Gli ultimi dati macroeconomici rafforzano la tesi dei mercati secondo cui la Federal Reserve dovrà essere più accomodante nel 2023. Il dato dell'IPC statunitense di dicembre conferma la tendenza al rallentamento dell'aumento dei prezzi. Inoltre, il dato negativo di dicembre (-0,1% su base mensile) rappresenta la prima volta che si registra una deflazione dallo scoppio della pandemia. Pertanto, il consenso tra gli asset manager internazionali è che la Fed aumenterà i tassi nella prossima riunione di soli 25 punti base. Ma allo stesso tempo mettono in guardia: il lavoro non è ancora finito. Chi prevede tagli dei tassi quest'anno potrebbe peccare di ottimismo.
Però, come sottolinea Jon Maier, chief Investment Officer di Global X, l'inflazione non è scomparsa. Il calo dello 0,1% rispetto al mese precedente, guidato dal calo dei prezzi dell'energia, è stato esattamente la stima del consenso. Su base annua, l'IPC statunitense è aumentato del 6,5 per cento. L'IPC core, che esclude i beni alimentari ed energetici più volatili, è aumentato del 5,7% su base annua e dello 0,3% rispetto al mese precedente, in linea con le aspettative. "Se si considera il contesto, le pressioni sui prezzi si sono attenuate rispetto al picco del 9,1% dell'attuale ciclo inflazionistico, ma il livello complessivo ancora elevato evidenzia il persistente onere che l'aumento del costo della vita ha imposto alle famiglie statunitensi", analizza l'esperto.
Impatto sulla politica monetaria
"Come previsto, i prezzi di base continuano a contribuire al rallentamento generale, mentre l'inflazione dei servizi rimane stabile", analizza Tiffany Wilding, economista di PIMCO per il Nord America. Al momento il gestore vede i dati sull'inflazione e sul mercato del lavoro moderarsi e indebolirsi tanto da spingerli a fare una pausa in vista della riunione di maggio. "E crediamo che il rapporto di oggi sia coerente con questa visione", insiste.
Pertanto, sia Wilding che Silvia Dall'Angelo, economista senior di Federated Hermes Limited, si aspettano un rialzo di 25 punti base alla prossima riunione della Fed. Inoltre entrambi avvertono che, probabilmente, Powell manterrà i tassi ai massimi livelli per qualche tempo. Almeno fino al 2023.
Tuttavia, Wilding osserva anche che i funzionari della Fed sembrano prevedere rialzi fino a maggio per portare il tasso dei fed funds appena sopra il 5 per cento. Di contro, il mercato continua a ritenere che la Fed non alzerà i tassi tanto quanto indicato nelle proiezioni del dot plot di dicembre e questo ha implicazioni per gli asset. Secondo Axel Botte, Global strategist di Ostrum AM (affiliata di Natixis IM), il minor numero di rialzi dei tassi previsti creano dinamiche di mercato favorevoli per gli asset di rischio (azioni, credito e persino duration) in un contesto di calo del dollaro.
Nonostante ciò, Botte non può escludere che la riapertura della Cina potrebbe portare a una rapida ripresa dei prezzi del petrolio. "Il miglioramento delle prospettive è già visibile nei prezzi dei metalli industriali. In questo caso, le aspettative del mercato tornerebbero a convergere verso i livelli indicati dal FOMC la qual cosa potrebbe portare a una nuova debolezza delle azioni", avverte.
Interpretare la deflazione di dicembre
Approfondendo i dettagli degli ultimi dati sull'IPC statunitense, Samy Chaar, capo economista di Lombard Odier, individua tre ragioni per cui l'inflazione statunitense sta rallentando:
- La domanda sta rallentando. L'aumento dei tassi di interesse si ripercuote sull'economia, in particolare indebolendo la domanda di abitazioni. Ciò sta causando una contrazione degli investimenti residenziali.
- Le catene di approvvigionamento stanno migliorando. La riapertura della Cina, l'accelerazione delle consegne dei fornitori (l'indice delle consegne dei fornitori è salito al livello più alto da gennaio 2020) e la crescita delle scorte indicano un miglioramento delle condizioni di fornitura.
- I costi dell'energia sono in calo e questo rappresenta il fattore chiave.
Questo è il motivo per cui l'inflazione complessiva si sta evolvendo più rapidamente dell'inflazione di fondo. Nell'ambito di quella di fondo, l'inflazione relativa ai beni sta rallentando più rapidamente di quella dei servizi, che non ha ancora raggiunto il suo picco. "L'inflazione di fondo nei servizi è ancora troppo alta ed è legata alla forza del mercato del lavoro", spiega.
Ed è proprio questo il punto che continua a preoccupare. Dall'Angelo ritiene che l'inflazione dei servizi - la componente più consistente dell'inflazione di fondo - si rivelerà probabilmente persistente nei prossimi mesi, in quanto le pressioni inflazionistiche passate - per lo più derivanti dalla rigidità del mercato del lavoro - continueranno a ripercuotersi sui prezzi al dettaglio. "Questo potrebbe essere problematico, dato che l'inflazione dei servizi tende a includere le componenti più persistenti dell'inflazione, in alcuni casi per costruzione", osserva.
Tuttavia, stima anche che il significativo rallentamento della domanda - guidato dall'alta inflazione stessa e dall'inasprimento della politica monetaria - peserà sull'inflazione di fondo a partire dalla metà del 2023. Nel complesso, il risultato finale più probabile è quello di un'inflazione che rimarrà al di sopra dell'obiettivo fino al 2023 e, nello scenario di base, non raggiungerà l'obiettivo fino al 2024.
