Dopo un 2022 eccezionalmente negativo per il reddito fisso, Julien Eberhardt si aspettava che questo fosse l'anno della forte ripresa del mercato obbligazionario. Non è così. Almeno non così forte come si aspettava il gestore di Invesco Euro Corporate Bond e Invesco Global Total Return Bond, entrambi i fondi che quest'anno hanno ottenuto il Rating FundsPeople. In effetti, è stato un anno difficile per le previsioni. "Il mercato non ha una direzione chiara e c'è molta volatilità. Abbiamo iniziato l'anno con il 70% degli economisti che prevedevano una recessione, poi hanno parlato di un atterraggio morbido e ora di stagflazione. Recentemente, Eberhardt ha sottolineato che la liquidità nel sistema si sta riducendo, il che, a suo avviso, finirà per avere un impatto sull'attività economica. "Inoltre, anche gli indicatori di sentiment in Paesi come la Germania si stanno deteriorando e puntano nella stessa direzione, sia per l'influenza negativa della Cina che per l'inasprimento della politica monetaria da parte della Bce.
Non sappiamo quando finirà il ciclo di rialzo dei tassi, ma è chiaro che siamo vicini al picco. Tuttavia, ciò che è veramente importante nel suo lavoro è identificare quali obbligazioni acquistare e in quali settori dovrebbero o non dovrebbero essere presenti. E in questo caso vede le cose molto più chiare, perché il mercato gli sta offrendo importanti leve su cui costruire il suo portafoglio. Cita ad esempio i titoli di Stato. "Rappresentano una fonte di reddito sicura, che consente di costruire il proprio portafoglio. E non solo. In altri segmenti, come il credito investment grade, si possono trovare buone società con rendimenti tra il 3,5% e il 5% e un rischio di credito limitato. Nel debito bancario senior, ad esempio, ci sono emissioni di istituti europei con bilanci molto solidi, con rendimenti tra il 4-5%", afferma, aggiungendo che nelle ultime settimane i gestori dell'Invesco Euro Corporate Bond e dell'Invesco Global Total Return hanno fatto due cose. Da un lato, hanno aumentato moderatamente la duration dei portafogli. "In termini di rischio-rendimento, c'è l'opportunità di aumentarla. È un buon momento per farlo", afferma. D'altra parte, riducendo l'esposizione all'high yield dopo la buona performance di questo segmento di mercato nel 2023. "Abbiamo scaricato le posizioni nei nomi più ciclici e mantenuto le posizioni in società che operano in settori più stabili e difensivi".
Più sull'Euro Corporate
L'Euro Corporate è un fondo che investe principalmente in titoli investment grade, ma che seleziona i titoli BB laddove intravede interessanti opportunità di investimento. Tuttavia, il fondo è sempre più cauto: "Ora siamo più orientati verso le blue chip. Il muro delle scadenze nel mercato high yield è nel 2025-2026. Da qui ad allora, il rischio di credito è basso. La qualità del credito è buona. Non vediamo un gran numero di società in default o con gravi problemi di rifinanziamento. Il problema dell'high yield non è lì, ma nei tassi e, più specificamente, nell'impatto sulle aziende se le banche centrali dovessero mantenerli a livelli elevati. Se il mercato inizia a preoccuparsi di questo, non c'è bisogno di arrivare al 2025 per vedere l'instabilità nel segmento high yield", avverte Lewis Aubrey-Johnson, e dove attualmente trova le maggiori opportunità è il mercato del cocco. "La creatività della Banca Nazionale Svizzera nell'affrontare il problema del Credit Suisse ha fatto sì che molti investitori riconsiderassero la loro opinione su questa asset class. Tuttavia, le obbligazioni AT1 sono qui per restare. Questo mercato non scomparirà. Ha una dimensione di 250 miliardi di dollari e rappresenta un livello necessario di capitale regolamentare per le banche. Inoltre, nonostante il rally, attualmente sono ancora a buon mercato sia rispetto all'high yield che alla loro storia. Sono persino interessanti se confrontati con i titoli bancari privilegiati statunitensi", afferma il gestore di entrambi i fondi.
Il team è stato molto attivo nel catturare e includere nei portafogli le nuove emissioni obbligazionarie effettuate da entità solvibili che si sono presentate sul mercato offrendo cedole elevate. "Si tratta di un segmento che offre un rendimento compreso tra l'8% e il 9%", ha dichiarato Eberhardt. Il gestore riconosce che, con la volatilità registrata quest'anno sul mercato obbligazionario, è difficile avere una visione sulle prossime mosse dei suoi portafogli. "Tutto dipenderà dalla situazione macro e dai dati che emergeranno", afferma. Per lui è chiaro che due anni fa lo spread era la principale fonte di rendimento. "Nel mio lavoro, i momenti più emozionanti sono sempre arrivati durante i periodi di turbolenza dei mercati. È stato allora che, in quei momenti di alta volatilità, abbiamo utilizzato la nostra liquidità per acquistare a un buon prezzo", riflette Aubrey-Johnson. Julien Eberhardt mantiene la posizione di liquidità che i fondi di Paul Read hanno storicamente mantenuto. Nel caso dell'Invesco Euro Corporate Bond, tra liquidità, obbligazioni con scadenza inferiore a un anno e titoli di Stato, la percentuale di liquidità in portafoglio è attualmente del 7 per cento. Nell'Invesco Global Total Return Bond, il peso è molto più elevato (44%) e i titoli di Stato sono l'attività più ponderata.
