Il contesto economico rimane fragile per i mercati finanziari, dato l'attuale rischio di rallentamento economico o addirittura di recessione. Dopo anni in cui gli obiettivi delle banche centrali (lotta al rischio di deflazione e stimolo alla crescita) erano molto favorevoli per i mercati finanziari, la situazione è cambiata radicalmente. "Le autorità monetarie hanno avviato un rapido e significativo aumento dei tassi per contrastare la ripresa dell'inflazione. Anche a rischio di rallentare la crescita economica", commenta Guy Wagner, CIO di BLI - Banque de Luxembourg Investments. L'incertezza persiste anche nei settori geopolitico, energetico e delle risorse di base.
Tuttavia, sebbene le valutazioni azionarie si siano ridotte in seguito ai ribassi del mercato nel 2022, secondo il gestore di BLI - Banque de Luxembourg Investments questa asset class rimane dipendente dagli sviluppi economici globali. "Un atterraggio morbido con un moderato rallentamento della crescita e la fine dell'inasprimento monetario rimane un possibile scenario positivo, con gli utili societari relativamente indenni, ma rimane il rischio di una recessione con un impatto maggiore sugli utili societari", avverte. In questo contesto, Wagner non esclude un calo della propensione al rischio degli investitori e un deterioramento della redditività aziendale.
Variazioni di portafoglio
Il portafoglio BL Global Flexible EUR da lui gestito mantiene quindi uno stile di gestione orientato alle azioni, pur continuando ad avere una parte dell'esposizione azionaria coperta a titolo precauzionale. L'allocazione lorda alle azioni era del 71,21% alla fine del 2022, ma del 45,99% in termini netti. Le obbligazioni rappresentano quasi il 10% e la liquidità il 5,43 per cento.
È interessante notare il ruolo dell'oro nel portafoglio. Alla fine del 2022 pesava per il 13,53% e in un anno, come quello passato, le società aurifere hanno avuto un impatto leggermente positivo sull'intero esercizio, grazie alla ripresa dei prezzi dell'oro nella seconda metà dell'anno.
Un altro movimento rilevante è stato quello del reddito fisso. Nella seconda metà dell'anno (settembre e ottobre) hanno aumentato l'allocazione alle obbligazioni, approfittando della debolezza dei mercati obbligazionari statunitensi. Il portafoglio rimane investito solo in obbligazioni sovrane statunitensi a lungo termine.
In termini di opportunità azionarie, il gestore vede un interesse per il mercato giapponese, caratterizzato da numerose società di qualità e da una valuta strutturalmente sottovalutata (lo yen). In generale, continua a privilegiare le società di qualità in grado di differenziarsi dalla concorrenza, di beneficiare di margini di profitto più elevati su base sostenibile, di generare più free cash flow e di autofinanziarsi. "Queste dovrebbero essere in grado di resistere meglio a una più grave recessione economica", spiega Wagner.
Il processo d'investimento
Questo blend flessibile, che ha ottenuto il Rating FundsPeople 2023, è gestito con una strategia attiva e orientata alle convinzioni. Il gestore pone particolare enfasi, all'interno del portafoglio azionario, sulle società di qualità con uno o più vantaggi competitivi forti e sostenibili e un significativo potenziale di crescita redditizia. Inoltre, il gestore può utilizzare strumenti derivati (future su indici) per coprire temporaneamente l'esposizione del portafoglio al rischio azionario. Questo stile comporta deviazioni strutturali dagli indici di mercato (esposizione scarsa o nulla a energia, finanza e servizi di pubblica utilità e sovrappeso a consumi, sanità e tecnologia).
Oltre alle azioni, il fondo utilizza tre principali classi di attività, ciascuna con un ruolo specifico. Il reddito fisso è un fattore di stabilità in tempi di turbolenza del mercato azionario. L'oro (tramite le azioni aurifere) è la copertura contro i rischi macroeconomici, geopolitici e sistemici, mentre la liquidità è la riserva da investire in caso di opportunità.
Data l'attuale struttura del portafoglio, i periodi di aumento dei tassi d'interesse reali (corretti per l'inflazione) dovrebbero pesare sulla performance del fondo, poiché i prezzi delle obbligazioni e dell'oro scenderebbero insieme a quelli delle azioni. "Questo scenario si è materializzato in larga misura nella prima parte del 2022, con un calo simultaneo dei mercati azionari e obbligazionari che non ha permesso al portafoglio obbligazionario di svolgere il suo ruolo protettivo", conclude Wagner.