Nas últimas semanas, assistiu-se a uma forte subida das obrigações do Tesouro com vencimentos mais longos. Desde a reunião do Comité Federal do Mercado Aberto (FOMC) em setembro, as yields das obrigações norte-americanas a 10 anos subiram 45 pontos base, até 4,75%, aproximando-se muito brevemente de 4,90%. No mesmo período, as yields das obrigações a 30 anos subiram 50 pontos base. O salto centrou-se totalmente no longo prazo, com uma inversão no intervalo de dois a 10 anos.
Há vários fatores em jogo na parte mais longa da curva de yields das obrigações do Tesouro norte-americano, pelo que é difícil determinar com exatidão os fatores que a impulsionam, como admitiu Austen Goolsbee, membro do FOMC, que afirmou que “ainda está a tentar perceber por que razão estão a aumentar as taxas de juro a longo prazo” e que o recente movimento brusco era um “quebra-cabeças”.
Na opinião de Dillon Lancaster, gestor da Twenty Four (boutique da Vontobel), o principal fator que explica este movimento é o facto de o mercado estar a digerir as recentes previsões extremamente otimistas da Reserva Federal em setembro e a narrativa ascendente que derivou deste movimento. No entanto, na sua opinião, também há um fator técnico que explica esta subida.
O fator técnico que explica a subida
Tal como salienta, o défice público dos Estados Unidos deverá atingir os 6% este ano, um nível raro. Isto levou à necessidade de uma emissão adicional de obrigações do Tesouro, enquanto a Reserva Federal realiza o seu ajuste adicional de 60.000 milhões de dólares todos os meses. “Esta situação talvez tenha sido agravada pela publicação de relatórios que relatavam que os fundos que operam com títulos do Tesouro a longo prazo, queimados por repetidas subidas, estão a desistir, aumentado as pressões de venda”, afirma.
Além disso, segundo Dillon Lancaster, o último surto de volatilidade, com oscilações intradiárias de dois dígitos em ambos os sentidos (medidos em pontos base), apenas aumentou o apoio à acumulação de um maior prémio a prazo no extremo mais longo da curva dos treasuries.
Numerosos participantes do mercado reduziram as suas posições de maior duração, como o demonstra o inquérito da J.P. Morgan Trader, e o ajuste quantitativo da Reserva Federal contribuiu ainda mais para o aumento das yields. “Com o aumento das yields a mais longo prazo, a inversão da curva de taxas norte-americana, medida pela diferença entre a yield das obrigações a 10 anos e a das obrigações a dois anos, diminui de -1,1% para apenas -0,3%, o que constitui a margem mais estreita do último ano. Se a inversão da curva de taxas representa o preço do seguro contra a recessão, então o mercado está a mostrar sinais de que espera uma aterragem suave para a economia norte-americana”, explica a J.P. Morgan AM.
A narrativa de aterragem suave ganha força
Enquanto se dava esta venda em massa, os dados relativos à inflação foram mais encorajadores. A inflação nas despesas em consumo pessoal básico continuou a sua trajetória descendente para 3,9% interanual e apenas 0,1% intermensal. De facto, se anualizarmos as três últimas leituras intermensais, o valor atinge exatamente o objetivo de 2% da Reserva Federal. Isto levou Lael Brainard, ex-membro do FOMC, a afirmar que a inflação subjacente se encontrava atualmente no intervalo pré-pandémico. No entanto, dado que a diminuição da inflação não ajuda, parece que o que é necessário é uma reviravolta dos números de crescimento para parar o recente movimento da curva de yields.
A este respeito, Dillon Lancaster acredita que há indícios que começam a mostrar um abrandamento da economia, como os recentes inquéritos PMI, a redução das despesas discricionárias dos consumidores e a grande diminuição do número de pessoas que deixam de trabalhar. “Além disso, a subida de mais de 200 pontos base realizada pela Reserva Federal no último ano ainda não teve efeito na economia real, que já gastou 80% do seu excesso de poupança durante a COVID, pelo que nos parece demasiado cedo para acreditar no discurso de aterragem suave”.
