Nonostante le forti turbolenze di quest'anno sui listini azionari globali, il Robeco BP Global Premium Equities si sta rivelando relativamente resiliente. Il prodotto, che gode del Rating FundsPeople 2022, ha registrato una performance piatta alla fine di agosto, posizionandosi nel quartile superiore della sua categoria e distanziando la media della categoria di tre punti, secondo i dati di Morningstar. Il suo gestore, Chris Hart, in un incontro con FundsPeople, ha spiegato la sua visione del mercato e, soprattutto, i dettagli di un prodotto che negli ultimi tre anni è riuscito a generare un rendimento annualizzato del 7,07%, battendo la media della categoria di 1,1 punti e il suo benchmark di 0,7 punti.
La prima cosa che rivela il gestore è che - a suo avviso - c'è una narrativa che è entrata nel mercato in modo sistematico: quella della “Fed put”, ovvero di una Banca centrale americana impegnata in una politica monetaria accomodante. Ma nel nuovo regime, avremo di nuovo una Fed put? "In definitiva, è ciò che ha guidato la performance dei titoli che sono stati scambiati a multipli elevati nel 2018, 2019 e 2020. Se siamo in presenza di una Fed put, non c'è bisogno di fare analisi: basta comprare aziende a forte crescita", afferma. Secondo il manager, la domanda da porsi nello scenario attuale è quale sia un contesto normale di tassi d'interesse. "Si tratta di avere tassi al 2,5% o allo 0?”, domanda il gestore di Robeco.
Hart ritiene che la Fed avrebbe dovuto alzare i tassi nel 2015 e nel 2016. "Ora dicono che il movimento del mercato non è il loro obiettivo e non lo è mai stato. Penso che dei tassi di interesse normali siano più vicini al 2,5% nella parte anteriore della curva. Forse al 3% nel titolo a 10 anni. Tutto ciò crea un mercato che cerca di determinare il prezzo di un'azienda. È allora che le valutazioni iniziano a contare davvero. E adesso sono diventate importanti. Il punto di ingresso è fondamentale se si vogliono acquistare buone società a prezzi interessanti, che cresceranno nei prossimi 10-15 anni”, dichiara.
Nel suo portafoglio cerca esattamente società di qualità, quotate a multipli interessanti e che dovrebbero rivedere al rialzo i loro utili. "Non ci discostiamo di una virgola da questa disciplina. In fin dei conti, sono queste le società che tendono a offrire rendimenti superiori nel lungo periodo", spiega. A suo avviso, le migliori opportunità di investimento si trovano attualmente in Europa.
"Il mercato europeo è in fase di recessione. La domanda è quanto sarà profonda. Dobbiamo fare molta attenzione a ciò che accade con l'energia il prossimo anno. Negli Stati Uniti stiamo iniziando a vedere revisioni al ribasso degli utili. Con un P/E di 14 volte, questo scenario di recessione non è ancora prezzato. Da un punto di vista relativo, i titoli europei stanno attraversando lo stesso momento di quelli statunitensi, ma le valutazioni sono più interessanti. Oggi l'Europa è più interessante. Ecco perché stiamo sovrappesando il mercato europeo", afferma.
Hart riconosce che i punti di ingresso non sono mai perfetti. Per cercare di approssimarli, utilizzano gli indicatori di momentum. "Non vogliamo acquistare società con un momentum negativo, che rivedono costantemente al ribasso i propri utili. Puntiamo su società con un buon momentum solo quando siamo convinti che la valutazione lo sostenga”, dice.
L’indicatore su cui si basa maggiormente nell'analisi delle aziende è il free cash flow. "È il più importante. Indica la reale capacità dell'azienda di generare redditività. Se mi imbatto in una società che tratta a un P/E di 10 volte e che ha un free cash flow del 2%, non sono interessato. D'altra parte, una società che tratta a 20 volte il P/E e con un free cash flow del 7%, lo sono”, dice.
Nell'attuale contesto, il gestore ha il 4% di liquidità. "A caccia di opportunità", dice. "In un ambiente più normale avrei il 2%. Due anni fa c'erano 130 nomi in portafoglio. Oggi sono 100. Per lui la diversificazione è molto importante. Non investe più del 5% in una singola società e non destina più del 35% a un singolo settore. Tuttavia, non si impone dei limiti in termini di capitalizzazione nella scelta delle aziende. In effetti, uno dei motivi del successo del prodotto negli ultimi tre anni è stato l'aumento delle posizioni a media capitalizzazione dopo lo scoppio della pandemia.
"La crisi del COVID-19 ha creato molte opportunità nel segmento delle piccole e medie imprese, che siamo stati in grado di sfruttare. Ma ora la situazione è cambiata. L'attuale contesto di mercato è più simile a quello del 2008 e del 2009 e l'approccio è più cauto. Storicamente, il beta del portafoglio, come risultato del processo di selezione bottom-up, si è attestato intorno a uno o al di sotto, come avviene attualmente. Tuttavia, dopo la crisi pandemica, si è attestata su livelli più elevati, il che ha rappresentato un fattore decisivo per guidare la strategia.
