capire il grado di compiacenza, i limiti dei flussi di mercato come risorsa per il successo. In questo contesto è vitale per noi capire i movimenti del mercato per sapere dove sono le opportunità, per concentrarci sulle aziende che miglioreranno il loro ritorno sul capitale impiegato, dal momento che il prezzo non riflette ancora questi miglioramenti. Value, Value e Value senza ignorare le opportunità interessanti che esistono ancora nei titoli di crescita.
La performance dei nostri portafogli è un riflesso del nostro posizionamento che, dopo aver generato solidi risultati nel 2021, è partito forte quest'anno. Sebbene la nostra visione abbia iniziato a dare i suoi frutti, rafforzando la nostra convinzione nel posizionamento dei fondi, sono certo che questo sia solo l'inizio.
