Private debt tra opportunità e sfide di selezione

Nonostante le sfide, il private debt continua a offrire opportunità di investimento attraenti. La diversificazione del portafoglio e i rendimenti potenzialmente superiori rispetto ad altre asset class lo rendono un'opzione interessante anche per gli istituzionali, che cercano una fonte di reddito stabile e un potenziale apprezzamento del capitale a lungo termine. A quali segmenti guardare, nell’attuale contesto di mercato? “Tra i segmenti più interessanti vi sono le operazioni combinate di private equity e debt che riescono a intercettare la domanda di diversi attori, distribuendo su più soggetti la catena di informazioni riservate tipica dei private markets”, evidenzia Lorenzo Giavenni, responsabile prodotti e canali Istituzionali di Arca Fondi SGR. “In questo senso il rischio di asimmetrie informative diminuisce, perché si uniscono non solo il gestore di debito, ma anche di quello equity, una banca o un’investment bank: c'è una catena di relazioni legata a un'impresa e a un'operazione che aiuta a fare luce sui possibili rischi. Questo sistema, unito alle buone prospettive dell'economia reale italiana, al trend di aumento di domanda e ai buoni rendimenti, rende i private markets piuttosto interessanti”, chiarisce l’esperto secondo cui, comunque, resta “essenziale valutare le capacità del gestore di riferimento e costruire un rapporto di fiducia nel tempo. Il riparo dalla volatilità, spesso citato tra i fattori caratteristici del private debt, non è sempre presente: in questi mercati l'aggiustamento delle valutazioni è un po’ più lento, ma comunque possibile. Dire che si tratta di un’asset class del tutto stabile è un’esagerazione. È però sicuramente vero che nel lungo periodo le performance sono interessanti e spesso superiori rispetto a quelle dei mercati quotati”.

Una volta individuate le migliori opportunità, è necessario mantenere un processo di selezione strutturato, che possa essere vagliato e monitorato nel tempo. “Il nostro primo approccio per quanto riguarda i quello di analisi di mercato sugli specifici prodotti attraverso i rapporti di promozione commerciale che le società di gestione del risparmio svolgono abitualmente. Quando poi intendiamo procedere e approfondire un investimento, sottoponiamo agli intermediari un questionario di due diligence molto approfondito in cui richiediamo informazioni sia sulla SGR, sul fondo che sul team di gestione”, spiega Cornelio Mereghetti, CFO della Fondazione Enpaia, aggiungendo che l’ente si spinge “fino al punto di chiedere i curricula del team che si dedica alla gestione dei vari strumenti e il turnover presente in questi team che è un importante indicatore di stabilità”. Mereghetti ricorda che il private debt è “un universo molto ampio. Per questo una volta scelto l’intermediario, effettuiamo un’analisi dei diversi settori in cui investe, verifichiamo che ci sia la più ampia diversificazione nell'ambito degli impieghi, che i regolamenti prevedano questa diversificazione come per i fondi tradizionali. Effettuiamo quindi una due diligence interna sui dati raccolti e una volta effettuato l’investimento un costante controllo della rendicontazione. Ove è possibile, ma questo dipende dalla size di investimento, cerchiamo di partecipare ai comitati consultivi. Questi comitati non hanno un potere vincolante, ma in quella sede è possibile esprimere la propria opinione, specialmente quando non si capiscono alcune operazioni o non si è d'accordo su alcune scelte del management”.

Sulla necessità di una coerenza tra le scelte del management dello strumento selezionato e la propria strategia interna è d’accordo Antonio Zennaro, responsabile Relazioni Istituzionali, Fondazione Enasarco. La fondazione “dispone di un regolamento interno sugli investimenti dal 2013, approvato anche dai Ministeri, che specifica ruoli e competenze del processo di selezione. È presente quindi una struttura interna, con professionalità dedicate anche al tema dei mercati alternativi”, sottolinea Zennaro. Proprio in questo segmento Enasarco “ha effettuato investimenti negli anni attraverso un attento processo di diversificazione con diverse asset class. Sul mondo del private debt la fondazione è presente già da qualche anno, anche se in maniera limitata rispetto all'intero patrimonio. Le asset class su cui investe la Fondazione devono considerare le linee strategiche derivanti del documento dell’Alm e dell’asset allocation strategica e tattica. In generale, sia per il private debt o altre asset class, scegliere gestori dal riconosciuto lungo track record è sicuramente una garanzia per un investitore istituzionale”, conclude Zennaro.

Sull’importanza di scelte coerenti con la propria organizzazione è d’accordo Andrea Mariani, direttore generale presso Fondo Pensione Pegaso. Il Fondo Pegaso, “in quanto fondo pensione complementare, presenta una struttura piuttosto snella”, sottolinea Mariani, ricordando che “internalizzare l’intero processo di selezione, gestione e controllo all’interno di asset class come il private debt rischierebbe di essere distorsivo rispetto alla nostra organizzazione. Il nostro target sui private markets è il 10% e abbiamo scelto di seguire la modalità gestionale che il legislatore ha scelto per noi sin dall'inizio, ovvero la quella indiretta”. L’esperto ricorda che “abbiamo creato tre mandati di gestione nelle tre diverse asset class dei private markets. Abbiamo tuttavia valutato che si trattasse di una copertura insufficiente, per questo ci siamo uniti a altri fondi pensione per raccogliere un commitment significativo per il mercato. Tramite i primi due progetti di private equity e debt, Iride e Zefiro, abbiamo raccolto oltre 200 milioni. Nel terzo e ultimo, Vesta, un po’ meno di 170 milioni, selezionando un gestore che sceglie per conto nostro i FIA e gestisce il rapporto con i GEFIA. Quindi noi facciamo leva sulle capacità del gestore e la sua responsabilità nel costruire il portafoglio e gestirlo. Abbiamo anche un advisor che ci ha aiutato nella fase di selezione e monitoraggio del GEFIA. Quindi il nostro è un sistema a tre livelli: ci siamo noi, c'è il GEFIA e ci sono i singoli FIA investiti. Un sistema complesso, indiretto, ma che funziona, perché ci ha portato un livello di diversificazione che per i nostri specifici impegni sarebbe stato irraggiungibile da soli”.