Small e mid cap alla prova dei mercati di fine 2023

Dopo il picco dei tassi le piccole società hanno iniziato a sovraperformare grazie al loro maggiore dinamismo e alla loro leadership in alcune importanti nicchie di mercato. Un percorso destinato a continuare? Il punto di partenza è l’analisi dell’attuale contesto di mercato: “Crediamo che i mercati azionari potrebbero evidenziare scarsa direzionalità nel breve periodo e non escludiamo che questo si accompagni a fasi di volatilità”, afferma Lella Russo, responsabile Investment Center, Banca Monte dei Paschi di Siena. “Tuttavia - prosegue -, è opportuno considerare che la prospettiva di rallentamento economico risulta parzialmente incorporata dai mercati e la politica di restrizione monetaria si avvia a una pausa. L’assestamento dei tassi governativi è nostro avviso la condizione necessaria per un più deciso avvio di una fase di uptrend più deciso. Rimaniamo comunque flessibili e aperti a valutare l’evoluzione di fattori ciclici la cui visibilità rimane, attualmente, ancora parziale. L’entità del rallentamento economico, la vischiosità dell’inflazione ed ulteriori criticità all’interno del sistema bancario statunitense rappresentano, a nostro avviso, le fonti di maggiore incertezza”. Secondo l’esperta, la recente sottoperformance “ha allargato il divario valutativo tra large e mid-small, rendendolo sicuramente attraente per queste ultime. Tuttavia, un elemento negativo è costituito dal restringimento delle condizioni sul credito in atto sia negli USA che in Europa, in un ambiente di rallentamento macro.  La maggiore ciclicità degli utili del segmento mid-small e la loro maggiore dipendenza dal credito bancario inducono ad attendere un rasserenamento prima di adottare una posizione costruttiva. Al contrario delle large cap, dove fattori comuni di stile e settore costituiscono un driver di performance importante, l’universo delle mid-small è essenzialmente dominato dall’analisi bottom-up delle singole società”. In questo tipo di ambiente, “gli attributi da privilegiare sono la capacità di tali società di autofinanziarsi, una dipendenza non troppo stretta dal credito bancario e una bassa esposizione al ciclo economico. Proprio per questo è possibile che le small cap, che stanno registrando performance inferiori a quelle delle large cap a partire dal secondo semestre 2021, possano presto iniziare a sovraperformare, in coincidenza con un approccio più morbido da parte della Fed e della Bce o nel momento in cui gli investitori avranno maggiore evidenza sulla capacità di controllo dell'inflazione”, conclude Russo.

La prima parte del 2023 per i mercati azionari è stato caratterizzato da volatilità e inflazione elevata. Anche sulla seconda parte dell’anno restano diverse incertezze: “La più significativa è quella derivante dai rialzi delle banche centrali, molto repentini”, commenta Giacomo Calef, Country Manager per l'Italia di NS Partners. Calef ricorda che “storicamente non sono mai stati così veloci e per questo hanno avuto impatti significativi, in particolare sulle banche che non avevano un bilancio solido. I principali interlocutori di queste realtà sono proprio le aziende medio piccole quelle che forse, sia per una struttura di bilancio di aziende small e mid cap, sia per il loro business model, sia perché presentano maggiore difficoltà di funding, oltre a un cost of funding maggiore, sono messe sotto pressione. Infatti negli Stati Uniti questo segmento non sta performando”. Per l’esperto “è quindi importante analizzare le aziende che riescono a avere un bilancio solido e una generazione di cassa positiva e soprattutto quelle che a prescindere da essere mid cap, abbiano la possibilità di trasferire i maggiori costi derivanti dallo scenario attuale sul cliente finale, senza una riduzione dei consumi. Penso ad esempio alle aziende del lusso italiano di medie dimensioni, che stanno performando bene e hanno un’esposizione a mercati internazionali che permette loro di trasferire i costi aggiuntivi”.

Nelle sue ultime Proiezioni economiche la Banca d’Italia spiega che le proprie stime “sono circondate da un’incertezza elevata, con rischi per la crescita orientati prevalentemente al ribasso. Prevedere la dinamica inflattiva “è sempre un esercizio molto complesso”, sostiene a proposito Andrea Florio, manager di Zurich Bank. “Tuttavia - prosegue -, possiamo aspettarci una politica monetaria di tassi in rallentamento. Il contesto è ancora incerto e molto probabilmente si evolverà in virtù dell’intensità con cui si manifesterà l’atteso rallentamento economico. In questo scenario sarà dunque fondamentale concentrarsi soprattutto sulla qualità delle aziende indipendentemente dalla loro dimensione. Il fattore quality, infatti, è senza dubbio il più importante dal mio punto di vista soprattutto quando si devono effettuare scelte di posizionamento. Il mercato oggi continua a rimanere in un limbo, manca infatti direzionalità sia sul fronte azionario che sul fronte obbligazionario e in tutto ciò l’industria ha decisamente raffreddato la propria attività legata alla produzione di nuove strategie (in particolare sul fronte tematico). Anche se la visibilità sui mercati è ancora poco chiara oggi, attraverso un approccio basato sul fattore quality per il fixed income e progressivo sul mercato azionario si possono costruire interessanti opportunità”.

La ripartenza del mercato azionario nel primo trimestre 2023 ha riacceso i fari sulle small e mid cap europee. “Solo un anno e mezzo fa avrei fatto molta fatica a difendere il segmento mid e small cap italiane. La sottoperformance registrata lo scorso anno è dovuta, da un lato, alle redemption sui fondi avviate dalla maturazione del beneficio fiscale dei PIR. Dall’altro, il mercato, già penalizzato dalle politiche di restringimento delle banche centrali e dalle condizioni macro, ha reagito con un’importante sotto performance. Le large cap nazionali, al contrario, hanno performato molto bene grazie all’andamento del mercato bancario, spinto dai tassi in rialzo. Potremmo però trovarci nel momento di picco dei tassi e di conseguenza, degli utili”, afferma Antonio Amendola, senior Fund Manager azionario e gestore, AcomeA SGR. “Oggi le sfide e le incertezze presenti sul mercato - aggiunge - sono ancora molte, ma sono note. Occorre capire in quali asset queste sono già riflesse nei prezzi e in quali non ancora”. Secondo Amendola, i fondamentali delle PMI italiane “si sono rafforzati. L’Italia presenta un parterre di società piccole e medie imprese di qualità e (diversamente dalle small chip americane) altamente capitalizzate e profittevoli. Veniamo da anni in cui era sufficiente investire sul settore giusto per generare rendimento. Nell’attuale scenario di normalizzazione dei tassi, invece, lo stock picking fa la differenza, così come conoscere le aziende e avere dei parametri di riferimento (come basso indebitamento, forte generazione di cassa, alta redditività e presenza internazionale) che possano fare la differenza nella selezione di aziende ad alto potenziale”.