Se i movimenti di mercato degli ultimi sei mesi riflettono qualcosa, è che gli investitori hanno capitolato sulle loro aspettative di recessione. Un atterraggio morbido è diventato lo scenario più probabile tra i consensi. Ma si tratta di una postura sbagliata, secondo Gregor MA Hirt. "L'eccesso di risparmio durante la pandemia ha rimandato il rallentamento dell'economia, ma questo non significa che si debba sottovalutare il rischio di una recessione", insiste il Global CIO Multi-Asset di Allianz Global Investors.
Siamo nelle fasi finali del ciclo di inasprimento monetario più aggressivo e rapido della storia. È stato un viaggio piuttosto impegnativo sia per gli investitori che per le stesse banche centrali, come riconosce Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income di Allianz Global Investors. "Le banche centrali hanno iniziato ad alzare i tassi troppo tardi. Questo è un dato di fatto", afferma. "Sono state colte di sorpresa dalla tenuta dell'economia e dalla tenuta dell'inflazione di fondo".
Due percorsi per la Bce e la Fed
Da questo è dipesa la velocità con cui la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea hanno dovuto recuperare il ritardo, ma questo ciclo monetario lascia ora i due istituti in due punti molto diversi del percorso. Secondo Dixmier, la Fed può terminare il suo percorso di rialzo. Naturalmente, ciò che conta è ciò che verrà dopo. "La buona notizia è che la visione troppo ottimistica secondo cui la Fed avrebbe tagliato i tassi quest'anno si è affievolita", afferma. Il consensus prevede ora che i tagli avverranno a metà del 2024 e questa è una previsione con cui si sente a suo agio.
La Bce sta vivendo un momento più difficile. "L'area dell'euro è in una spirale di inflazione salariale e la tendenza continuerà nel 2024", sostiene Dixmier. Il problema degli aumenti salariali in Europa è che non sono guidati da aumenti di produttività e quindi aumentano direttamente i costi aziendali. Inoltre, le aziende vorranno mantenere i propri margini, il che si tradurrà direttamente in un aumento dei prezzi. Per questo motivo, secondo le previsioni dell'esperto, la BCE dovrà continuare ad aumentare i tassi per combattere l'inflazione. "La buona notizia è che assisteremo alla morte delle società zombie che dipendono da tassi di interesse artificialmente bassi", aggiunge Virginie Maisonneuve, responsabile degli investimenti azionari.
Un portafoglio multi-asset può ancora essere protetto
La lettura positiva per tutti e tre gli esperti è che le valutazioni di alcune asset class rimangono interessanti. "L'investitore multi-asset può ancora proteggersi", afferma Hirt. Nel reddito fisso, ad esempio, Dixmier ritiene che vi siano valutazioni corrette nell'investment grade e in alcune aree dell'euro high yield. "A volte gli investitori dimenticano che un gestore attivo dispone di molteplici strumenti. Ad esempio, giocare sulla ripidità della curva o acquistare e vendere volatilità", insiste.
"La costruzione dei portafogli in tempi di volatilità deve essere ben ponderata", insiste Maisonneuve. L'esperto suggerisce infatti di ribaltare l'idea del portafoglio 60/40 e di pensare al portafoglio come a una mappa tematica. Alla base ci sarebbero i tradizionali elementi costitutivi in termini di classi di attività, ma la piramide sarebbe completata da elementi come i bias di stile (quality value, quality growth, quality income) e, in cima, i temi di lungo termine (AI, cybersecurity, demografia, transizione energetica).
Infine, per Maisonneuve, anche gli investimenti sostenibili hanno un ruolo da svolgere nei portafogli. "La sostenibilità è la 'nuova normalità', ma a noi piacciono sia le aziende in trasformazione sia i leader verdi", afferma.
