La Fed sorprende con un tono più hawkish del previsto. Cosa ne pensano i gestori?

Proprio quando il mercato sembrava accettare il suo lassismo sull'inflazione, la Fed ha sorpreso con un tono hawkish. Nell'ultima riunione ha parlato di un aumento dei tassi per la prima volta dallo scoppio della pandemia. E a sorpresa, potrebbe accadere prima del previsto. Guardando all'ultimo dot plot, il primo aumento dei tassi sarebbe previsto nel 2023. Anzi, nel documento si parla di due rialzi per quell'anno. Fino alla riunione precedente, invece, nessun rialzo era previsto almeno fino al 2024.

Era da molto tempo che una banca centrale non inviava un messaggio così chiaro ai mercati e, soprattutto, diverso da quello che ci si aspettava. "Questa volta è innegabile, la Fed ha fatto i suoi primi timidi passi verso un percorso più aggressivo", dice Oliver Blackbourn, manager del team Multi-Asset di Janus Henderson. Il cambiamento nel messaggio è la chiave. "Il riferimento al passato rallentamento del ritmo della ripresa è stato sostituito da una forte attenzione al rafforzamento dell'economia", dice Paolo Zanghieri, senior economist di Generali Insurance AM.

MOVIMENTI AL RIALZO DELL'OBBLIGAZIONARIO

La notizia è rimbalzata immediatamente sui mercati, come riassume Blackbourn. La curva dei rendimenti del Tesoro USA ha risposto rapidamente, in particolare la pancia della curva ha visto il movimento più grande. I rendimenti dei Treasuries USA a cinque anni sono aumentati di circa lo 0,10%, e anche il rendimento di riferimento a dieci anni è salito. Al contrario, i rendimenti dei Treasuries statunitensi a 30 anni sono stati poco cambiati, poiché la previsione dei tassi di interesse a lungo termine della Fed è rimasta invariata al 2,5%. Esperti come Nicolas Forest, responsabile globale del reddito fisso di Candriam, si aspettano di vedere movimenti simili nelle obbligazioni europee.

Il tono restrittivo è stato avvertito anche sul dollaro, che si è rafforzato. Questo è l'effetto più duraturo. Perché anche se l'S&P 500 è riuscito a recuperare dalla breve caduta, i mercati azionari emergenti stanno sentendo il peso della valuta più forte e dei rendimenti più alti.

IL DIBATTITO: FISSARE UNA DATA PER IL TAPERING

Alla riunione di giugno, è stato anche messo sul tavolo il ritiro dello stimolo. Questo, proprio quando il mercato non si aspettava di parlare di tapering fino alla riunione di Jackson Hole in agosto. Lavorando a ritroso dal nuovo calendario previsto del 2023 per il primo rialzo dei tassi, Tiffany Wilding e Allison Boxer, economisti statunitensi di PIMCO, stimano che il FOMC potrebbe annunciare la prima riduzione del suo programma di acquisto di obbligazioni già a settembre. Altri esperti, come Anna Stupnytska, economista globale di Fidelity International, sostengono che, anche se l'argomento è stato aperto, Jerome Powell sarà piuttosto cauto nel ridurre lo stimolo monetario. In ogni caso, Stupnytska concorda sul fatto che la credibilità della politica rimane il principale rischio macro nell'attuale ambiente favorevole al rischio.

Ciò che è veramente sorprendente nel messaggio della Fed è che ora si è allineata con ciò che i mercati chiedevano qualche mese fa, dopo aver fatto resistenza. "È interessante notare che i cambiamenti più aggressivi nelle aspettative del percorso dei tassi dei partecipanti al FOMC sono arrivati nonostante pochi cambiamenti nel tasso di disoccupazione e nelle previsioni di inflazione per il 2023. Questo suggerisce una minore tolleranza per il superamento dell'inflazione di quanto si pensasse in precedenza", commentano Wilding e Boxer.

UNA MOSSA SORPRENDENTEMENTE ATTESA

Naturalmente, con un'economia forte, una ripresa del mercato del lavoro e le pressioni sui prezzi, anche se in gran parte transitorie, è probabile che l'inflazione si stabilisca a un livello superiore a quello dell'ultimo decennio. Non dovrebbe essere uno shock vedere le aspettative sui tassi muoversi in avanti. "Se non altro, questo dovrebbe aiutare ad ancorare le aspettative di inflazione intorno al 2%", sostiene Seema Shah, chief strategist di Principal Global Investors. "Hanno riconosciuto che questa forza potrebbe richiedere un'azione politica prima della fine del 2023, come era stato il loro messaggio precedente", sostiene David Norris, responsabile del credito americano di TwentyFour AM (una boutique di Vontobel AM). Sottolinea anche un dettaglio importante: sette dei governatori della Fed vedono la necessità di un aumento dei tassi nel 2022. Quattro in più rispetto alla riunione precedente. "Questo è un passo importante nel riconoscere la forza dell'economia e la possibile necessità di un'azione politica", dice.

Calmate le acque, sempre più esperti cominciano a chiedere che il cambiamento sia interpretato con la razionalità che merita. "In un orizzonte così lontano, l'impatto di questa decisione non dovrebbe essere esagerato", sentenzia Bruno Cavalier, capo economista di Oddo BHF AM.

La Fed, anche se più attenta, continua a sostenere che l'inflazione attuale è transitoria. E ha rivisto le sue previsioni macroeconomiche per riflettere su ciò. Il tasso d'inflazione basato sul PCE aveva chiuso il 2020 all'1,2%. Ora ci si aspetta che salga al 3,4% entro la fine del 2021, con un picco intorno al 4% (l'inflazione CPI è già al 5% su base annua). Si tratta di un'inversione significativa rispetto al 2,2% previsto a marzo. "L'inflazione aumenterà più del previsto nel breve termine, ma dovrebbe stabilizzarsi allo stesso livello previsto nel 2022-2023", analizza Cavalier.

Un elemento chiave per Axel Botte, strategist globale di Ostrum AM (Natixis IM), è il fatto che la Fed è ancora concentrata nell'agevolare dei miglioramenti più rapidi nell'occupazione: Powell non era sicuro che la partecipazione al mercato del lavoro sarebbe tornata ai livelli pre-crisi. Gli squilibri tra pensionamenti, domanda e offerta possono impedire una piena ripresa dei posti di lavoro. Ricordiamo che l'occupazione è uno dei mandati della Fed.