Private debt, il punto di vista degli istituzionali

Nell’attuale contesto economico, occorre capire se le condizioni macro e, in particolare, uno stabile aumento dei tassi unito alla riduzione del credito attraverso i canali bancari tradizionali, favorirà o meno il private debt, attraendo nuovi capitali. “Sicuramente con l'aumento dei tassi aumentano i rischi sul mercato”, ricorda Antonio Zennaro, responsabile Relazioni Istituzionali Fondazione Enasarco. “È vero che oggi i mercati quotati restituiscono rendimenti interessanti, tuttavia incorporano anche una volatilità che resta piuttosto elevata e produce una serie di rischi di portafoglio significativi”, evidenzia Zennaro, secondo cui “il private debt può quindi essere un'ottima opportunità di mitigazione del rischio e della volatilità. In questo contesto anche il tema geografico è importante, dal momento che il private debt è cresciuto molto in alcune aree come Stati Uniti, in cui al contempo rischia di incorporare maggiori problematiche, perché l'accesso al credito ha una struttura molto più snella”. Secondo l’esperto, “all'interno di questo contesto l'Italia presenta dei punti di forza, perché è il Paese con un forte tessuto imprenditoriale e aziende reali (non virtuali, come in altre realtà), quindi la diversificazione dell'approvvigionamento dei capitali attraverso il private debt può essere un utile strumento, da un lato per le banche per continuare nel processo di deleverage, dall'altro per le piccole e medie imprese per crescere. Vedo un significativo interesse anche da parte degli investitori istituzionali domestici per dare un contributo concreto sul mercato dei capitali al di là del ritorno economico”.

Essere prudenti è d’obbligo in qualsiasi scenario di mercato, soprattutto quando il contesto si presenta di difficile definizione. “Il private debt offre sicuramente diverse opportunità, ma allo stesso tempo potrebbe risentire dell’andamento della congiuntura economica, al momento piuttosto contraddittoria”, commenta a riguardo Cornelio Mereghetti, CFO della Fondazione Enpaia. “Se da un lato i dati macroeconomici sono positivi (fiducia dei consumatori, dati sul PIL ecc), dall'altro le curve dei rendimenti, che misurano le aspettative degli investitori, risultano mediamente piatte se non addirittura negative come negli Stati Uniti. Gli investitori, quindi, non si fidano ancora delle prospettive economiche”, evidenzia l’esperto. Secondo Mereghetti il problema principale in questo senso è rappresentato “dal sistema creditizio che comincia a dare segni di affaticamento e questo, riversandosi sulle imprese, potrebbe costituire un’incognita nel medio e lungo termine”. Per approcciarsi all’asset class può essere fondamentale affidarsi a un professionista affidabile: “La nostra Cassa ha investito in private debt, come una sub-asset class dei prodotti FIA ma lo ha in maniera molto limitata anche attraverso fondi di fondi. Si tratta di prodotti che performano molto bene e permettono una massima diversificazione. Ci siamo affiancati anche ad alcune società di gestione del risparmio domestiche dando loro fiducia per un nuovo settore in espansione. Gli analisti che lavorano a questi strumenti svolgono sicuramente un lavoro attento e professionale tuttavia in Italia siamo solo agli inizi e per il futuro ci aspettiamo una raccolta più significativa nell’asset class che può agevolare maggiori investimenti. C’è fiducia sul progressivo affinamento dell'offerta di questi prodotti, ma al contempo in questo momento manteniamo una grande prudenza”.

A livello macro, secondo Lorenzo Giavenni, responsabile prodotti e canali Istituzionali di Arca Fondi SGR, vi sono al momento due forze in gioco. “La prima, di tipo strutturale, riguarda la disintermediazione del credito bancario, che favorisce lo sviluppo di strumenti come il private debt. La seconda riguarda il grande aumento recente dei tassi di interesse”, spiega Giavenni, secondo cui “da un lato questo aumenta la domanda di strumenti obbligazionari che, soprattutto in Europa, è notevole. Il livello dei tassi, invece, non rappresenta a mio parere un elemento così favorevole per l’asset class, perché lo scenario economico è diventato più rischioso: i tassi alti su emittenti che sono già magari ‘high yield’ o comunque non quotati, poco liquidi, rappresentano un rischio di credito maggiore. Più un debitore deve pagare, più potrebbe essere anche a rischio la sua solvibilità”. In Europa “siamo comunque più favoriti perché queste dinamiche sono di solito più lente e l'aumento dei tassi è stato minore rispetto alla velocità degli Usa e c'è più cautela. Bisogna inoltre capire se il percorso dei tassi invertirà la rotta o meno. Non è detto che accada. In questo ambito la scelta di gestori conosciuti, operazioni diversificate, magari con delle forme di garanzia permette di trovare rendimenti interessanti senza assumersi troppi rischi”, conclude l’esperto.

Tra le ragioni che spingono gli investitori a scegliere il private debt vi è il fatto di costituire una fonte di diversificazione grazie alla sua bassa correlazione con le altre asset class quotate. Mentre il mercato azionario può essere influenzato da fattori macroeconomici o eventi di mercato, il private debt tende ad essere meno suscettibile a queste fluttuazioni, poiché gli investimenti sono spesso basati su specifiche condizioni e obiettivi aziendali. Ciò significa che il rendimento del private debt può spesso evolversi in modo indipendente rispetto agli altri investimenti, contribuendo a mitigare il rischio complessivo del portafoglio. Ne è convinto anche Andrea Mariani, direttore generale presso Fondo Pensione Pegaso. “Il private debt nella nostra allocazione è un elemento di diversificazione in una componente diciamo obbligazionaria molto più ampia. Da questo punto di vista secondo noi sta svolgendo un ottimo lavoro”, afferma Mariani. “Attualmente - prosegue - non intravediamo motivi per cui dovremmo cambiare o stravolgere l'investimento. L’asset class ha performato molto bene nel 2022, perché non ha perso rispetto al resto del reddito fisso, che ha subìto perdite importanti. Riteniamo che possa fare bene anche nel 2023. Il confronto con l’high yield, in questo momento, può sembrare meno attraente, ma bisogna ricordare che il private debt risulta meno volatile (in ragione del diverso metodo di contabilizzazione e del tasso variabile) e che i tassi di default risultano più bassi. Nello scenario attuale non vediamo criticità significative per l’asset class. Attualmente, forse, è più difficile trovare nuova offerta, perché in questa fase si stanno riducendo i volumi. Sicuramente se si dovesse entrare in una recessione più forte, si vedrà un incremento dei default e al contempo un calo dei tassi. È un asset class che presenta delle logiche che ci sembrano funzionare bene: le controparti spesso sono fondi di private equity, quindi soggetti che comprendono la necessità di dare garanzie a chi finanzia le operazioni, senza dimenticare che in questa fase le condizioni stanno diventando più favorevoli per chi presta”.