L'ambiente attuale ricorda molto gli anni '90. "L'entità della divergenza tra i titoli a crescita secolare e tutto il resto è sorprendente", ammettono Kurt Feuerman e Anthony Nappo, direttori degli investimenti e gestori dell'AB US Select US Equity Portfolio, un fondo con Rating FundsPeople 2023.
Fino a maggio, il rendimento netto totale dell'S&P 500 Net Total Return è stato del 9,4 per cento. Ma se dovessimo ponderare equamente tutte le partecipazioni dell'indice, il rendimento crollerebbe allo 0,9 per cento. Questa divergenza riflette il fatto che, ancora una volta, sono stati i giganti della tecnologia a guidare il mercato. "I numeri sono sbalorditivi e la tendenza si è accelerata alla fine di maggio, quando NVIDIA ha riportato guadagni straordinari che hanno fatto salire le sue azioni del 24% in un solo giorno", affermano Feuerman e Nappo.
Non si tratta solo del chipmaker. Quest'anno NVIDIA è salita del 159%, Apple del 37%, Microsoft del 38%, Alphabet del 39%, Amazon del 44%, Meta del 120% e Tesla del 66 per cento. Come giustamente sottolineato dai gestori, questi sette titoli rappresentano ora più del 27% del mercato. Anche per il portafoglio AB US Select US Equity Portfolio si è trattato di un vento di coda, poiché da anni detiene sei delle sette aziende citate prima. E di recente hanno aumentato la loro esposizione, affermano Feuerman e Nappo. "Tuttavia, come nel 2020, la performance relativa nel 2023 ha rappresentato una sfida a causa della forte concentrazione di titoli ben performanti all'interno del mercato complessivo", riconoscono.
Valutazioni ancora ragionevoli
Gli investitori si trovano in una posizione complicata. Da un lato, Feuerman e Nappo ritengono che i rialzi dei titoli tecnologici a grande capitalizzazione siano giustificati. "Questi titoli sono stati schiacciati e hanno affrontato significative revisioni al ribasso nel 2022, ma tutto questo è cambiato", sostengono. E non solo grazie all'entusiasmo per l'intelligenza artificiale. Queste aziende stanno anche subendo revisioni al rialzo grazie ai tagli dei costi e alle tendenze aziendali che oscillano tra la stabilità e il miglioramento.
Anche le valutazioni sono molto più ragionevoli. "Per la maggior parte, questi titoli sono saliti, ma non ai massimi storici", sottolineano i gestori. Un esempio che citano è Meta. "Il titolo è cresciuto del 120% da un anno all'altro, ma viene scambiato a 265 dollari, ben al di sotto del massimo di 382 dollari raggiunto nel 2021", sostengono i gestori. Detto questo, i due professionisti ritengono che gli utili dell'azienda siano tornati in carreggiata e considerano probabile che l'anno prossimo raggiunga i massimi storici e cresca da quella base. Inoltre, come altri giganti del settore tecnologico, non vi è alcun debito netto in bilancio, il che conferisce all'azienda caratteristiche difensive che i gestori apprezzano. "E il P/E, anche dopo l'aumento del prezzo delle azioni, è di sole 22 volte", insistono Feuerman e Nappo.
Il differenziale di rendimento si ridurrà?
D'altra parte, l'ampiezza della divergenza tra i titoli a crescita secolare e tutto il resto è impressionante. Il che porta alla domanda: se la divergenza si restringe, saranno le parti del mercato a recuperare o il Nasdaq? "Questa è la domanda da 64 milioni di dollari", dicono. E il problema è che vedono argomenti convincenti da entrambe le parti. Quello a cui si vorrebbe assistere, e che credono possa accadere, è che il Nasdaq consolidi i suoi guadagni mentre almeno alcune altre parti del mercato si rimettano in equilibrio.
Una realtà incoraggiante, a loro avviso, è che non sono solo i titoli ciclici a soffrire. Sono anche i titoli di alta qualità e quelli difensivi. "Ciò significa che l'andamento complessivamente poco brillante del mercato potrebbe non essere un segnale di recessione imminente", interpretano. "È vero che gli industriali, l'energia e alcuni titoli del settore consumer discretionary sono deboli. Ma anche i servizi di pubblica utilità, l'assistenza sanitaria e le materie prime", osservano. Ad esempio, maggio è stato il terzo mese peggiore degli ultimi 20 anni per le materie prime rispetto all'S&P.
