Il Treasury USA a 10 anni è al 5 per cento. È un livello che non si vedeva dal 2007, quindici anni fa. La correzione ha preso piede nei titoli di Stato statunitensi, ma non è l'unica regione a risentire dell'aumento dei rendimenti. Infatti, ad esempio, i rendimenti dei titoli decennali del Regno Unito hanno raggiunto il livello più alto dal 2008. Il movimento è stato ampio e globale, e anche i rendimenti delle obbligazioni giapponesi sono aumentati, come mostra il grafico condiviso da Keith Wade, chief economist e strategist di Schroders.
Cosa può spiegare questo movimento?
Anche per lo stesso Wade è difficile determinare il motivo esatto di questa correzione, anche se sottolinea due fattori. Il primo è riconoscere che il percorso dei tassi di policy sarà più alto di quanto i mercati pensassero. "In questo senso, i mercati hanno perso il confronto con la Fed, poiché il grafico a punti è rimasto per qualche tempo al di sopra delle aspettative del mercato per i tassi di interesse", osserva Wade.
Sebbene sia un merito della Fed, questa spiegazione è valida solo fino a un certo punto, poiché i tassi di policy hanno un impatto decrescente man mano che ci si sposta lungo la curva dei rendimenti. "Una delle caratteristiche principali della recente flessione del reddito fisso è stata l'irripidimento della curva dei rendimenti, con un aumento dei rendimenti a lungo termine superiore a quello dei rendimenti a breve termine", sottolinea Wade.
Preoccupazioni per il livello di indebitamento
Wade sottolinea quindi un secondo fattore, le preoccupazioni per il livello del debito pubblico e l'aumento delle emissioni obbligazionarie. L'indebitamento pubblico è aumentato durante la pandemia ed è diminuito con la ripresa delle economie. Tuttavia, non è tornato ai livelli precedenti alla pandemia e si prevede che rimarrà al di sopra del 100% del PIL per i Paesi del G20 nel prossimo futuro.
"Le preoccupazioni sono state accentuate dal fatto che il deficit negli Stati Uniti è aumentato notevolmente nonostante il basso tasso di disoccupazione (i bassi tassi di disoccupazione sono normalmente associati a un basso indebitamento pubblico, o addirittura a un surplus)", spiega l'economista. Attualmente, il deficit di bilancio è pari a circa il 7% del PIL, con un tasso di disoccupazione di appena il 3,8 per cento. Questo suggerisce che il deficit sottostante o corretto per il ciclo potrebbe essere dell'8 o 9% del PIL, vicino ai livelli successivi alla crisi finanziaria globale, quando la disoccupazione era del 10 per cento.
Un premio più alto per le scadenze lunghe
È un'argomentazione che trova d'accordo Natasha Brook-Walters, co-responsabile della strategia di investimento di Wellington Management. I tassi di interesse a lungo termine sono aumentati più di quelli a breve termine, a causa di un aumento del premio a termine, una componente dei rendimenti obbligazionari che compensa gli investitori per il rischio di detenere titoli di Stato. "Il premio a termine è aumentato per riflettere la grande quantità di emissioni di titoli di Stato statunitensi e le preoccupazioni per i livelli di debito pubblico del Paese", afferma l'esperta.
Questa affermazione è condivisa anche da Tiffany Wilding, economista di PIMCO, che però ne dà una seconda lettura positiva: "Il massiccio sell-off dei titoli di Stato è in gran parte dovuto alle aspettative degli investitori su un'economia statunitense sempre più robusta". Sembra controintuitivo, riconosce, che le minori probabilità di recessione possano aumentare le aspettative degli investitori sulla futura offerta di obbligazioni al mercato.
Normalmente, una crescita più elevata aumenta le entrate statali attraverso un maggior gettito fiscale, e il fabbisogno finanziario del governo diminuisce. "Tuttavia, al momento questo non sta accadendo, perché in assenza di un'imminente recessione, le banche centrali potrebbero ridurre le proprie disponibilità obbligazionarie in misura maggiore rispetto al passato. Inoltre, le prospettive fiscali potrebbero essersi ulteriormente deteriorate, in quanto gli incentivi governativi a sostegno delle energie rinnovabili potrebbero ridurre il gettito fiscale di questo settore in crescita", conclude l'esperto.
